剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月05日 剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 43.82 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688293 137.99/42.93 50.29 33.09 75.51 奥浦迈 沪深300 15% 3% -10% -22% -34% -47% 2022/092022/122023/03 2023/06 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥浦迈（688293.SH）：业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性 2023.03.29 评级及分析师信息 奥浦迈(688293) 事件概述 公司发布2023年中报：23H1实现营业收入1.21亿元，同比下降17.36%、实现归母净利润0.38亿元，同比下降29.00%、实现扣非净利润0.30亿元，同比下降38.76%。 分析判断: ►剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长 相对股价% 公司23H1实现营业收入1.21亿元，同比下降17.36%，我们判断主要受国内外投融资环境趋冷以及培养基业务22H1因特殊原因高基数影响，即培养基业务和CDMO业务23H1收入分别同比下降13.19%和23.84%。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。 剔除特殊原因后，培养基业务增速超过30%：培养基业务23H1实现收入0.77亿元，同比下降13.19%，若剔除22H1确认的IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务同比增长超过30%；截止2023年中报，公司培养基业务明确服务的管线有142个，相对2022年底增长27.93%，其中包括19个III期和2个商业化。展望未来，伴随服务的商业化管线逐渐增多以及海外客户持续拓展，我们判断培养基业务有望延续高速增长趋势。 CDMO业务受国内投融资环境趋冷及产能限制等因素影响：公司CDMO业务23H1实现营业收入0.44亿元，同比下降23.84%，我们判断主要受到国内投融资环境趋冷影响以及目前产能受限等影响。公司23H1协助客户获得2个临床批件，展望未来伴随公司新产能逐渐投产，公司服务能力有望逐渐提升，也形成与培养基业务的协同作用。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素调前，整 期盈利预测，即预期23-25年营收从4.32/6.25/8.87亿元调整为2.96/3.98/5.37亿元，对应EPS从1.88/2.70/3.82元调整为 0.82/1.09/1.47元，对应2023年09月04日43.82元/股的收盘价，PE分别为53/40/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 213 294 296 398 537 YoY（%） 70.2% 38.4% 0.6% 34.4% 34.8% 归母净利润(百万元) 60 105 94 126 168 YoY（%） 416.9% 74.5% -10.5% 33.2% 34.0% 毛利率（%） 59.9% 64.0% 61.8% 62.6% 64.4% 每股收益（元） 0.98 1.54 0.82 1.09 1.47 ROE 10.7% 4.8% 4.2% 5.3% 6.6% 市盈率 44.71 28.45 53.33 40.04 29.88 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 294 296 398 537 净利润 105 94 126 168 YoY(%) 38.4% 0.6% 34.4% 34.8% 折旧和摊销 39 45 51 59 营业成本 106 113 149 191 营运资金变动 -34 14 -30 -23 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 112 148 141 195 销售费用 14 18 22 31 资本开支 -147 -134 -142 -138 管理费用 46 53 71 96 投资 -3 0 0 0 财务费用 -11 -23 -20 -20 投资活动现金流 -386 -276 -136 -129 研发费用 33 40 52 71 股权募资 1,523 34 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -25 -3 -9 -3 投资收益 4 5 6 9 筹资活动现金流 1,474 -19 -9 -3 营业利润 116 107 142 190 现金净流量 1,203 -145 -4 62 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 119 107 142 190 成长能力 所得税 14 12 17 22 营业收入增长率 38.4% 0.6% 34.4% 34.8% 净利润 105 94 126 168 净利润增长率 74.5% -10.5% 33.2% 34.0% 归属于母公司净利润 105 94 126 168 盈利能力 YoY(%) 74.5% -10.5% 33.2% 34.0% 毛利率 64.0% 61.8% 62.6% 64.4% 每股收益 1.54 0.82 1.09 1.47 净利润率 35.8% 31.9% 31.6% 31.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 3.9% 4.9% 6.1% 货币资金 1,506 1,361 1,357 1,419 净资产收益率ROE 4.8% 4.2% 5.3% 6.6% 预付款项 2 2 3 4 偿债能力 存货 44 46 61 78 流动比率 20.94 18.88 17.37 15.04 其他流动资产 317 306 339 371 速动比率 19.74 17.67 16.14 13.90 流动资产合计 1,869 1,715 1,760 1,871 现金比率 16.87 14.98 13.40 11.41 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 6.9% 6.7% 6.8% 7.2% 固定资产 117 123 128 123 经营效率 无形资产 40 60 70 84 总资产周转率 0.19 0.12 0.16 0.20 非流动资产合计 479 716 807 887 每股指标（元） 资产合计 2,348 2,431 2,567 2,758 每股收益 1.54 0.82 1.09 1.47 短期借款 20 23 14 11 每股净资产 26.65 19.75 20.84 22.31 应付账款及票据 21 20 28 36 每股经营现金流 1.36 1.29 1.23 1.70 其他流动负债 48 48 59 78 每股股利 0.60 0.21 0.00 0.00 流动负债合计 89 91 101 124 估值分析 长期借款 11 11 11 11 PE 28.45 53.33 40.04 29.88 其他长期负债 63 62 62 62 PB 3.87 2.22 2.10 1.96 非流动负债合计 74 73 73 73 负债合计 163 164 174 197 股本 82 115 115 115 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,185 2,267 2,392 2,561 负债和股东权益合计 2,348 2,431 2,567 2,758 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关