24H1增速亮眼，Avinger强化产品矩阵

归创通桥-B（02190） 公司点评 24H1增速亮眼，Avinger强化产品矩阵 2024-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（港元）11.20 近12个月最高/最低（港元）14.66/7.20 总股本（百万股）330 流通股本（百万股）322 流通股比例（%）97.64 总市值（亿港元）37 流通市值（亿港元）36 公司价格与恒生指数走势比较 77% 51% 25% -1% 8/2311/232/245/24 -27%归创通桥-B恒生指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】归创通桥-B（2190）公司深度：构建神经+外周介入完整版图，步入产品收获期2024-05-28 2.【华安医药】神经介入行业梳理：大浪淘沙，后集采时代的国产价值挖掘2023-11-10 2024年8月20日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实 现营业收入3.66亿元（+59.0%），其中国内收入3.55亿元（+58.3%）， 海外收入0.11亿元（+84.2%）；未经调整盈利0.69亿元，经调整盈利 0.78亿元，公司首次实现经调整端盈利。 点评： 神经+外周介入快速增长，扭亏为盈趋势呈现 报告期内，公司神经血管介入产品实现收入2.44亿元（+47%），外周血管介入产品实现收入1.21亿元（+88%），外周介入占比提升至33.0%；2022H1-2024H1期间，公司实现整体收入CAGR55%，其中海外收入CAGR105%。同时，随着运营效率、规模效应逐渐显现，公司实现销售及分销开支费用率22%（-11pct）、研发开支费用率28%（-29pct）、行政开支费用率12%（-10pct），其中研发开支和行政开支绝对金额与同期相比呈下降趋势。未经调整盈利0.69亿元，经调整盈利0.78亿元，转亏为盈趋势呈现。 创新产品密集获批，持续夯实销售网络 公司目前产品总计63款，其中神经介入类29款（商业化23款，在研 6款），外周介入和血管闭合类34款（商业化21款，在研12款）。报告期内，公司获批重磅产品包括麒麟TM血流导向密网支架、Penguin静至髂静脉支架系统和血管缝合器；2023H1-2024H1公司总计获批神经介入+外周介入新品16件，处于产品密集获批阶段。公司国内目前覆 盖超过3000家医院，海外22个国家/地区实现商业化，公司有望凭借强大的产品网络与广泛的渠道覆盖，积极参与配合省际联盟集采（京津冀“3+N”A组第一），实现商业化产品持续放量。 与Avinger战略合作，共同布局全球外周介入OCT 公司与Avinger签署独家授权协议，负责全产品在大中华地区本地化生产及销售权利，同时成为Avinger大中华地区外的生产制造商，公司将分两期支付不超过1500万美元的投资款项。Avinger开发了全球唯一具备光学相干断层扫描（OCT）功能的设备及产品，其潜在美国市场规模约7.6亿美元，中国外周血管疾病（PAD）患者超过4000万人；公司具备现有PAD产品组合，可与Avinger系列形成优势互补，迎来外周介入精准治疗的国产化时代，提升潜在治疗市场渗透率。 投资建议 根据公司上半年整体业绩，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现8.00/10.70/14.02亿元（前预测值为7.57/10.19/13.51亿元），同比增长52%/34%/31%；归母净利润分别 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 实现1.10/1.85/2.85亿元（前预测值为0.67/1.48/2.56亿元），同比增长239%/69%/54%；对应EPS为0.33/0.56/0.86元；对应PE倍数为32/19/12X。维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、在研产品获批不及预期风险、竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 528 800 1070 1402 收入同比（%） 58% 52% 34% 31% 归母净利润 -79 110 185 285 归母净利润同比（%） 31% 239% 69% 54% ROE（%） -2.58% 3.47% 5.54% 7.85% 每股收益（元） -0.24 0.33 0.56 0.86 市盈率（P/E） -51.83 31.93 18.89 12.29 资料来源：ifind（2024年8月26日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,717 1,847 2,076 2,398 营业收入 528 800 1,070 1,402 现金 1,087 1,500 1,993 2,543 其他收入 3 0 0 0 应收账款及票据 1 2 3 3 营业成本 143 220 296 398 存货 167 256 346 465 销售费用 164 184 235 307 其他 463 89 -266 -613 管理费用 114 125 144 161 非流动资产 1,659 1,804 1,939 2,102 研发费用 261 240 277 301 固定资产 539 643 755 885 财务费用 -78 -73 -56 -40 无形资产 15 30 46 65 除税前溢利 -79 110 185 285 其他 1,105 1,132 1,137 1,152 所得税 0 0 0 0 资产总计 3,376 3,652 4,015 4,501 净利润 -79 110 185 285 流动负债 318 477 654 855 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 50 83 122 159 归属母公司净利润 -79 110 185 285 应付账款及票据 28 38 53 70 其他 240 355 479 626 EBIT -157 37 129 245 非流动负债 11 18 18 18 EBITDA -121 84 188 306 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） -0.24 0.33 0.56 0.86 其他 11 18 18 18 负债合计 328 495 673 874 普通股股本 332 332 332 332 主要财务比率 储备 2,803 2,912 3,097 3,382 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,047 3,157 3,342 3,627 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 营业收入 57.97% 51.63% 33.74% 30.98% 股东权益合计 3,047 3,157 3,342 3,627 归属母公司净利润 30.66% 239.21% 69.00% 53.74% 负债和股东权益 3,376 3,652 4,015 4,501 获利能力毛利率 72.95% 72.53% 72.30% 71.59% 销售净利率 -14.92% 13.70% 17.31% 20.32% 现金流量表 单位:百万元 ROE -2.58% 3.47% 5.54% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC -5.05% 1.14% 3.72% 6.47% 经营活动现金流 98 119 265 333 偿债能力 净利润 -79 110 185 285 资产负债率 9.73% 13.55% 16.76% 19.41% 少数股东权益 0 0 0 0 净负债比率 -34.02% -44.86% -55.98% -65.72% 折旧摊销 36 47 59 61 流动比率 5.40 3.88 3.17 2.80 营运资金变动及其 141 -38 21 -13 速动比率 4.88 3.34 2.64 2.26 营运能力 投资活动现金流 -206 264 194 185 总资产周转率 0.16 0.23 0.28 0.33 资本支出 -191 -165 -188 -210 应收账款周转率 480.65 502.27 466.27 466.11 其他投资 -15 429 382 395 应付账款周转率 7.47 6.72 6.51 6.45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 31 35 32 每股收益 -0.24 0.33 0.56 0.86 借款增加 44 33 39 37 每股经营现金流 0.30 0.36 0.80 1.01 普通股增加 -54 0 0 0 每股净资产 9.17 9.56 10.12 10.98 已付股利 0 0 0 0 估值比率 其他 -1 -2 -4 -5 P/E -51.83 31.93 18.89 12.29 现金净增加额 -119 413 494 550 P/B 1.36 1.11 1.05 0.96 EV/EBITDA-25.6824.858.693.64 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：钱琨，研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理 有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板