一周集萃-螺纹钢&焦煤&焦炭：需求仍有回升空间，估值调整后等待需求验证

需求仍有回升空间，估值调整后等待需求验证 一周集萃-螺纹钢&焦煤&焦炭 研究中心 2022年3月27日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 目录 01行情总结与展望 02行情回顾 03螺纹钢基本面分析 04双焦基本面分析 05期现价格分析 06产业链动态分析 第一部分行情总结与展望 螺纹钢行情展望与总结：负反馈预期推动估值调整，预期是否兑现观察需求见顶的高度 逻辑观点：估值调整后，成材矛盾中性，等待需求验证是否真正出发负反馈 第一，利空驱动主要在风险偏好回落及需求大幅度不及预期。一是瑞信信贷事件导致市场对海外银行体系的担忧，避险情绪升温下需求回升。二是需求受天气、资金等影响下，发幅度回落并不及预期，市场定价负反馈预期。 第二，现实负反馈等待需求验证，高产量下原料趋势性下行动力不明显。成材高产下，需求仍支持去库，原料估值调整后，仍需等待成材需求作用于产量，从季节性而言需求仍有回升空间，从政策上看，稳增长政策仍将逐步落地。 第三，价格回落后压制废钢用量，供应压力边际放缓。高价回落下电炉利润收缩，电炉的供应或短期见顶，产量的向下驱动有所放缓。 行情展望： 驱动不明显，震荡等待，一是确认需求复苏的高度，是否需要在4月通过减产去库：二是等待原料供应修复，成本支 撑逐渐弱化，但估值调整后在低库存、高日耗下矛盾较为中性，核心仍是成材。 操作建议：建议轻仓高抛低吸，价格运行区间（4000，4150）。 风险提示：政策不及预期，疫情不及预期 2 双焦行情展望与总结：原料流动性宽松，下游补库谨慎下偏弱运行 逻辑观点：下游利润及需求一般，低库存无法形成驱动，供应逐渐释放下偏弱震荡 第一，高日耗驱动焦炭去库，短期现货下行空间有限。目前下游高日耗下焦炭供需缺口进一步扩大，成材压力或有可能导致第一轮提降，盘面领跌下暂时震荡收基差，等待成材需求止盈。 第二，焦煤库存开始向下游流动，供应释放压力短暂缓解。焦煤将进入供需双增节奏，但下游高日耗下矛盾并突出，估值调整后，并无趋势性下行动力。 行情展望： 驱动不明显，观望等待成材需求止盈。下游利润不佳仍处于主动去库的思路中，短期焦煤供需双增下，打破平衡在于 成材需求高度对补库的刺激，短期基本面中性，建议观望为主。中期等待远月价差修复后布局空单。 操作建议：建议短期观望为主，若焦煤基差继续扩大，可以适当逢低布局基差回归行情，建议做多焦煤5-9正套。预 计焦煤震荡区间（1810,1860），焦炭震荡区间（2700，2760）。 风险提示：政策不及预期，疫情不及预期 2 第二部分行情回顾 行情回顾：表需超预期回落，盘面向下调整 盘面涨跌幅：截止3月24收盘，螺纹钢05合约以收盘价计相比3月17日下跌-3.64%，报4107元/吨。焦炭05合约以收盘价计相比3月17日下跌1.74%，报2736元/吨。焦煤05合约以收盘价计相比3月17日下跌0.85%，报1858.5元/吨。夜盘高开后震荡调整。 上周黑色品种强弱排序：焦煤>焦炭>热卷>螺纹>铁矿。 驱动因素：当周表需约322万吨/周，低于试产市场预期，需求高度较不够下，钢价继续回调，高估值原料补跌。 螺纹钢及相关品种以收盘价计市场交易表现（3.17-3.24） 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 焦炭2305合约 2736.0 -1.74 2795.5 2680.0 127906.0 32722.0 -2568.0 焦煤2305合约 1858.5 -0.85 1889.5 1805.0 224213.0 64526.0 -1429.0 铁矿石2305合约 866.5 -5.30 915.0 844.0 3455735.0 588704.0 -133846.0 热卷2305合约 4253.0 -2.43 4390.0 4190.0 1841230.0 603574.0 -73752.0 螺纹钢2305合约 4107.0 -3.64 4279.0 4055.0 7870686.0 1461026.0 -153305.0 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分螺纹钢基本面分析 基本面分析：需求平稳，宏观驱动现实钢价偏弱运行 供给端：螺纹钢产量环比-3.91万吨，长流程正常复产，利润驱动下电炉产量继续向上。 需求端：螺纹钢表需环比-27.79万吨，情绪、天气等因素驱动需求回落，复苏斜率有所放缓。 库存端：螺纹钢当周库存-22.41吨，需求平稳下去库速度放缓。 当周螺纹钢基本面情况（2023年3月24日当周：公历） 指标 数值 （万吨） 环比（万吨） 同比 （%） 指标 数值（万吨） 环比（万吨） 同比（%） 长流程产量 253.70 -4.52 -7.23% 厂库 279.70 -1.47 -10.91% 短流程产量 46.32 0.61 22.90% 社会库存（35城） 837.57 -20.94 -13.35% 产量合计 300.02 -3.91 -3.58% 总库存 1117.27 -22.41 -12.75% 表观需求 322.43 -27.70 4.89% / / / / 建筑用钢成交量（MA5） 15.35 -1.45 1.87% / / / / 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 供给端：利润修复下产量延续向上趋势 铁水：铁水回升至239.82万吨/日，或正常继续复产总产量：回落至300.02万吨/周水平 270450 250 230 