贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年3月26日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】银行系统风险的影响依然存在，政府当局和货币当局采取的措施影响市场情绪；美联储加息25BP后，但鉴于最近金融业的动荡，暗示即将暂停进一步加息，美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，美债收益率偏下行，给贵金属提供上涨动能；耶伦的讲话依然在暗示，债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决，银行业风险依然存在；贵金属高位运行。上周，现货黄金高位大幅震荡运行，整体在1933.9-2009.75美元/盎司区间内小幅回落；现货白银整体在22.12-23.52美元/盎司区间偏强运行，涨幅为2.83%。国内贵金属上周维持强势行情，周五夜盘小幅回落，沪金跌0.01%至439.8元/克，沪银涨0.25%至5191元/千克。 【重要资讯】①尽管欧洲银行业仍面临较大的危机，然而受到服务业表现强劲支撑，欧元区3 月商业活动增长速度为近10个月最高，继续提高了欧元区在一季度避免衰退的概率，同时也给欧洲央行继续加息新的支撑与证据；但是随着瑞士信贷和德银先后出现风险后，欧洲银行业危机仍需关注。②美国财长耶伦此前表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，引发市场恐慌，隔夜改口表示“准备必要时再采取保护存款行动”。耶伦讲话表示拒绝评论美联储的利率决定，尊重美联储的独立性；未能提高债务上限将导致“衰退或更糟的情况”。③联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，说明美联储对银行系统潜在风险蔓延的担忧与应对。随着对银行业 的担忧继续冲击全球市场，市场资金在不断的流入货币市场基金以获得更高的稳定收益，截至3 月22日当周，存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧银行系统危机引发系统性风险担忧，美联储政策收紧预期迅速转向，叠加避险需求增加，贵金属维持偏强行情；后续关注政策宽松转向、经济下行风险以及系统性风险等宏观因素能否助力贵金属刷新历史新高，中长期的调整低吸机会依然是焦点。 第1页 运行区间分析：避险需求与美联储政策宽松预期推动下，黄金强势上涨，伦敦金前期一度突破2000美元/盎司（442元/克），避险情绪有继续萦绕黄金走势；伦敦金继续关注2000美元/盎司压力位（450元/克），一旦有效突破则需关注2075美元/盎司历史前高位置（460元/克）；连续大幅上涨后继续关注回调机会，下方关注1850美元/盎司（410元/克）；后未来随着联储政策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金刷新历史新高可能性依然较高。白银跟随黄金走强，白银上方关注24美元/盎司压力（5450元/千克），下方关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑。风险事件引发避险需求，鹰派加息逻辑转为鸽派宽松，贵金属强势上涨，当前迎来回调行情。前期多单或继续持有或高位了结落袋为安，未入场者等待低吸机会；重大危机下白银表现依然会弱于黄金。 黄金期权方面，黄金整体行情依然偏强，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AU2306P388合 约。白银期权方面，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AG2306P4500合约。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析9 （一）美债与金银逻辑分析9 （二）贵金属与通胀逻辑分析11 （三）美元指数与贵金属关联性分析12 四、美债美元走势分析15 （一）美元指数高位回落2023年将维持弱势行情15 （二）美债收益率高位回落16 五、黄金供需分析18 （一）2022年全球黄金需求大幅增加18 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析19 （三）CFTC持仓分析20 六、黄金期权数据分析22 （一）期权合约月份及合约简介22 （二）沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析23 （三）沪金期权合约策略建议23 一、贵金属周度数据统计 2023/3/24 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2304 439.8 0.76 1.89 439.06 0.59 1.93 1.11 沪金2306 440.7 0.81 1.91 439.84 0.61 1.87 1.13 沪金2308 441.24 0.84 1.95 439.98 0.55 1.77 1.12 沪金2310 441.82 0.84 1.99 440.9 0.63 1.95 1.11 沪金2312 442.58 0.70 2.03 441.8 0.52 1.94 1.07 沪金2402 442.98 0.62 2.00 442.54 0.52 1.93 1.00 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/3/24 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 合约名称 T日成交量 成交环比变动 T日成交额(亿元） T日持仓量 T日持仓额（亿元） 持仓量环比变动 投机度 沪银2304 11912 -23.43% 9.27 48214 4.50 -1.25% 0.25 沪银2305 11436 -27.52% 8.91 41205 3.85 -1.30% 0.28 沪银2306 816553 -16.50% 637.45 593458 55.59 0.52% 1.38 沪银2307 101748 -9.33% 79.56 135895 12.75 1.92% 0.75 沪银2308 106775 -10.57% 83.64 161493 15.18 0.39% 0.66 沪银2309 7885 -33.21% 6.19 37959 3.57 1.15% 0.21 沪银2310 534 -15.64% 0.42 2762 0.26 1.32% 0.19 总计 1056843 -15.63% 825.44 1020986 95.71 0.82% 1.04 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 银行系统风险的影响依然存在，政府当局和货币当局采取的措施影响市场情绪；美联储加息25BP后，但鉴于最近金融业的动荡，暗示即将暂停进一步加息，美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，美债收益率偏下行，给贵金属提供上涨动能；耶伦的讲话依然在暗示，债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决，银行业风险依然存在；贵 金属高位运行。