沙特阿美高溢价入股荣盛，优秀民营炼化价值重估

荣盛石化（002493） 公司研究/公司点评 2023-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 沙特阿美高溢价入股荣盛，优秀民营炼化价值重估 收盘价（元）14.20 近12个月最高/最低（元）16.81/10.70 主要观点： 事件描述 3月27晚公告，荣盛石化控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC 签署《股份买卖协议》，拟将持有的公司10.13亿股转让AOC，作价24.3 总股本（百万股） 10,126 元/股，溢价率达88.23%。此次股权转让事项不会导致荣盛石化控股股 流通股本（百万股） 9,498 东、实际控制人发生变化，转让后荣盛控股持股从61.5%降至51.5%， 流通股比例（%） 93.81 AOC持股10%加一股。同时，荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协 总市值（亿元） 1,438 议》，签订某些最终协议，包括： 流通市值（亿元） 1,349 1）沙特阿美向浙石化供应承诺数量为每天48万桶阿拉伯原油（协议期 公司价格与沪深300走势比较 12% 3 19% -3%/22 6/229/2212/223/23 35% 28% - - 荣盛石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 20年，后续可选5年延长），基于公开原油市场指标确定； 2）荣盛母公司担保协议； 3）沙特阿美通过ATS额外供应荣盛石化每年不超过8万桶原油； 4）沙特阿美通过ATS供应荣盛石化石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等化工原料总计每年20万吨； 5）荣盛石化在符合适用的出口批准、许可证、配额和豁免的前提下，向沙特阿美供应聚烯烃等化学品每年80万吨； 6）荣盛石化在符合适用的出口批准、许可、配额和豁免的前提下，向沙特阿美供应每年30万吨化工产品及1.5万桶/日精炼产品； 7）荣盛石化提供300万立方米油品储罐及相关设施，同时沙特阿美保证150万吨最低库存水平，协议期5年； 8）沙特阿美向公司提供特定技术和知识产权等，包括但不限于炼油和石化行业的技术，并联合开发推广新技术、定期进行技术交流等。 双方拟达成全方面合作，各产业链环节强强联合 沙特阿美是世界最大的一体化能源和化工公司之一，其主要从事石油勘探、开发、生产、炼制、运输和销售等业务。其目前是世界最大的石油生产公司和世界第六大石油炼制商，拥有世界最大的陆上油田和海上油田。2022年，沙特阿美营业收入为3051亿美元、净利润1611亿美元， 净资产4443亿美元。 此次双方在原料、产品、库存管理、技术等各个方面进行全方面合作，对公司有深远的影响。作为第一大石油公司以及荣盛石化长期稳定的原油采购合作方，沙特阿美的入股以及后续一揽子采购、库存管理等协议对浙石化的原油稳定供应以及降低采购成本有积极作用。与沙特阿美关于聚乙烯、聚丙烯等化工品的协议进一步拓宽了荣盛石化海外销售渠道，全球化销售保障公司供应链稳定。此外，借此协议双方进行技术优势互补、资源共享等为后续在其他领域的深化合作打下基础。 高溢价收购股权，炼化资产有望重估 沙特阿美以88%的高溢价收购公司非流通股，表明了沙特阿美对国内炼化企业的认可，国际地位进一步提升，有望提振市场对炼化企业信心， 我们认为市场对荣盛石化以及其他民营炼化资产的价值有望重估。 投资建议 由于四季度需求不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为41.18、80.73、117.03亿元（原值75.99、124.65、 196.78亿元），同比增速为-67.9%、96.1%、117.03%。对应PE分别为31.75、16.19、11.17倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 177024 216722 234933 266901 收入同比（%） 65.0% 22.4% 8.4% 13.6% 归属母公司净利润 12824 4118 8073 11703 净利润同比（%） 75.5% -67.9% 96.1% 45.0% 毛利率（%） 26.5% 14.3% 19.6% 21.4% ROE（%） 26.3% 7.8% 13.2% 16.1% 每股收益（元） 1.27 0.41 0.80 1.16 P/E 14.30 31.75 16.19 11.17 P/B 3.77 2.47 2.14 1.80 EV/EBITDA 8.16 6.83 5.35 4.