2023Q1业绩预告点评：业绩基本符合预期，23年盈利水平可维持

亿纬锂能（300014） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023Q1业绩预告点评：业绩基本符合预期， 23年盈利水平可维持 买入（维持） 2023年04月10日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 事件：公司发布2023年第一季度业绩预告，23Q1归母净利10.4-11.5亿元，同增100%-120%，环增23%-36%；扣非归母5.7-6.5亿元，同增30%-50%，环增9%-26%，非经常损益达5亿元左右，我们预计主要为政府补助，扣非净利基本符合市场预期。 股价走势 67% 58% 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 35,986 58,092 87,869 同比 107% 113% 61% 51% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,510 6,338 9,165 同比 76% 21% 81% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 1.72 3.10 4.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.25 39.12 21.67 14.98 关键词：#业绩符合预期 亿纬锂能沪深300 动储出货预计9-10GWh、全年出货预计65GWh左右。我们预计公司 23Q1动力储能电池收入80-90亿元，对应出货9GWh+，环比略降，其 2022/4/112022/8/92022/12/72023/4/6 中预计三元2GWh，铁锂7GWh+（储能占比50%+）。全年看，我们预 市场数据 计动储收入预计500亿元，对应出货65GWh，其中软包10GWh左右， 收盘价(元) 67.12 储能35GWh，同增200%+，动力预计25GWh（其中三元5GWh，大圆 一年最低/最高价 52.45/121.80 柱3-4GWh，方形铁锂15GWh+）。 市净率(倍) 6.36 电池盈利受减值影响、23年盈利水平整体可维持。23Q1碳酸锂跌价， 流通A股市值(百万元) 124,073.39 我们预计公司计提减值1-2亿元。同时，动力方面，23Q1起公司对国内 客户有所让利，叠加产能爬坡，预计微利，但海外动力盈利维持较高水平。储能方面，由于储能调价存在时滞，23Q1仍交付部分22年订单，预计净利率5%+。我们预计整体23Q1动力储能预计贡献3-4亿元利润，全年预计贡献25-30亿元利润，维持5%净利率。 消费电池同比稳健增长、投资收益受锂价影响环比下降。我们预计消费电池23Q1收入20-30亿元左右，同比稳健增长，贡献利润1亿元+，锂原电池预计贡献利润1-2亿元，思摩尔预计贡献投资收益1.5-2亿元。 此外公司碳酸锂及中游材料投资收益受锂价下跌及盐湖冬季减产影响，预计贡献投资收益1亿元左右，环比下降50%+。 盈利预测与投资评级：由于下游需求偏弱，我们下修公司23-24年归母净利至63、92亿元（原预测70、100亿元），同增81%、45%，对应23-24年22、15xPE。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年35倍PE，目标价108.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。 总市值(百万元)137,308.83 基础数据 每股净资产(元,LF)10.56 资产负债率(%,LF)66.30 总股本(百万股)2,045.72 流通A股(百万股)1,848.53 相关研究 《亿纬锂能(300014)：股权激励方案落地，收入目标翻倍增长》 2023-02-17 《亿纬锂能(300014)：2022年业绩预告点评：储能布局持续加速，业绩基本符合市场预期》 2023-01-12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 亿纬锂能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,221 27,838 42,558 64,128 营业总收入 16,900 35,986 58,092 87,869 货币资金及交易性金融资产 6,822 3,612 5,833 8,821 营业成本(含金融类) 13,254 29,692 47,971 72,683 经营性应收款项 6,784 14,881 21,965 33,228 税金及附加 59 126 203 307 存货 3,712 8,135 13,143 19,913 销售费用 389 486 697 1,142 合同资产 57 72 116 176 管理费用 572 1,224 1,627 2,109 其他流动资产 846 1,138 1,501 1,991 研发费用 1,310 2,411 3,369 4,481 非流动资产 26,312 35,506 44,817 51,551 财务费用 132 176 242 201 长期股权投资 8,142 8,142 8,152 8,162 加:其他收益 378 864 1,046 1,230 固定资产及使用权资产 8,374 16,067 23,669 28,933 投资净收益 1,758 1,369 2,209 2,224 在建工程 3,362 4,362 5,562 6,522 公允价值变动 9 0 10 10 无形资产 858 1,358 1,858 2,358 减值损失 -229 -410 -431 -452 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 -6 0 1 1 长期待摊费用 414 414 414 414 营业利润 3,091 3,695 6,817 9,959 其他非流动资产 5,097 5,097 5,097 5,097 营业外净收支 -50 -10 -10 -10 资产总计 44,534 63,343 87,375 115,680 利润总额 3,041 3,685 6,807 9,949 流动负债 14,906 30,186 48,132 67,711 减:所得税 -108 103 340 597 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,912 2,277 4,330 1,535 净利润 3,149 3,582 6,467 9,352 经营性应付款项 11,571 25,921 41,879 63,452 减:少数股东损益 244 72 129 187 合同负债 294 658 0 0 归属母公司净利润 2,906 3,510 6,338 9,165 其他流动负债 1,129 1,330 1,923 2,724 非流动负债 9,241 9,241 9,241 9,241 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.72 3.10 4.48 长期借款 5,481 5,481 5,481 5,481 应付债券 2,197 2,197 2,197 2,197 EBIT 1,314 2,048 4,224 7,146 租赁负债 33 33 33 33 EBITDA 2,205 2,364 5,833 9,653 其他非流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 负债合计 24,146 39,426 57,372 76,951 毛利率(%) 21.57 17.49 17.42 17.28 归属母公司股东权益 17,934 21,392 27,348 35,886 归母净利率(%) 17.19 9.75 10.91 10.43 少数股东权益 2,454 2,525 2,655 2,842 所有者权益合计 20,388 23,917 30,003 38,728 收入增长率(%) 107.06 112.94 61.43 51.26 负债和股东权益 44,534 63,343 87,375 115,680 归母净利润增长率(%) 75.89 20.79 80.56 44.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,863 5,335 10,037 14,196 每股净资产(元) 9.45 11.27 14.41 18.90 投资活动现金流 -7,384 -8,150 -8,720 -7,025 最新发行在外股份（百万股 2,046 2,046 2,046 2,046 筹资活动现金流 8,216 -395 894 -4,194 ROIC(%) 5.66 6.23 10.57 14.92 现金净增加额 2,676 -3,210 2,211 2,978 ROE-摊薄(%) 16.20 16.41 23.17 25.54 折旧和摊销 891 317 1,608 2,506 资产负债率(%) 54.22 62.24 65.66 66.52 资本开支 -6,269 -9,520 -10,919 -9,239 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.25 39.12 21.67 14.98 营运资本变动 -838 1,950 2,923 3,226 P/B（现价） 7.10 5.96 4.66 3.55 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所