有色与新材料周报：ODS、HFCs配额正式核发，供应趋紧预期推涨制冷剂价格

行业报 告 行业周报 行业报告 有色与新材料周报 有色金属与新材料 2024年2月4日 ODS&HFCs配额正式核发，供应趋紧预期推涨制冷剂价格 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 新材料指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23/123/423/723/1024/1 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 证券研究报告 S1060523110001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美联储降息预期修正，黄金或仍延续强势。COMEX金本周环比上升0.9%至2036.3美元/盎司，ETF持仓环比下降0.5% 至851.73吨。美国1月制造业PMI录得49.1%，较前值47.1%有所上升但仍处于收缩区间。1月美国失业率3.7%，较前值持平。周内美联储议息会议声明一定程度打压市场对于3月份的降息预期。总体来 看，美国短期经济数据韧性仍存，短期数据表现或仍有反复，但1月通胀数据的持续回落表明通胀因素或不再为美联储开启降息的掣肘，降息预期的节点推迟不改全年降息方向。此外，海外地缘政治的不确定性预计将为2024年驱动黄金的另一重要因素，看好黄金价格中枢的长期抬升。 工业金属-铜：铜精矿加工费加速下跌，原料紧缺支撑铜价中枢上行。本周SHFE铜主力合约环比下降0.35%，周五收盘至68630元/ 吨。基本面来看，国内铜社会库存较周一累库1.71万吨至10.23万吨，累库速度进入季节性淡季水平。本周SMM进口铜精矿指数加速下挫至22.08美元/吨，较前期高点2023年9月22日当周的93.82美元/吨，下跌了71.74美元/吨，跌幅为76.47%。近期CobrePanama的停产成为显著干扰铜矿供应的因素，同时嘉能可、智利国家铜业公司(Codelco)、淡水河谷等纷纷下调产量指引，市场对原料供应紧张的情绪升温。据SMM，个别冶炼厂在加工费走低趋势下有减产或者提前检修的计划，原料紧缺格局之下需持续关注冶炼厂原料库存情况，铜矿紧缺将对铜价形成较强支撑。 化工新材料-氟化工：萤石矿开工低迷，预期供应偏紧，制冷剂价格再上行、利润增厚。截至本周五，制冷剂R32价格较年初上涨 18.8%，利润较年初增加89.4%；R134a价格较年初涨10.7%，利润较月初增35.8%。2024年度ODS和HFCs生产、使用和进口配额正式核发，氢氟碳化物总配额量(不含R23)74.556万吨，内用占46%，头部企业巨化股份/三美股份/中华蓝天/东岳集团/永和股份/淄博飞源分别获主流品种总配额量的30.7%/16.0%/13.1%/10.5%/7.6%/7.4%，呈现高集中度。展望后市，配额核发落地，头部企业集中度提升，市场供应量将回归合理水平，制冷剂供需基本面有望改善，2024年头部企业盈利能力或将呈现边际修复态势，氟化工产业将开启价格上行、利润增厚的长景气周期。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、氟化工板块。黄金：美国通胀数据回落，2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，打开长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。氟化工：配额核发落地，头部高集 中度，供需基本面渐修复，长景气周期将开启，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属/新材料指数&基金行情概览4 二、贵金属：美联储降息预期修正，黄金或仍延续强势4 三、工业金属：铜精矿加工费加速下跌，原料紧缺支撑铜价中枢5 3.1数据跟踪5 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：锂矿企业拟减少资本开支，或影响远期项目进度7 4.1数据跟踪7 4.2市场动态11 4.3产业动态11 4.4上市公司公告11 五、化工新材料：制冷剂价格延续涨势、利润持续增厚12 5.1数据跟踪12 5.2市场动态14 5.3产业动态14 5.4上市公司公告14 六、投资建议15 七、风险提示15 一、有色金属/新材料指数&基金行情概览 有色及新材料指数本周呈现跌势，截至2024年2月2日，有色金属指数收于4021.77点，较上周下跌8.85%；新材料指数收于2471.04点，较上周下跌10.64%；同期，沪深300指数较上周下跌4.63%。本周有色和新材料指数跑输大盘。 图表1有色指数累计涨跌幅图表2新材料指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300新材料指数 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：美联储降息预期修正，黄金或仍延续强势 黄金：COMEX金本周环比上升0.9%至2036.3美元/盎司，ETF持仓环比下降0.5%至851.73吨。美国1月制造业PMI录得49.1%，较前值47.1%有所上升但仍处于收缩区间。1月美国失业率3.7%，较前值持平。周内美联储议息会议声明一定程度打压市场对于3月份的降息预期。总体来看，美国短期经济数据韧性仍存，短期数据表现或仍有反复，但1月通胀数据的持续回落表明通胀因素或不再为美联储开启降息的掣肘，降息预期的节点推迟不改全年降息方向。此外，海外地缘政治的不确定性预计将为2024年驱动黄金的另一重要因素，看好黄金价格中枢的长期抬升。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美元/盎司期货收盘价(连续):COMEX黄金 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 %3 2.575 270 1.565 160 0.5 055 -0.550 -145 -1.540 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：铜精矿加工费加速下跌，原料紧缺支撑铜价中枢 3.1数据跟踪 铜 本周SHFE铜主力合约环比下降0.35%，周五收盘至68630元/吨。基本面来看，国内铜社会库存较周一累库1.71万吨至 10.23万吨，累库速度进入季节性淡季水平。本周SMM进口铜精矿指数加速下挫至22.08美元/吨，较前期高点2023年9月22日当周的93.82美元/吨，下跌了71.74美元/吨，跌幅为76.47%。近期CobrePanama的停产成为显著干扰铜矿供应的因素，同时嘉能可、智利国家铜业公司(Codelco)、淡水河谷等纷纷下调产量指引，市场对原料供应紧张的情绪升温。据SMM，个别冶炼厂在加工费走低趋势下有减产或者提前检修的计划，原料紧缺格局之下需持续关注冶炼厂原料库存情况，铜矿紧缺将对铜价形成较强支撑。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 LME:库存:铜 万吨 LME:库存:铜 吨国内铜社会库存 600,00080 70 500,00060 400,00050 300,00040 200,00030 100,00020 10 00 201920202021 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 150 130 110 90 70 50 30 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 10 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%） 铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 本周SHFE铝主力合约环比下降1.3%，周五收盘至18810元/吨。截至1.25，国内电解铝锭社会总库存47.2万吨，环比累库3.5万吨，较本周一累库0.5万吨，但仍然稳居近七年同期低位水平。铝下游企业进入减产放假周期，需求转淡，铝锭呈现累库的趋势，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下仍旧维持低库存水平，预计春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。虽需求端进入季节性淡季状态，但电解铝供应弹性难寻，库存仍处低位，国内宽松政策提振长期需求，铝价中枢有望持续上行。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 150 100 50 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 220元00/吨 20000 18000 16000 14000 12000 元7/吨500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 山西氧化铝利润 元/吨 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 嘉能可2023年铜、镍、钴产量下滑预警今年继续减产。嘉能可表示，2023年铜产量为101万吨，较2022年下降5%，而此前的产量指引为104万吨。该公司目前预计今年的铜产量将在95-101万吨之间，反映出