有色与新材料策略周报：人民币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 人民币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧 ——有色与新材料策略周报20230820 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：人民币贬值压制盘面，但供需面有所趋紧 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：7月中国社会零售及房地产销售等数据不及预期且回落，央行继续调降MLF中标利率，人民币进一步贬值；7月美国新屋开工和营建许可环比略微改善，美债收益率高位，美元指数偏强势。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC和进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比略降，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回升，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比略降，再生铅冶炼开工率环比持稳，锡冶炼开工率环比略降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆环比继续回升，再生制杆开工环比继续下降，铅酸电池开工率环比回升，铝初端开工率环比回落，锌初端开工率环比回落。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减2.9万吨（上周减0.6万吨）；LME基本金属品种库存增5.2万吨（上周减0.8万吨）。（5）整体来看：宏观面，人民币进一步贬值，这对有色整体盘面有压制。国内有色供需整体有所趋紧，多数品种库存下降且现货升水快速走高。中长期来看，有色金属价格震荡格局未变。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派 1.1、铜：下游消费有韧性，铜价维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，美联储政策预期反复，美元指数维持偏强势；国内7月投资、进出口及社融数据走弱，但政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回落，7月电解铜产量略高于预期，预计8月或创历史新高， 7月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升1.22个百分点，再生铜杆开工环比回落3.73个百分点；2023年8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长21.7%和上升12.8%；国内8月1-13日汽车销售数据同比增长5%。 （4）库存方面：截至8月18日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.8万吨，环比去库1.02万吨。 （5）整体来看：宏观面多空消息交织，国内7月投资、进出口和社融数据走弱，但政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性，央行再度调降MLF中标利率。海外美联储政策预期摇摆，美元指数维持偏强势。从供需面来看，全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，全球现实需求较弱，当前供需面整体有趋松预期，中短期来看，宏观面预期反复，铜价偏高位震荡仍将延续。操作建议：区间操作风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：云南延续复产节奏提振需求，氧化铝维持窄幅波动格局 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8620万吨，环比持平。本周国产铝土矿价格持平，晋豫地区天然气价格小幅抬升地区成本，但氧化铝现货价格上行带动地区盈利走阔，地区氧化铝生产整体稳定。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4279万吨，环比上升9万吨。云南、贵州和广西相继有电解铝产能复增带来需求。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存8.3万吨(-1.3万吨)，7月氧化铝厂内库存天数4.8天(-0.69天)。 （4）整体来看：1）供给端：山西地区炼厂利润小幅改善且整体保持小幅盈利，其他地区基本维持不变氧化铝生产整体保持稳定；2）需求端：云南延续复产节奏，电解铝周度运行产能继续抬升，整体复产节奏超预期。3）整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本有提升预期，云南电解铝产能投复产接近尾声，氧化铝供需面过剩局面有所改善，远期看氧化铝期货价格上有“供需过剩”的预期压制，下有氧化铝完全成本支撑，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：累库预期仍未兑现，铝价震荡运行 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，上月以来逐步开始集中复产，带动本周电解铝总体运行产能继续增加9万吨。上周全行业即时利润小幅上行，7月日均产量环比大幅增长，8月预计继续增长，8月整体月产量环比增速或仍有1%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.3pct至63.7%，而同比去年-2.0pct。分版块看，本周型材、铝箔及再生合金板块开工均出现下行，其中铝箔板块在出口订单走弱影响下跌幅较大，短期海外铝箔需求不足的问题难以解决，预计未来或继续下降；再生合金板块同样因订单不足开工下调；型材方面，建筑型材淡季氛围浓厚，光伏板块虽向好，但难以扭转整体走弱。整体来看，8月中旬以来，铝加工企业需求进一步转弱，海内外订单不足拖累开工下滑，短期开工或将继续下行。 （3）库存方面：铝社会库存56.40万吨，较上周-2.19万吨，结构性上本周铝锭、铝棒继续双双去库，致使 整体库存延续小幅去化，累库预期仍旧暂未兑现。（4）整体来看：预计8月内云南多数企业将实现满产，近期全国电解铝行业运行产能将进入平稳期，后期供应增量有限。