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 89541 116690 123152 134714 营业收入 177024 216722 234933 266901 现金 17682 26431 31195 28885 营业成本 130090 185724 188883 209840 应收账款 5411 4911 5154 6687 营业税金及附加 8833 7898 10142 10624 其他应收款 3425 3873 4458 4999 销售费用 155 212 218 254 预付账款 3671 7075 6774 7147 管理费用 683 896 938 1085 存货 47110 60755 60610 70657 财务费用 2898 10413 12289 14358 其他流动资产 12243 13645 14961 16339 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 247636 283048 324690 377556 公允价值变动收益 147 0 0 0 长期投资 7591 8309 8835 9112 投资净收益 611 2240 1620 2300 固定资产 123345 213979 226386 242702 营业利润 31246 9705 19345 27813 无形资产 5704 6926 8428 9791 营业外收入 9 7 8 8 其他非流动资产 110995 53834 81041 115951 营业外支出 5 4 4 4 资产总计 337177 399738 447843 512270 利润总额 31251 9708 19349 27817 流动负债 127341 157406 164108 175055 所得税 7602 2144 4490 6300 短期借款 37871 41786 45700 45703 净利润 23648 7564 14858 21517 应付账款 57989 82604 82881 92982 少数股东损益 10825 3446 6785 9814 其他流动负债 31482 33016 35527 36369 归属母公司净利润 12824 4118 8073 11703 非流动负债 114592 139528 166088 198035 EBITDA 40285 43082 59861 74741 长期借款 109118 134476 159834 192303 EPS（元） 1.27 0.41 0.80 1.16 其他非流动负债 5474 5052 6255 5732 负债合计 241934 296934 330196 373090 主要财务比率 少数股东权益 46405 49851 56636 66450 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 10126 10126 10126 10126 成长能力 资本公积 10820 10820 10820 10820 营业收入 65.0% 22.4% 8.4% 13.6% 留存收益 27893 32008 40065 51784 营业利润 87.3% -68.9% 99.3% 43.8% 归属母公司股东权 48839 52954 61010 72730 归属于母公司净利 75.5% -67.9% 96.1% 45.0% 负债和股东权益 337177 399738 447843 512270 获利能力毛利率（%） 26.5% 14.3% 19.6% 21.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.2% 1.9% 3.4% 4.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 26.3% 7.8% 13.2% 16.1% 经营活动现金流 33565 50989 56539 68502 ROIC（%） 9.8% 4.7% 6.8% 7.9% 净利润 12824 4118 8073 11703 偿债能力 折旧摊销 6910 25468 30081 35165 资产负债率（%） 71.8% 74.3% 73.7% 72.8% 财务费用 2979 10678 12686 14826 净负债比率（%） 254.0% 288.8% 280.7% 268.1% 投资损失 -611 -2240 -1620 -2300 流动比率 0.70 0.74 0.75 0.77 营运资金变动 414 10569 -45 -70 速动比率 0.30 0.31 0.34 0.33 其他经营现金流 23458 -4056 15484 20951 营运能力 投资活动现金流 -56841 -58780 -70253 -85889 总资产周转率 0.53 0.54 0.52 0.52 资本支出 -58219 -60584 -71187 -88117 应收账款周转率 32.71 44.13 45.58 39.91 长期投资 144 -823 -623 -418 应付账款周转率 2.24 2.25 2.28 2.26 其他投资现金流 1234 2627 1557 2646 每股指标（元） 筹资活动现金流 30837 16540 18477 15077 每股收益 1.27 0.41 0.80 1.16 短期借款 -7820 3915 3915 3 每股经营现金流薄） 3.31 5.04 5.58 6.77 长期借款 46692 25358 25358 32469 每股净资产 4.82 5.23 6.03 7.18 普通股增加 3375 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3369 0 0 0 P/E 14.30 31.75 16.19 11.17 其他筹资现金流 -8041 -12733 -10795 -17395 P/B 3.77 2.47 2.14 1.80 现金净增加额 7746 8749 4764 -2310 EV/EBITDA 8.16 6.83 5.35 4.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下