2022年报点评：业绩符合预期，23年盈利预计基本维持

2022年归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年公司营收301.23亿元，同比增长193.62%；归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%；扣非净利润13.17亿元，同比增长62.92%；22年毛利率为9.26%，同比下降6.08pct；净利率为4.56%，同比下降4.29pct。此前公司预告2022年归母净利润13.2-14.0亿元，业绩预告中值，符合市场预期。 2022年出货近9万吨，2023年预期50%以上增长。出货端来看，2022年全年正极出货8.9万吨，同比增长70%，其中Q4出货达3万吨以上，环比增长30%；公司现有产能25万吨，其中韩国产能2万吨，我们预计2023年出货有望达14万吨，维持50%以上增长。此外公司新技术进展顺利，高镍低钴、超高镍9系等已实现千吨级出货，LMFP出货近千吨，钠电累计出货几十吨级，公司现有LMFP产能0.62万吨，钠电正极产能1.5万吨，23年预计实现大规模量产。 2023年加工费正常年降、单位净利预计维持1.2-1.3万元/吨。盈利方面，公司全年单吨净利近1.5万元，其中Q4单吨利润1.4万元左右，环比增长80%以上，恢复至正常水平。2023年我们预计三元正极加工费正常年降，公司库存管理趋于稳健，2023年单吨利润有望达1.2-1.3万元。 2022年费用率显著降低，经营性现金流承压。2022年公司费用10亿元，期间费用率3%，同比降低3pct。2022年底存货33亿元，较Q3末基本维持稳定；应收账款38亿元，较年初增长106%；2022年经营活动净现金流净额-2.4亿元，同比降低26%。 盈利预测与投资评级：由于正极加工费年降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至17.09/22.36/30.04亿元（23/24年原预期20.07/27.16亿元），同增26%/31%/34%，对应PE为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年25xPE，目标价94.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年公司实现归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年公司营收301.23亿元，同比增长193.62%；归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%；扣非净利润13.17亿元，同比增长62.92%；22年毛利率为9.26%，同比下降6.08pct；净利率为4.56%，同比下降4.29pct。此前公司预告2022年归母净利润13.2-14.0亿元，业绩预告中值，符合市场预期。 2022年Q4归母净利润4.35亿元，环比高增。2022年Q4公司实现营收108.43亿元，同比增加170.56%，环比增长40.33%；归母净利润4.35亿元，同比增长20.09%，环比增长138.82%，扣非归母净利润4.06亿元，同比增长19.59%，环比增长115.4%。 盈利能力方面，2022Q4毛利率为7.86%，同比下降8.8pct，环比增长2pct；归母净利率4.01%，同比下降5.03pct，环比增长1.65pct；2022Q4扣非净利率3.74%，同比下降4.72pct，环比提升1.3pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：容百科技季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，三元正极出货高增，前驱体销量下滑。2022年三元正极营收272.47亿元，同比增184.57%，销量8.9万吨，同比+70.13%，对应单吨售价31万元（含税），毛利率为8.64%，同比减6.87pct；前驱体营收1.31亿元，同比减14.77%，毛利率-2.94%，同比减6.39pct，相较2021年毛利转负；2022年前驱体产量2.3万吨，同比增17.41%； 销售0.11万吨，同比减33.09%，库存量近0.1万吨，同比减53.57%。分子公司来看，随着湖北完成爬坡投产，湖北容百2022年营收134.37亿元，同比增102.60%，净利润11.45亿元，其中22H2净利润6.11亿元，环比+23.78；贵州容百营收71.08亿元，同比增156.69%，净利润3.15亿元。 图3：容百科技分业务营收拆分 图4：容百科技子公司营收拆分 2022年正极出货近9万吨，2023年预期50%以上增长。出货端来看，2022年全年正极出货8.9万吨，同比增长70%，其中Q4出货达3万吨以上，环比增长30%；公司现有产能25万吨，其中韩国产能2万吨，我们预计2023年出货有望达14万吨，维持50%以上增长。 2023年正极加工费正常年降，单位净利预计维持1.2-1.3万元/吨。盈利方面，公司全年单吨净利近1.5万元，其中Q4单吨利润1.4万元左右，环比增长80%以上，恢复至正常水平。2023年我们预计三元正极加工费正常年降，公司库存管理趋于稳健，2023年单吨利润有望达1.2-1.3万元。 图5：公司产品产销情况（吨） 公司新技术进展顺利，钠电正极、磷酸锰铁锂加速量产，向平台化布局转型。基于高镍先发优势，高镍低钴、超高镍9系等已实现千吨级出货，23年公司将推动管9系超高镍产品大规模量产。锰铁锂22年出货近千吨，销量排名第一，现有锰铁锂产能0.62万吨，23年公司将推动锰铁锂产品量产上车。钠电22年累计出货几十吨级，现有钠电正极产能1.5万吨，23年公司规划3.6万吨产能，预计实现大规模量产。 公司全年费用率显著下降，整体费用控制良好。2022年公司期间费用合计9.88亿元，同比增长53.19%，费用率为3.28%，同比下降3.01pct，2022Q4期间费用合计2.5亿元，同比下降10.37%，环比增23.19%，期间费用率为2.3%,同比降4.65pct，环比降0.32pct。2022年销售费用0.42亿元，销售费用率0.14%，同比下降0.17pct；管理费用4.42亿元，管理费用率1.47%，同比下降1.24pct；财务费用0.17亿元，财务费用率0.06%，同比增加0.29pct；研发费用4.87亿元，研发费用率1.62%，同比下降1.89pct。公司2022年计提资产减值损失0.58亿元；计提信用减值损失0.38亿元。 图6：容百科技季度费用情况 存货增加，经营性现金流承压。2022年公司存货为32.97亿元，较年初增长97.68%; 应收账款37.93亿元，较年初增长105.76%；期末公司合同负债0.81亿元，较年初增长428.23%。2022年公司经营活动净现金流净额为-2.41亿元，同比下降25.61%；投资活动净现金流净额为-30.62亿元，同比下降74.45%；资本开支为30.91亿元，同比上升62.32%；账面现金为50.01亿元，较年初增长93.45%，短期借款19.63亿元，较年初增长291.5%。 盈利预测与投资评级：由于正极加工费年降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至17.09/22.36/30.04亿元（23/24年原预期20.07/27.16亿元），同增26%/31%/34%，对应PE为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年25xPE，目标价94.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。