引入沙特阿美战略投资合作点评：打通原油稳供应关键一环，炼化资产价值有望重估

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他石化 2023年03月29日 荣盛石化（002493）引入沙特阿美战略投资合作点评 强推 （维持） 打通原油稳供应关键一环，炼化资产价值有望重估 目标价：17.82元 当前价：14.20元 事项：  公司控股股东荣盛控股于2023年3月27日与战略合作方AOC（沙特阿美全资子公司）签署《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司10.13亿股（占总股本的约10%）通过协议转让的方式转让给AOC，转让价格24.3元/股，转让股份的对价总额约246亿元。同时荣盛石化与沙特阿美签署《战略合作协议》及项下一系列商业合作协议，建立战略合作关系。 评论：  实现原油长期稳定供应，牢筑公司炼化产业链稳定性。据公司披露，目前沙特阿美为公司最大的原油供应商， 2022年公司向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元的原油等原材料，我们测算22年公司向沙特阿美采购原油量约1200万吨。根据新签署的《原油采购协议》，后续沙特阿美将向浙石化供应48万桶/日原油（折合年化约2400万吨），占浙石化4000万吨总体加工能力的60%，采购价格基于公开原油市场指标确定，期限为二十年。长期稳定的原油供应将牢筑公司炼化产业链的稳定性，单一供应商采购占比提升亦将增强公司原料采购议价能力。  拓宽海外业务渠道，公司业务结构将实现全面均衡发展。公司同时与沙特阿美签订化学品、精炼和化工产品框架协议，根据协议，沙特阿美将在在符合适用的出口批准、许可、配额和豁免的前提下，每年向公司采购80万吨聚乙烯、聚丙烯等化学品，30万吨/年化工产品及1.5万桶/日精炼产品。随着浙石化两期项目的全面投产，公司在海外市场的业务布局渐有成效，在成品油稳定出口的基础上，产品购销协议的签订将进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，实现国内与海外业务的全面均衡发展。  资源分享与技术互补再上新台阶，双方资源优势整合助力公司长期发展。公司向沙特阿美提供舟山300万立方米的原油储罐设施，后续沙特阿美将维持150万吨的最低原油库存，并承担相应的补足义务；双方将利用各自优势进行技术互补，共享研究和开发的必要资源。2022年沙特阿美原油产量约1150万桶/日，折合年化约5.75亿吨；23年预计资本开支将达500亿美元，较22年提升近124亿美元，其在技术创新和可持续发展方面具有显著优势。此次战略合作的达成将推动双方合作关系进入新阶段，助力公司实现长期可持续发展。  芳烃盈利率先回升，炼化行业景气有望底部上行。受近期原油跌价+调油需求增加影响，PX价差持续扩大，本周PX价差已增至2958元/吨，较年初增长近52%；PX单吨利润亦回升至1000元以上。往后看，乌鲁木齐石化、辽阳石化、东营威联合计约375万吨PX产能将陆续进入检修期，部分产能降负后行业平均开工率约73%，而PTA开工率仍维持相对高位且后续增量较多。我们预计公司PX权益产能620万吨为国内最大，有望充分受益于芳烃景气率先复苏。后续随着公司3号乙烯、高性能树脂、高端新材料三大项目的陆续落地，叠加炼化行业景气底部上行，公司炼化资产价值有望实现重估。  投资建议：考虑到短期内原油价格波动仍然较大，下游需求恢复及新增产能投放尚需时间，因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至37.02、81.91、112.66亿元，对应EPS分别为0.37、0.81、1.11元（此前预测为0.62、1.08、1.40），当前市值对应PE 分别为39x、18x、13x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2023年22倍PE，对应23年目标价17.82元，维持“强推”评级。  风险提示：原油价格大幅波动、协议签订及推进不及预期、下游需求不及预期、在建产能建设及释放进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,012,552.50 已上市流通股(万股) 949,828.12 总市值(亿元) 1,437.82 流通市值(亿元) 1,348.76 资产负债率(%) 71.31 每股净资产(元) 4.89 12个月内最高/最低价 16.81/10.70 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣盛石化（002493）2022年三季报点评：价差收窄库存损失拖累业绩，新材料项目激发成长动能》 2022-10-26 《荣盛石化（002493）2022年中报点评：浙石化全面投产收入大增，千亿投资项目打开未来广阔空间》 2022-08-19 《荣盛石化（002493）重大事项点评：浙石化二期全面投产，凭借深度一体化优势向新材料大单品进发》 2022-01-14 -25%-10%4%18%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-29~2023-03-28荣盛石化沪深300华创证券研究所 荣盛石化（002493）引入沙特阿美战略投资合作点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 177,024 296,710 323,802 355,304 同比增速(%) 65.0% 67.6% 9.1% 9.7% 归母净利润(百万) 12,823 3,702 8,191 11,266 同比增速(%) 75.5% -71.1% 121.3% 37.5% 每股盈利(元) 1.27 0.37 0.81 1.11 市盈率(倍) 11 39 18 13 市净率(倍) 2.9 3.0 