2022年年报点评：可复美增速亮眼，产品矩阵日趋完善

2022年公司营收同增52.3%，经调整净利同增24.1%：公司3月27日发布公告，2022年公司实现营收23.6亿元（同比+52.3%，下同），实现归母净利10.0亿元（+21.0%），实现经调整净利10.6亿元（+24.1%）。 营收、经调整净利增速均超此前市场预期。 可复美增速领先，功效性护肤占比提升：（1）分品牌：2022年公司核心品牌可复美/可丽金分别实现营收16.1/6.2亿元，分别同增80%/18%。可复美增速较2022年1~5月进一步提升，可丽金调整顺利增速较2021年转正。（2）分品类：2022年功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收15.6/7.6/0.4亿元，分别同比变化+81%/+18%/-14%。功效性护肤占比从2021年的55.5%提升至66%，占比提升10.5pct。 线上直销拉动销售增长，线下加深多渠道布局：2022年公司通过线上D2C直销/面向电商平台直销/线下直销/经销分别实现营收12.1/1.2/0.6/9.6亿元，分别同增111%/78%/40%/12%，线上直销增速领先拉动销售增长。在线下渠道，公司产品已经销售至全国1300多家公立医院、约2000家私人医院和诊所以及约500个连锁药房的品牌。未来将持续推进渠道下沉。 新品精华表现亮眼，产品矩阵日趋完善：（1）可复美：陆续推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华（胶原棒）、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳（胶原乳）、重组胶原蛋白复活舒缓精华面膜（舒舒贴）等。其中，可复美“胶原棒”推出仅1年多时间已成长为明星口碑产品。（2）可丽金：2022年推出的抗皱面霜、抗皱次抛精华以及紧致抗皱精华液广受好评，2021年推出的“胶原大膜王”也表现不俗。公司核心品牌产品矩阵日趋完善。 盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。基于好于同业的优异表现，我们将公司2023-24年归母净利润从13.13/17.10亿元上调为13.21/17.12亿元，分别同增32%/30%，预计2025年归母净利润为22.08亿元，同增29%，当前当前市值对应2023~25年PE为34x/27x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。