产品矩阵逐渐丰富，慢病领域战略布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年3月28日，公司公告2022年全年业绩 ，实现总收入45.56亿元，同比增长6.7%；年内亏损21.79亿元，较2021年下降20.1%。业绩符合预期。 点评 商业化产品增至8个，销售团队调整完成。（1）2022年产品收入41.39亿元，同比增长3.4%；毛利率78.9%，较2021年下降9.8个百分点，主要由于毛利率相对较低的生物类似物收入增加、达伯舒降价、合作产品入账毛利率低所致。（2）产品组合数量持续增加，已上市品种适应症扩展。2022年新增治疗胃癌、肝癌产品希冉择（雷莫西尤单抗）以及治疗非小细胞肺癌、甲状腺腺癌产品睿妥（塞普替尼），上市产品数量从6个增加至8个；达伯舒新增一线食管鳞癌、一线胃癌适应症；达攸同新增卵巢癌、宫颈癌适应症；达伯坦新增胆管癌适应症；苏立信新增克罗恩病适应症。（3）商业化方面，2022年公司调整销售团队架构，通过精准营销的方式提高运营效率，2022年销售费用率62.6%，较2021年下降2.9个百分点；2022H2销售费用率56.9%，较2022H1下降11.6个百分点，运营效率和营销产出提高。公司商业化团队人数已经接近3000人，覆盖了全国超5000家医院。 战略布局慢病领域，持续推进国际化合作。（1）2022年公司研发投入28.7亿元，较2021年增长5.5亿元。除在肿瘤领域持续探索外，公司前瞻布局代谢与心血管、自身免疫、眼科三大非肿瘤领域，逐渐构造起慢病领域产品组合。（2）2022年公司与多家大型MNC达成合作，综合实力获国际认可。其中，公司与赛诺菲在肿瘤领域就CEACAMS ADC和IL-2单抗达成初次战略合作；与礼来合作进一步深化，公司取得希冉择、睿妥在中国大陆独家商业化权益；与LG化学合作，取得痛风药物Tigulixostat的中国权益。（3）2023年预期催化剂：达伯舒治疗EGFRｍ NSCLC、IBI326、IBI306获批上市，IBI376上市申请取得受理，IBI362、IBI112、IBI311进入三期/确证性临床。 盈利预测、估值与评级 考虑到未来5年内公司预计有多款药物上市，预计2023/24/25年营收56.15/70.75/91.97亿元，同比增长23%/26%/30%；归母净利润-21/-11/2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 2 1A 2 0 22A 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 4,270 4,556 5,615 7,075 9,197 营业收入增长率 11% 13.28% 23.23% 26.00% 30.00% 归母净利润(百万元) -3,138 -2,179 -2,122 -1,127 232 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 摊薄每股收益(元) -2.045 -1.420 -1.383 -0.734 0.151 每股经营性现金流净额 -1.32 -1.09 -0.86 -0.80 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/E n.a. n.a. n.a. n.a. 72.14 P/B 11.54 5.58 3.52 3.53 3.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,40018.0 023.0028.0033.0038.0043.0048.0053.00220328港币(元)成交金额(百万元)成交金额信达生物恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 ,844 4 ,270 4 ,556 5 ,615 7 ,075 9 ,197 货币资金 1,276 1,359 9,163 6,626 4,700 4,261 增长率 267% 11% 13.3% 23.2% 26.0% 30.0% 应收款项 630 1,173 912 1,160 1,462 1,900 主营业务成本 388 573 931 1,147 1,445 1,879 存货 706 1,347 1,429 1,639 2,065 2,684 %销售收入 10.1% 13.4% 20.4% 20.4% 20.4% 20.4% 其他流动资产 6,854 7,672 3 3 3 3 毛利 3,456 3,697 3,625 4,468 5,629 7,318 流动资产 9,467 11,551 11,507 9,428 8,230 8,849 %销售收入 89.9% 86.6% 79.6% 79.6% 79.6% 79.6% %总资产 80.0% 71.1% 65.4% 59.0% 54.0% 54.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,584 2,693 3,411 3,631 3,839 4,037 销售费用 1,341 2,728 2,591 2,639 2,688 2,759 %总资产 13.4% 16.6% 19.4% 22.7% 25.2% 24.8% %销售收入 34.9% 63.9% 56.9% 47.0% 38.0% 30.0% 无形资产 58 883 1,613 1,825 2,026 2,217 管理费用 437 884 835 898 920 1,012 非流动资产 2,368 4,693 6,082 6,548 6,998 7,427 %销售收入 11.4% 20.7% 18.3% 16.0% 13.0% 11.0% %总资产 20.0% 28.9% 34.6% 41.0% 46.0% 45.6% 研发费用 1,851 2,478 2,871 2,976 3,042 3,127 资产总计 1 1,835 1 6,244 1 7,589 1 5,976 1 5,228 1 6,276 %销售收入 48% 58.0% 63.0% 53.0% 43.0% 34.0% 短期借款 255 365 888 500 600 700 息税前利润（EBIT） 264 -1,510 -1,556 -2,045 -1,021 420 应付款项 121 195 326 574 723 939 %销售收入 6.9% n.a n.a n.a n.a 4.6% 其他流动负债 1,110 2,490 2,286 2,835 2,865 3,265 财务费用 -48 -89 102 189 165 177 流动负债 1,486 3,050 3,499 3,909 4,188 4,904 %销售收入 -1.2% -2.1% 2.2% 3.4% 2.3% 1.9% 长期贷款 925 2,023 2,215 2,315 2,415 2,515 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 644 840 1,144 1,144 1,144 1,144 - 0 0 0 0 0 0 负债 3,055 5,913 6,859 7,368 7,747 8,564 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 8,780 10,330 10,730 8,607 7,480 7,712 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -557 -3,113 -2,842 -2,045 -1,021 420 未分配利润 8,780 10,328 10,730 8,607 7,480 7,712 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 4.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -349 -28 774 0 0 0 负债股东权益合计 1 1,835 1 6,244 1 7,589 1 5,976 1 5,228 1 6,276 税前利润 -859 -3,051 -2,170 -2,234 -1,186 244 利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 2.7% 比率分析 所得税 140 87 9 -112 -59 12 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 5.0% 每股指标 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,122 -1,127 232 每股收益 -0.651 -2.045 -1.420 -1.383 -0.734 0.151 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.721 6.732 6.992 5.609 4.875 5.026 归属于母公司的净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,122 -1,127 2 32 每股经营现金净流 -0.201 -1.320 -1.089 -0.864 -0.795 0.181 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 2.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,122 -1,127 232 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 939 999 -672 189 165 177 主营业务收入增长率 267% 11% 13.28% 23.23% 26.00% 30.00% 非经营收益 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 营运资金变动 -334 -90 1,180 340 -549 -441 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 -308 -2,025 -1,672 -1,325 -1,220 2 78 总资产增长率 63.68% 37.25% 8.28% -9.17% -4.68% 6.88% 资本开支 -772 -1,848 -868 -700 -700 -700 资产管理能力 投资 -4,592 -3,248 5,641 -40 -40 -40 应收账款周转天数 45.1 82.8 46.1 46.2 46.2 46.2 其他 179 2,397 850 5 0 0 存货周转天数 664.2 858.1 560.2 521.4 521.4 521.4 投资活动现金净流 -5,185 -2,698 5 ,624 -735 -740 -740 应付账款周转天数 113.5 124.2 127.7 182.5 182.5 182.5 股权募资 4,620 3,896 0 0 0 0 固定资产周转天数 150.4 230.2 257.4 236.0 198.1 160.2 债权募资 338 1,184 266 100 100 100