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月28日收盘价 荣盛石化（002493）引入沙特阿美战略投资合作点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 17,682 22,871 30,829 50,832 营业总收入 177,024 296,710 323,802 355,304 应收票据 0 199 54 75 营业成本 130,090 261,139 283,883 306,141 应收账款 5,411 6,569 7,259 7,751 税金及附加 8,833 14,804 7,317 8,029 预付账款 3,671 9,852 10,788 11,114 销售费用 155 890 971 1,066 存货 47,110 68,899 88,364 92,647 管理费用 683 1,484 1,619 1,777 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,915 7,418 8,095 8,883 其他流动资产 15,667 29,459 35,027 36,620 财务费用 2,898 2,749 2,749 2,749 流动资产合计 89,541 137,849 172,321 199,039 信用减值损失 -75 -75 -75 -75 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 7,591 7,591 7,591 7,591 公允价值变动收益 147 147 147 147 固定资产 123,345 159,597 193,713 225,232 投资收益 611 611 611 611 在建工程 107,661 120,461 133,061 146,061 其他收益 124 124 124 124 无形资产 5,704 5,134 4,620 4,158 营业利润 31,246 9,017 19,958 27,451 其他非流动资产 3,324 3,322 3,324 3,323 营业外收入 10 10 9 9 非流动资产合计 247,636 296,116 342,320 386,376 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 337,177 433,965 514,641 585,415 利润总额 31,251 9,022 19,962 27,455 短期借款 37,871 37,871 37,871 37,871 所得税 7,603 2,195 4,856 6,679 应付票据 2,486 11,749 12,008 11,428 净利润 23,648 6,827 15,106 20,776 应付账款 57,989 100,546 122,023 129,075 少数股东损益 10,825 3,125 6,915 9,510 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 12,823 3,702 8,191 11,266 合同负债 4,241 3,538 4,827 6,620 NOPLAT 25,842 8,907 17,186 22,857 其他应付款 1,915 1,915 1,915 1,915 EPS(摊薄)（元） 1.27 0.37 0.81 1.11 一年内到期的非流动负债 13,376 13,376 13,376 13,376 其他流动负债 9,463 5,653 8,593 10,722 主要财务比率 流动负债合计 127,341 174,648 200,613 211,007 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 109,118 155,810 202,503 249,195 成长能力 应付债券 2,043 2,043 2,043 2,043 营业收入增长率 65.0% 67.6% 9.1% 9.7% 其他非流动负债 3,431 3,431 3,431 3,431 EBIT增长率 87.3% -65.5% 92.9% 33.0% 非流动负债合计 114,592 161,284 207,977 254,669 归母净利润增长率 75.5% -71.1% 121.3% 37.5% 负债合计 241,933 335,932 408,590 465,676 获利能力 归属母公司所有者权益 48,839 48,503 49,607 53,785 毛利率 26.5% 12.0% 12.3% 13.8% 少数股东权益 46,405 49,530 56,444 65,954 净利率 13.4% 2.3% 4.7% 5.8% 所有者权益合计 95,244 98,033 106,051 119,739 ROE 13.5% 3.8% 7.7% 9.4% 负债和股东权益 337,177 433,965 514,641 585,415 ROIC 13.1% 3.9% 6.3% 7.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.8% 77.4% 79.4% 79.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.1% 216.8% 244.4% 255.5% 经营活动现金流 33,565 25,873 24,498 37,353 流动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 现金收益 33,420 18,092 28,649 36,466 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 存货影响 -23,564 -21,789 -19,465 -4,283 营