事项: 公司控股股东荣盛控股于2023年3月27日与战略合作方AOC(沙特阿美全资子公司)签署《股份买卖协议》,拟将其所持有的公司10.13亿股(占总股本的约10%)通过协议转让的方式转让给AOC,转让价格24.3元/股,转让股份的对价总额约246亿元。同时荣盛石化与沙特阿美签署《战略合作协议》及项下一系列商业合作协议,建立战略合作关系。 评论: 实现原油长期稳定供应,牢筑公司炼化产业链稳定性。据公司披露,目前沙特阿美为公司最大的原油供应商,2022年公司向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元的原油等原材料,我们测算22年公司向沙特阿美采购原油量约1200万吨。根据新签署的《原油采购协议》,后续沙特阿美将向浙石化供应48万桶/日原油(折合年化约2400万吨),占浙石化4000万吨总体加工能力的60%,采购价格基于公开原油市场指标确定,期限为二十年。长期稳定的原油供应将牢筑公司炼化产业链的稳定性,单一供应商采购占比提升亦将增强公司原料采购议价能力。 拓宽海外业务渠道,公司业务结构将实现全面均衡发展。公司同时与沙特阿美签订化学品、精炼和化工产品框架协议,根据协议,沙特阿美将在在符合适用的出口批准、许可、配额和豁免的前提下,每年向公司采购80万吨聚乙烯、聚丙烯等化学品,30万吨/年化工产品及1.5万桶/日精炼产品。随着浙石化两期项目的全面投产,公司在海外市场的业务布局渐有成效,在成品油稳定出口的基础上,产品购销协议的签订将进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道,实现国内与海外业务的全面均衡发展。 资源分享与技术互补再上新台阶,双方资源优势整合助力公司长期发展。公司向沙特阿美提供舟山300万立方米的原油储罐设施,后续沙特阿美将维持150万吨的最低原油库存,并承担相应的补足义务;双方将利用各自优势进行技术互补,共享研究和开发的必要资源。2022年沙特阿美原油产量约1150万桶/日,折合年化约5.75亿吨;23年预计资本开支将达500亿美元,较22年提升近124亿美元,其在技术创新和可持续发展方面具有显著优势。此次战略合作的达成将推动双方合作关系进入新阶段,助力公司实现长期可持续发展。 芳烃盈利率先回升,炼化行业景气有望底部上行。受近期原油跌价+调油需求增加影响,PX价差持续扩大,本周PX价差已增至2958元/吨,较年初增长近52%;PX单吨利润亦回升至1000元以上。往后看,乌鲁木齐石化、辽阳石化、东营威联合计约375万吨PX产能将陆续进入检修期,部分产能降负后行业平均开工率约73%,而PTA开工率仍维持相对高位且后续增量较多。我们预计公司PX权益产能620万吨为国内最大,有望充分受益于芳烃景气率先复苏。后续随着公司3号乙烯、高性能树脂、高端新材料三大项目的陆续落地,叠加炼化行业景气底部上行,公司炼化资产价值有望实现重估。 投资建议:考虑到短期内原油价格波动仍然较大,下游需求恢复及新增产能投放尚需时间,因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至37.02、81.91、112.66亿元,对应EPS分别为0.37、0.81、1.11元(此前预测为0.62、1.08、1.40),当前市值对应PE分别为39x、18x、13x。采用相对估值法,参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,我们给予公司2023年22倍PE,对应23年目标价17.82元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、协议签订及推进不及预期、下游需求不及预期、在建产能建设及释放进度不及预期。 主要财务指标