上周，现货黄金高位大幅震荡运行，整体在1933.9-2009.75美元/盎司区间内小幅回落；现货白银整体在22.12-23.52美元/盎司区间偏强运行，涨幅为2.83%。国内贵金属上周维持强势行情，周五夜盘小幅回落，沪金跌0.01%至439.8元/克，沪银涨0.25%至5191元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【美国银行系统风险仍存，联储加息周期接近尾声】美国财长耶伦此前表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，引发市场恐慌，隔夜改口表示准备必要时再采取保护存款行动。耶伦讲话表示拒绝评论美联储的利率决定，尊重美联储独立性；未能提高债务上限将导致衰退或更糟的情况。美国财政部长耶伦的讲话虽然缓解市场恐慌情绪，但是依然在暗示，债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决，风险依然存在。与此同时，美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，亦说明美联储对银行系统潜在风险蔓延的担忧与应对。随着对银行业的担忧继续冲击全球市场，市场资金在不断的流入货币市场基金以获得更高的稳定收益，截至3月22日当周，存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高。根据美国投 资公司协会（ICI）数据，截至3月22日当周，大约有1174亿美元流入美国货币市场基金， 这使得两周内的流入总额达到2380亿美元以上；总资产规模达到了前所未有的5.132万亿美元， 超过前一周创下的5.01万亿美元纪录。我们认为美国政府当局和货币当局采取行动有效降低了银行系统风险的蔓延和恐慌，但是并没有根本性的解决银行系统风险，并且短时间内也难以解决，银行系统风险将进一步的恶化的风险依然较高，美联储不得已停止加息，并且变相量化宽松应对危机，未来更会降息来缓解银行系统压力。基于美联储3月议息会议释放的信号、美欧银行系统出现的系统性问题，美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率，叠加华尔街日报记者关于加息调整言论，我们认为由于通胀仍处高位且有韧性，银行风险未进一步恶化，美联储降息也不会马上进行；然联储3月加息25BP后停止加息的概率较大，下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2-3次。美元指数和美债收益率持续回落，将会进一 步下行，美元指数2023年跌破100的可能性较大。 【美联储结束加息指日可待，耶伦言论盖过鲍威尔讲话基调】美联储3月议息会议如期加息25BP，下调了长期利率预期和经济增速预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升，声 明整体偏鸽派；而鲍威尔讲话略偏鹰派，但是其讲话基调被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情绪有所升温，美元指数和美债收益率表现弱势，美股先扬后抑，贵金属上涨。具体来看，美联储将联邦基金利率区间上调25BP至4.75%-5%，这是美联储自去年3月以来连续第九次加息；美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。最近的发展将导致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做；今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息；将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。从美联储声明和鲍威尔讲话来看，美联储承认银行业风险仍然存在并且会影响到美国经济，美联储考虑停止加息但是高通胀下暂未实施，尽管点阵图显示年内仍会加息1次，但是概率不大；鲍威尔强调今年降息不是美联储的基本预期，如果金融压力蔓延，将对储户提供更广泛的保护，美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力，并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激，整体略偏鹰派， 但是被被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情绪有所升温，利好贵金属，利空美元美债与美股。 【美欧银行系统性风险仍未消除，继续关注风险的蔓延进展】欧美银行业风波仍在延续，第一公民银行仍然有意整体收购硅谷银行；纽约社区银行称，将收购签名银行约380亿美元资产；标普将瑞银的前景展望从稳定下调至负面，确认评级为A-；并再次下调第一共和银行评级；美国联邦住房贷款银行在上周发行了3040亿美元的债券；据悉PIMCO是瑞信AT1债券最大持有人，规模约8亿美元；市场认为瑞信AT1债券或成索偿凭证，遂以几美分的价格买入面值1美元的该债券；美国货币监理署批准旗星银行购买签名银行过渡银行的资产并承担一定的债务。美国联邦储蓄保险公司发表声明，宣布延长硅谷过渡银行的竞购窗口期，联邦储蓄 保险公司和竞标者需要更多时间来探索所有选项，以便最大限度地提高其价值并实现最佳结果，竞购截止时间设置为美东时间3月24日20时。美欧银行系统性风险仍未消除，继续关注风险的蔓延进展，美欧央行或被迫政策转向应对危机，未来仍需谨慎。 【欧洲3月PMI