2024年下半年铜行情展望：美国降息预期仍存，原料供应趋紧延续，政策对需求边际拉动可期，关注买入机会

广发报告 2024年6月28日星期五 2024年下半年铜行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 美国降息预期仍存，原料供应趋紧延续，政策 联系信息 张若怡（投资咨询资格编号：Z0013119）电话：020-88818021邮箱：zhangruoyi@gf.com.cn 沪铜主力合约行情 对需求边际拉动可期，关注买入机会广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。铜矿周期性收缩， 叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改。预计下半年，随着二季度冶炼厂集中检修结束，叠加精废价差回落，原料紧张将逐步传导至冶炼减产；同时需求端在大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的拉动在超长期特别国债的加持下，边际需求增长值得期待，库存或出现边际下滑。预计下半年铜价仍以震荡偏强为主，主力运行区间在75000-86000元/吨，LME3月铜运行区间在9200-10500美元/吨。 目录 一、上半年行情回顾1 二、美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存1 三、铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改2 四、粗铜供应缓解铜精矿供应紧张，但精废价差收窄不利于后期粗铜产量释放，原料偏紧或逐渐传导至精铜减产4 五、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策带来的边际需求值得期待4 六、总结5 免责声明8 一、上半年行情回顾 一季度，沪铜主力先是在67500-70000元/吨区间内震荡，3月中旬资金在“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿资源偏紧”大背景下、受冶炼厂开会商议减产事件刺激，铜价站稳70000元/吨关口后，一鼓作气突破72000元/吨，直指75000元/吨压力位置。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否会在三月提前检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，一季度宏观和微观缺乏共振，内外金属走势差异较大，铜价高位资金博弈行为明显，三月下旬陷入盘整震荡，整体走势偏强。 4月，在海外二次通胀和补库预期、美国经济软着陆，铜矿资源偏紧的叙事逻辑下，铜盘面主力屡次向上突破。另外，伊以冲突局部爆发、英美制裁俄罗斯金属增加铜贸易成本，亦对铜价有所提振。不足支出在于需求偏弱，但“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”可以缓解需求担忧。截止月末，铜期货盘面涨超12%，沪铜最高触及81000元/吨附近，伦铜最高接近10000美元/吨。 5月初伴随4月国内出口转正，海外制造业补库预期再起；美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，降息预期升温；国内北京、深圳、杭州等地新政策出台；叠加COMEX挤仓事件发酵，铜价一路冲高。但下旬，COMEX部分空头积极筹货以应对交仓，缓解挤仓情绪；美联储会议纪要偏鹰，降息预期再遭下修；美联储褐皮书前景展望悲观；刚果金卡拉莫阿铜矿5月提前投产，计划产量在44-49万吨，缓解市场对铜矿供应偏紧担忧；5月国内PMI意外收缩，新出口订单成为重要拖累。总体看，5月铜价呈现冲高回落态势，SHFE铜主力收于82500元/吨，月涨幅0.39%；LME3个月铜收于10069美元/吨，月涨幅0.93%。 6月，伴随着美国5月非农新增就业超预期及降息次数下调至1次，降息预期走弱，加之产业下游进入淡季，现货疲弱，铜价高位回落。 图：沪铜主力行情（元/吨） 数据来源:文华财经广发期货发展研究中心 二、美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存 6月7日，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国失业率环比增长0.1个百分点至4%，非农业部门新增就业人数为27.2万，远超市场普遍预期的18.5万。6月15日当周初请失业金人数录得23.8万人，预期23.5万人，前值24.2万人。失业率上升，但非农新增人口高于预期或预示着兼职人数的上升。与此同时，美国5月耐用品新增订单，同比-1.47%，增速连续数月下滑并由正转负，美国密歇根大学消费者信心指数公录得65.6，连续3个月大幅下滑。美国经济仍面临衰退风险。 图：美国:失业率:季调（%） 图：美国:当周初请失业金人数:季调（人） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：美国:密歇根大学消费者信心指数 图：美国:耐用品新增订单（亿美元） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 三、铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改 铜矿产能增长正处于减速期。由于铜矿开采到产出大概需要7-8年的时间，而上一轮铜企资本支出高峰是在2013年前后，本轮铜矿产量高峰在2021年，随后产能增量下滑，2023年全球主要铜矿产量新增78.7万吨，预计2024年仅新增约30万吨；而与此同时，铜冶炼产能快速释放加剧了原料紧张格局，预计 2024年中国铜冶炼产能新增131万吨，2025年新增120万吨，2026年新增75万吨。当前铜精矿现货加工费已在零值附近。据海关，1-5月进口铜精矿1159.33万，同比仅增长2.7%，增速大幅下滑。铜精矿供应趋紧格局不改。 