坚持精益发展战略，看好23年强劲复苏

事件：公司公布2022年及2022年第四季度业绩。2022年实现营收138.62亿元，同比增长8.4%，经调整EBITDA为6.10亿元，同比下降61.2%，归母净利润为-18.21亿元（2021年为-4.65亿元）。22Q4集团整体实现营收37.1亿元，同比增长10.7%，经调整EBITDA为3.98亿元，同比增长43.2%，剔除直营店一次性减值影响，22Q4Legacy-Huazhu经调整EBITDA为4.64亿元，同比+14.3%，主要得益于减租和总部开支减少。 收入增长符合预期，境外直营业务快速修复。22Q4Legacy-Huazhu实现营收27.6亿元，同比下降0.7%；欧洲旅游复苏叠加卡塔尔世界杯带动下，22Q4DH实现营收9.5亿元，同比增长65.9%。分业务看，DH直营酒店业务同比增长72.9%至9.1亿元，Legacy-Huazhu直营酒店业务同比下降1.8%至15.4亿元，主要受四季度疫情反复影响。 疫情影响下开店速度放缓，门店结构持续中高端化。2021/2022年Legacy-Huazhu新开1532/1236家，剔除经济型软品牌影响，2021/2022年新开1293/1236家，下滑幅度相对有限。2022Q4，Legacy-Huazhu新开244家，关闭109家，净开135家（Q3净开店225家）。全年中高端战略持续推进，22Q4净开门店中高端占比75%，截止22Q4，中高端门店数占比达42.1%，其中核心品牌全季净开65家至1694家，高端酒店花间堂净开10家至53家。截止22Q4，公司境内储备店2544家，环比+270家，境外储备店36家。2023年坚持实行精益增长战略，全年预计新开1400家，较2022年实际新开门店数有所提升。 境内修复趋势逐月向好，全年收入预计同比增长近五成。剔除受征用酒店，公司22Q4境内RevPAR为159元/同比-2.5%，恢复至19年的83%，其中10/11/12月RevPAR分别恢复至19年同期的74%/87%/91%，恢复趋势向好，我们预计2023年全年RevPAR恢复至19年同期的110%-115%。22Q4海外RevPAR为72欧元/+66.8%，恢复至19年110%，主要系世界杯和联合国气候大会的带动。鉴于防疫政策优化叠加商旅需求强势修复，公司预计2023全年收入同比增长42%-46%，剔除DH后同比增长46%-50%。 投资建议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，短期受益于商旅需求超预期修复；中长期受益于精益拓店及结构升级，业绩稳步增长。预计公司2023-2025年归母净利润为25.05/34.94/41.26亿元，对应EPS0.78/1.09/1.28元，对应动态PE42.26/30.29/25.65倍，上调至“买入”评级 风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；盈利能力改善不及预期 盈利预测：