210 190 400 350 300 170 250 1 150 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 2020202120222023 200 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 20192020202120222023 长流程：正常复产 短流程：利润压制产量回升 360 340 320 300 280 260 240 220 1 200 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 20192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) 20192020202120222023 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 需求&库存端：表需大幅度回落，去库速度一般 表需：回升至322.43万吨/周水平，需求加速修复，高度待确认日成交（MA5）：成材逐渐活跃 60035 50030 25 400 20 30015 20010 1005 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 0 20192020202120222023 厂库：季节性去库 20192020202120222023 社库：季节性去库 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1 0 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 20192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 20192020202120222023 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 利润：钢材需求回落，铁矿补跌下钢厂利润有所回落，长端流程性价比开始显现 铁水-废钢价差：价差保持相对稳定 300 200 100 0 (100)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(200) (300) (400) (500) (600) (700) (800) 20192020202120222023 电炉吨钢即时利润：盈利情况小幅度修复 1,500 1,000 500 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 (500) (1,000) 20192020202120222023 螺纹吨钢即时利润（华北）：螺纹钢小幅度盈利热卷吨钢即时利润（华北）：热卷小幅度盈利 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 0 (500) 20192020202120222023 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 (500) 20192020202120222023 数据来源：同花顺Mysteel广州期货研究中心 第四部分双焦基本面分析 焦炭端：日耗转向偏紧，利润盈亏平衡，复产下日耗缺口走阔 焦炭日产：产量113.46万吨/日水平，环比+0.23万吨/日 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 80 铁水日均产量：239.82万吨/日，环比+-2.24万吨/日 270 250 230 210 190 170 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 150 117118120#N/A113 213230245#N/A221 日耗角度看：配煤价格有所回落，利润小幅度走阔供需关系：铁水逐渐复产，日耗偏紧 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2018-07-13 -25.00 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-01-13 -400 20 15 10 5 2022-03-25 0 (5) (10) (15) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 供给-需求（折铁水）独立焦化企业：吨焦平均利润：中国（周） 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 (20) 2018-10-13 2019-01-13 2019-04-13 2019-07-13 2019-10-13 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 需求变化-供给变化（折铁水）焦炭需求-供给（折铁水：右轴） 2023-02-25 -10.00 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 焦炭库存：开始小幅度去库，集港利润归零，下游按需采购，日耗缺口进一步走阔 独立焦化企业：环比+0.13万吨，钢厂采购较为谨慎247家钢厂样本焦化厂：日耗驱动下按需补库，环比-13.47万吨 2501,000 950 200900 850 150800 750 100700