图：2020-2025年全球主要铜矿铜产量变量（千吨） 数据来源:SMM广发期货发展研究中心图：全球粗炼产能集中扩张（千吨） 数据来源:SMM广发期货发展研究中心 图：中国铜精矿进口量（万吨） 图：铜矿入港量、库存、进口矿TC 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 四、粗铜供应缓解铜精矿供应紧张，但精废价差收窄不利于后期粗 铜产量释放，原料偏紧或逐渐传导至精铜减产 伴随刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产，矿端扰动边际缓和，但不改24-25年偏紧格局，短期零单TC持续恶化。冶炼厂与矿企将开展小范围年中长单谈判，关注谈判结果。同时，虽然铜精矿现货加工费出现负数的成交，但粗铜供应的增长弥补了铜精矿供应的缺失，前期精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响，精炼产量维持高位，据上海有色网，截止至5月31日SMM南方国产粗铜加工费报2100元/吨，较上月上升600元/吨；国内阳极板加工费报1400元/吨，较上月上升200元/吨。5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。二季度仍是集中检修时期，6月有8家冶炼厂检修涉及粗炼产能156万吨，同时随着精废价差收窄不利于粗铜产量释放，6月产量预计环比下滑2.4万吨，预计原料偏紧或逐渐传导至精铜减产。 图：中国粗铜产量（万吨） 图：粗铜加工费（美元/吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 图：中国精炼铜产量（万吨） 图：精铜冶炼利润（元/吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 五、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策带来的边际需求值得 期待 6月25日，财政部、国家发展改革委、中国人民银行、国家金融监督管理总局等4部门发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，《通知》指出，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。这是基于此前国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，此轮设备更新和消费品以旧换新将集中在第一、重点行业设备更新改造，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业；第二、建筑和市政基础设施设备升级改造；第三、交通运输设备和老旧农业机械更新；第四、文旅医疗设备水平；第五、汽车、家电、家装消费品以旧换新等领域。此轮大规模刺激政策推动将在下半年逐渐显现，对有色金属的需求有边际拉动作用。 2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据财政部的安排，今年拟发行超长期特别国债的期限为20年、30年、50年，分为22次发行，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息。超长期特别国债的发行将为基建政策的推动带来更多的粮草。 电网方面，4月电网投资额463亿元，同比增加46.52%，环比增加5.43%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，高价和季节性影响，7-8月空调内销排产下滑，但外销维持强势，9月排产开始复苏，“金九银十”旺季需求仍可期，企业库存上升。建筑方面，地产竣工增速明显下滑，将拖累空调家装等需求，但以旧换新等政策或将拉动新的一波需求，汽车方面，财政局下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。多地出台地方补贴政策。汽车以旧换新进展良好，车企纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。2024新能源下乡活动等政策刺激下，汽车表现仍可期。 库存方面，截止6月24日，国内精炼铜社会库存38.66万吨，较上年末+32.22万吨；截止6月26日，LME铜库存17.55万吨，较上年末+0.83万吨；截止6月26日，COMEX铜库存0.91万吨，较上年末-0.97万吨。国内库存大幅上升，原料紧张并未传导至精铜减产，需求小幅回落。 六、总结 美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改。预计下半年，随着二季度冶炼厂集中检修结束，叠加精废价差回落，原料紧张将逐步传导至冶炼减产；同时需求端在大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的拉动在超长期特别国债的加持下，边际需求增长值得期待，库存或出现边际下滑。预计下半年铜价仍以震荡偏强为主，主力运行区间在75000-86000元/吨，LME3月铜运行区间在9200-10500美元/吨。 图：电网基本建设投资完成额（亿元） 图：中国新能源汽车产量（万辆） 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 2021 2022 2023 2024e 全球精炼铜产量 2413 2465 2580 2695 中国 998 1028 1157 1242 中国以外 1415 1437 1423 1453 全球精炼铜消费量 2415 2452 2547 2645 中国 1361 1380 1468 1520 图：中国空调产量（万台） 图：中国汽车产量（万辆） 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 图：中国精炼铜社会库存（万吨） 图：LME铜库存（万吨） 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心 图：保税区铜库存（万吨） 图：COMEX铜库存（万吨） 数据来源：WindSMM广发期货发展研究中心表：全球铜供需平衡表（万吨） 中国以外 1054 1072 1079 1125 供需平衡 -2 13 33 50 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：