石化行业点评：引入沙特阿美，中国石化行业有望迎来价值重估

事项： 荣盛石化公告，控股股东荣盛控股拟将其所持有的公司10.1亿股以24.3元/股的价格通过协议转让的方式转让给AOC（沙特阿美全资子公司），溢价率约88%。同时荣盛石化与沙特阿美达成《战略合作协议》等一系列框架协议，期限为二十年。 此外，沙特阿美与北方工业集团和盘锦鑫诚实业集团共同出资设立的华锦阿美石化有限公司，将在辽宁盘锦开发大型炼油化工一体化联合装置，包括一座日加工能力为30万桶的炼油厂和一座年产165万吨乙烯和200万吨对二甲苯的化工厂，预计将于2023年第二季度开工建设，2026年投入全面运营，沙特阿美将为其供应最多21万桶/日的原油。 国信化工观点：1）中国与沙特在原油领域有望加深合作，增强国内企业原油采购的稳定性；2）中国与沙特在化工领域有望加强互利共赢，提高中国化工企业发展质量；3）随着油价趋于稳定以及国内经济的修复，石化产业链利润有望持续修复；4）目前石化板块整体估值偏低，有望逐步提升；5）投资建议：我们认为，沙特阿美与国内炼化企业合作，有利于发挥双方各自的资源禀赋，互利共赢。同时也体现了海外能源巨头对于国内炼化资产的认可，有望带动国内炼化企业迎来资产价值重估。标的方面，建议关注荣盛石化、华锦股份、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、中国石化、中国石油。6）风险提示：合作协议的执行风险；合作进度的不确定性；石化行业利润修复不及预期等。 评论： 中国与沙特在原油领域有望加深合作，增强国内企业原油采购的稳定性 根据荣盛石化与沙特阿美签订的《原油采购协议》，沙特阿美将向浙石化供应48万桶/日原油（折算约2400万吨/年），占浙石化总采购量60%，价格基于市场公开指标。根据《原油储存框架协议》，浙石化或其关联方向沙特阿美提供位于舟山市的指示性容量为300万立方米的原油储罐及相关设施，沙特阿美或其关联方将储罐中的原油库存维持在150万公吨的指示性最低水平，并承担相应的补足义务。 海关数据显示，2022年中国原油进口量为5.08亿吨，其中沙特是中国的第一大原油进口国，对中国的原油出口总计8750万吨，占比17.21%，其次为俄罗斯，对中国的原油出口总计8626万吨，占比16.97%，与沙特不分上下。我们认为未来中国与沙特在原油领域的合作将不断深入，沙特原油在中国的进口比重将有望提升，对于中国企业来说，供应的安全性与稳定性有望得到提升。 图1：2022年中国原油进口结构 中国与沙特在化工领域有望加强互利共赢，提高中国化工企业发展质量 根据《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》，沙特阿美将向荣盛采购化工品，包括80万吨的PE、PP；30万吨化工产品、1.5万桶/日精炼产品。根据《技术分享框架协议》，双方用其优势进行技术互补，共同开发满足未来市场需求的新技术、工艺和设备，并向市场推广，共享研究和开发的必要资源。我们认为此举有望对中国化工企业的高质量发展形成重要帮助。 从2021年开始，中国由化工品净进口国，转变为净出口国，表明中国化工品越来越多受到国际市场的认可，中国化工企业的国际地位也在逐步增强。传统认知上，中国由于具有产业链配套优势、劳动力成本优势等在中低端化工品领域具备充足的竞争力，但是高端化工品领域仍然是中国化工的弱项，未来随着与沙特合作的加强，中国化工发展质量有望得到更高的提升。 图2：中国化工品进出口额（亿美元） 石化产业链利润有望持续修复 石化产业链盈利正处在复苏阶段。在国内疫情修复后，随着经济活动的增加，炼油环节盈利大幅提升，目前已经处在近5年的高位水平，未来随着经济的持续复苏，我们认为炼油环节利润有望持续维持在较高水平。化工品在2022年高油价的影响下，利润受到严重挤压，未来随着油价趋稳，以及国内经济的持续复苏，乙烯等化工品利润将逐步修复至合理水平。 图3：炼油综合毛利（元/吨） 图4：乙烯利润逐步修复（元/吨） 石化板块整体估值偏低，有望逐步提升 从历史估值水平上看，目前石油化工行业整体动态PE约13倍，处在历史低位水平，因此我们认为随着基本面的回暖以及市场对于石化行业发展向好的预期，石化板块的估值水平有望逐步提升。 图5：石油化工（中信）指数PE-band 投资建议： 我们认为，沙特阿美与国内炼化企业合作，有利于发挥双方各自的资源禀赋，互利共赢。同时也体现了海外能源巨头对于国内炼化资产的认可，有望带动国内炼化企业迎来资产价值重估。标的方面，建议关注荣盛石化、华锦股份、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、中国石化、中国石油。 风险提示： 合作协议的执行风险；合作进度的不确定性；石化行业利润修复不及预期等。