有色与新材料套利周报：海外政策预期再度乐观且进口需求拉动，LME盘面暂显趋紧迹象

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 海外政策预期再度乐观且进口需求拉动，LME盘面暂显趋紧迹象 ——有色与新材料套利周报20230328 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.03.20-2023.3.27） 品种强弱 宏观面上，伴随着美联储3月议息会议结果落地，在鲍威尔兼顾通胀和金融稳定的背景下，硅谷银行破产事件带来的负面情绪减弱，同时，美联储3月初鹰派的加息预期也减弱，投资者对美联储政策面乐观的预期再度占据上风，美元指数连续回落 有色 这促成有色震荡回升。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色金属震 LME：锡、镍、铝、铜、铅、锌 SHFE:锡、镍、铝、铜、锌、铅、 不锈钢 荡整理的格局并未改变，乐观情绪促成有色金属价格震荡回升。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场普遍出现较大幅度上涨，LME锡涨幅高达11%，LME锌下跌1%，SHFE市场多数上涨，沪锡上涨10.8%，不锈钢下跌3.4%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到当前国内去库仍在延续，但海外政策预期再度乐观，内外盘反套建议谨慎滚动参与。2、国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，预计进口窗口后期有打开可能，建议关注内外正套机会。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建 内外盘 铜铝铅进口亏损扩大，锡锭进口盈利收窄，镍和锌进口亏损持收窄。 议滚动参与内外盘反套；沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、亚盘交易开始放开，但流动性改善尚缓，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利观望为主。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色各品种升贴水变动不大，其中铅贴水幅度扩大。期限结构：上海镍月间正价差（spread）大幅扩大，铜锌Back小幅收窄，铝铅锡Back小幅扩大；LME金属铅锌锡维持Back，近期锡锭Back回升较快，其他品种均为Contango，但贴水也都出现不同程度的收窄。 1、国内供需偏紧，库存仍在去化，沪铜跨期正套滚动参与；铝锭库存去库速度处在历史同期高位，当前铝价差持续收窄，预计未来价差仍有走高可能，建议跨期正套持有。2、国内锌锭下游开工率处于高位，需求回升较快，锌锭库存去化时间快于往年，不过供给回升预期也较强，锌跨期套利建议暂时观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、下游拿货心态一般，保持刚需状态，国内社会库存微降，现货市场升水弱势，但03合约交割结束后仓单库存急跌，上周出现一定挤仓现象镍跨期短线可交易正套逻辑。不锈钢库存稍降，但去化程度有限，下游需求反馈仍旧释放不足，钢厂成本下移，盘价不断调低，市场现货下跌未止，关注主动去库进程，上周盘面同样出现一定挤仓行为，但仓单库存水平尚高，预计可持续性有限，跨期可暂观望。4、鉴于目前沪锡库存下降且远期转向Back，市场已有消费复苏迹象，建议跨期正套持有或者择机参与。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值重心有所下移，但仍处于高位区域，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.6。 不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但原料镍铁利润被动挤出后镍矿带来成材下行空间或幅度有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗，短时阶段性震荡企稳，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 3月27日 3月20日 变动 涨跌幅 LME铜 8989 8711 278 3.19% LME铝 2365 2284 81 3.55% LME锌 2911 2941 -30 -1.02% LME铅 2137 2076 61 2.94% LME镍 23800 22795 1005 4.41% LME锡 25355 22850 2505 10.96% SHFE铜 69060 67210 1850 2.75% SHFE铝 18595 18045 550 3.05% SHFE锌 22265 21920 345 1.57% SHFE铅 15390 15380 10 0.07% SHFE镍 179060 173510 5550 3.20% SHFE锡 204920 184890 20030 10.83% SHFE不锈钢 15400 15945 -545 -3.42% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 9%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 4%5% 3%4% 3% 2% 2% 1%1% Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 c-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝铅进口亏损扩大，锡锭进口盈利收窄，镍和锌进口亏损持收窄。 本周重点关注：1、考虑到当前国内去库仍在延续，但海外政策预期再度乐观，内外盘反套建议谨慎滚动参与。2、国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，预计进口窗口后期有打开可能，建议关注内外正套机会。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建议滚动参与内外盘反套；沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、亚盘交易开始放开，但流动性改善尚缓，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利观望为主。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 0.0 -40000 -30000 -2000.0 -40000 -4000.0 -60000 -6000.0 -80000 -50000 -8000.0 -100000 -60000 -10000.0 2020/5/25 2021/5/25 2022/5/25 2020-01-27 2021-01-27 2022-01-27 2023-01-27 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 60000 40000 20000 0 -20000 现货进口盈亏出口盈亏 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。 本周重点关注：铜铝锌跨期反套 风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-12-292022-03-292022-06-292022-09-292022-12-29 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2021-12-302022-03-302022-06-302022-09-302022-12-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 上海现货-沪锌三月 200 0 1000 0 -1000 -2000 2021-12-292022-04-2