业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月29日 业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 103 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688293 137.99/96.01 84.44 18.23 17.70 奥浦迈 沪深300 4% -1% -6% -12% -17% -23% 2022/09 2022/12 2023/03 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥浦迈（688293.SH）：业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性 2022.10.27 评级及分析师信息 奥浦迈(688293) 事件概述 公司发布2022年年报：全年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%、实现归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%、实现扣非净利润0.89亿元，同比增长79.23%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性 公司22年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%，其中培 相对股价% 养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，若扣除21年不可比的配方转让收入，培养基业务实现同比增长72.31%，其中尤其是22年境外业务逐渐贡献规模性收入、为公司业务增长增添弹性；另外CDMO业务受限于产能因素，22年实现营业收入 0.91亿元，同比增长7.01%，保持相对稳健增长。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。 （1）培养基业务22年显著受益于海外业务拓展，继续呈现高速增长：公司22年培养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，我们判断主要受益于持续深耕国内市场，以及战略性开拓海外等。22年公司积极推进海外市场开拓，并在22年4月在美国加州成立全资子美国奥浦 迈，全年境外业务实现营业收入5138.88万元，同比增长1513.99%，实现海外市场的战略开拓、也为公司业务增长增添弹性。另外截止22年底，公司培养基业务已覆 盖111个已确定中试工艺的药品管线，其中临床前阶段 70个（同比上升24个）、临床I期19个（同比上升11个）、临床II期7个、临床III期14个（同比上升2个）、商业化阶段1个，丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓，我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长。 （2）CDMO业务22年呈现稳健增长，伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长：公司22年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，主要受制于产能瓶颈、业绩呈现稳健增长。公司22年CDMO业务服务81个CMC项目、协助客户申请5个临床批件，展望未来伴随着23年D3的 CDMO工厂（2条500L和2条2000L）产能投产，将大幅提高公司CDMO服务能力，业绩有望恢复高速增长。 ►盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性 公司2022年毛利率和净利率分别为63.97%和35.80%，相对21 年同期分别上升4.09pct和7.40pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来，尤其是海外业务的开拓，以及规模效应下管理费用率下降和IPO募投资金的利息收入等。公司2022年研发投入为0.33亿元，同比增长68.60%，占营业收入比重达到11.28%，持续强化研发投入，优化现有的CHO和HEK293系列产品，以及拓展疫苗和昆虫SF9培养基，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微调整前期盈利预测，即预期22-24年营收从4.22/5.92/NA亿元调整为4.32/6.25/8.87亿元，对应EPS从 1.91/2.66/NA元调整为1.88/2.70/3.82元，对应2023年03月29日103元/股的收盘价，PE分别为54.67/38.15/26.99倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 213 294 432 625 887 YoY（%） 70.2% 38.4% 46.6% 44.8% 41.9% 归母净利润(百万元) 60 105 154 221 313 YoY（%） 416.9% 74.5% 46.6% 43.3% 41.3% 毛利率（%） 59.9% 64.0% 64.0% 65.0% 65.9% 每股收益（元） 0.98 1.54 1.88 2.70 3.82 ROE 10.7% 4.8% 6.6% 8.6% 10.9% 市盈率 105.10 66.88 54.67 38.15 26.99 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 294 432 625 887 净利润 105 154 221 313 YoY(%) 38.4% 46.6% 44.8% 41.9% 折旧和摊销 39 45 51 59 营业成本 106 156 219 302 营运资金变动 -34 3 -78 -5 营业税金及附加 1 2 2 3 经营活动现金流 112 198 190 361 销售费用 14 20 29 44 资本开支 -147 -134 -142 -138 管理费用 46 60 87 124 投资 -3 0 0 0 财务费用 -11 -24 -23 -24 投资活动现金流 -386 -130 -136 -132 研发费用 33 47 66 89 股权募资 1,523 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -25 3 -9 -3 投资收益 4 5 6 6 筹资活动现金流 1,474 2 -10 -4 营业利润 116 182 260 368 现金净流量 1,203 70 44 225 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 119 182 260 368 成长能力 所得税 14 27 39 55 营业收入增长率 38.4% 46.6% 44.8% 41.9% 净利润 105 154 221 313 净利润增长率 74.5% 46.6% 43.3% 41.3% 归属于母公司净利润 105 154 221 313 盈利能力 YoY(%) 74.5% 46.6% 43.3% 41.3% 毛利率 64.0% 64.0% 65.0% 65.9% 每股收益 1.54 1.88 2.70 3.82 净利润率 35.8% 35.8% 35.4% 35.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 6.1% 8.0% 10.0% 货币资金 1,506 1,576 1,619 1,844 净资产收益率ROE 4.8% 6.6% 8.6% 10.9% 预付款项 2 3 4 6 偿债能力 存货 44 55 95 105 流动比率 20.94 16.42 14.38 12.79 其他流动资产 317 330 404 439 速动比率 19.74 15.42 13.30 11.87 流动资产合计 1,869 1,964 2,122 2,395 现金比率 16.87 13.17 10.98 9.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 6.9% 7.6% 8.0% 8.3% 固定资产 117 123 128 123 经营效率 无形资产 40 60 70 84 总资产周转率 0.19 0.18 0.24 0.30 非流动资产合计 479 569 660 740 每股指标（元） 资产合计 2,348 2,533 2,782 3,134 每股收益 1.54 1.88 2.70 3.82 短期借款 20 23 14 11 每股净资产 26.65 28.53 31.23 35.05 应付账款及票据 21 27 43 53 每股经营现金流 1.36 2.41 2.31 4.40 其他流动负债 48 70 91 124 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 89 120 147 187 估值分析 长期借款 11 11 11 11 PE 66.88 54.67 38.15 26.99 其他长期负债 63 63 63 63 PB 3.87 3.61 3.30 2.94 非流动负债合计 74 74 74 74 负债合计 163 193 221 261 股本 82 82 82 82 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,185 2,339 2,560 2,873 负债和股东权益合计 2,348 2,533 2,782 3,134 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、