近期内外宏观情绪整体偏负面，但国内政策预期仍在，内外价格走势稍有劈叉。从基本面看，云南地区产量爬坡将致使华南市场压力逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得周内铝锭库存继续小幅下降，需求回补效应继续释放，铝现货小幅升水。当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑，下游铝加工有所回升，但低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：LME大幅交仓，锌价承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿及国产矿加工费持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，本周再度回落，7-8月炼厂集中检修减产增加。7月锌锭产量仍在55万吨之上，继续略超市场预期但8月国内炼厂减产检修继续带来扰动，不过就排产预期来看，8月产量或仍在55万吨之上，产量连续高位或将致使产业链承压。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损稍有收窄。（2）需求方面：本周初端下游综合开工率有所回升。镀锌开工率-2.16pct至65.01%，压铸锌开工率+0.38pct至48.33%，氧化锌开工率-0.1pct至61.7%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周减少1.79万吨至9.93万吨，LME库存增加5.42万吨至14.60万吨，SHFE库存减少0.91万吨至5.39万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货再度贴水。（5）整体来看：宏观方面，评级机构下调美债以及美国银行评级，市场避险情绪抬头。同时美元指数反弹，对锌价较为不利。供给端来看，7月份锌锭产量仍处于55万吨以上，略超市场预期。不过检修季并未结束，8月份仍有较大冶炼厂检修，需持续关注供给端的减产情况。需求方面，受到北方地区洪水影响，镀锌开工率有所回落。同时因为北方地区洪水影响交通，天津仓库到货量明显减少，国内社会库存环比录减。LME锌库存近期大幅度交仓，2天合计交仓接近5万吨，当前LME锌库存已经回升到14万吨以上，低库存状态正在逐渐缓解。综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，总体维持逢高沽空思路。操作建议：空头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：国内持续累库，铅锭上方空间有限 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；8月18日当周，原生铅开工率52.5%（-0.1%），再生铅开工率47.4%（+0%），本周原生和再生铅周度产量环比略降。7月原生铅&再生铅合计产量69.54万吨，同比增长5.4%，1-7月累计同比增加8.4%。（2）需求端：8月18日当周，铅酸蓄电池周度开工率为67.5%（+1.8%），7月蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存大幅累库，处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5.94万吨（+0.61万吨）；LME铅库存5.65万吨（+0.06万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-205元/吨（+20元/吨），LME铅升贴水为18.5美元/吨（+26.8美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求有所改善，但蓄电池企业下游经销商成品明显累库；3）整体来看，供需持续趋松，国内外铅锭持续累库，我们预计铅锭价格或逐步承压回落，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：滚动持空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，铅酸电池价格持续坚挺 震荡偏弱 1.6、镍：镍矿市场紧张情绪蔓延，镍价走势较强 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格大幅反弹，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格走强；硫酸镍价格维持回落趋势，电解镍价格反弹，纯镍进口亏损转为盈利。进口资源持续到货，新交割资源流入市场，新增国产电积镍品牌供应充足情况下，各品牌升水继续保持相对弱势状态。 （2）需求方面：8月不锈钢生产预计保持7月高位，合金需求稳定；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍对镍 豆负溢价扩大，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，减少6吨；国内社会库存6676吨，较上周增加306吨。 （4）整体来看：供应端，电镍6月进口环增，7月预期小幅收缩，国内7月产量延续高位，8月继续上爬；需求端，7月不锈钢生产预计环增4-5%，8月排产延续7月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，周内印尼镍矿事件引发供应担忧，然宏观情绪偏负面，镍价小幅反弹。基本面来看，电镍继续加速出量，华友纳入LME及SHFE交割品牌，格林美也已向LME提交交割品牌申请，华飞项目进展顺利，印尼青山电镍项目也即将出产，基本面现实较弱。由于近期印尼政府开展能矿部廉政调查致使镍矿山新生产配额获批缓慢，产业链当前对于矿石趋紧等问题担忧不断，短时情绪较强无法证伪，宜相对谨慎。基本面及估值角度，仍存在上万元偏移，但基于成本支撑硫酸镍下行预计明显阻力，空间进一步打开受限。后续操作上仍可持续关注估值空间及参考位（现货估值约15.2W，盘面09估值约15-15.1W），当前继续建议离场暂观望。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：短期离场暂观望；关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期