有色与新材料策略周报：鲍威尔表态偏鸽派，有色震荡止跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 鲍威尔表态偏鸽派，有色震荡止跌 ——有色与新材料策略周报20230326 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -6%-4%-2%0%2%4% 1.0、有色与新材料：鲍威尔表态偏鸽派，有色震荡止跌 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：欧美央行释放偏鸽派论调，兼顾通胀和金融稳定，近期金融冲击影响减弱，加息临近尾声预期强化。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比下降，铜精矿TC环比回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比小幅回升，铝周度产量环比略升，原生铅和再生铅冶炼开工环比小幅回升，锡冶炼开工率环比继续下降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜杆企业开工率环比略降，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率继续小幅回升，锌初端开工率大幅回落。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约6.7万吨；LME基本金属品种库存减少约2万吨。（5）整体来看：虽然美联储3月议息会议如期加息25个BP，但鲍威尔释放的信号却偏鸽派，投资者对美联储加息将结束的预期升温。有色供需双升，库存去化速度加快说明消费在继续改善。中短期来看，欧美央行封杀了金融风险的冲击，加息临近尾声的预期强化，有色价格正止跌回升。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济刺激超预期 1.1、铜：鲍威尔表态偏鸽，乐观情绪推高铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：2月美国成屋销售大幅好于预期；3月欧美制造业PMI初值表现分化，但仍处于荣枯线以下欧美央行释放偏鸽派论调，兼顾通胀和金融稳定，近期金融冲击影响减弱，加息临近尾声预期强化。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费止跌回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅回升，周度进口预计持稳，出口预计持稳，精铜供应周环比预计继续回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落0.1个百分点，再生铜杆开工环比回升3.1个百分点；2023年3月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回落0.7%和回落11.9%；国内3月1-19日汽车销售数据同比下降8%。 （4）库存方面：截至3月24日，三大交易所+上海保税区铜库存约为42.7万吨，环比回落3万吨。 （5）整体来看：虽然美联储3月议息会议如期加息25个BP，但鲍威尔释放的信号却偏鸽派，投资者对美联储加息将结束的预期升温。国内供需双升，伴随着铜价快速回升，消费改善力度放缓，国内去库力度放缓中短期来看，欧美央行封杀了金融风险的冲击，加息临近尾声的预期强化，预计铜价维持高位震荡。操作建议：按高位震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济刺激超预期 震荡 1.2、铝：外围风险事件弱化，铝价止跌反弹 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降80万吨左右。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回落，3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份。2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至64.4%，同比去年下滑4.2个百分点。分版块来看，周内铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，企业排产期增加，线缆企业新增订单也有回暖，光伏并网及国网等项目提单量增加。其余板块订单变动不大、周内开工率保持平稳。（3）库存方面：铝社会库存129.4万吨，较上周-8.65万吨。本周铝棒产销两旺，华南地区现货市场铝棒维持高位，下游需求较好，带动铝棒消费。（4）整体来看：云南电力供应紧张，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，信贷、政府债双重支撑下，社融同比大幅增加，外围风险事件弱化，铝价止跌反弹。供应端：3月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：下游需求边际改善，预计3月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：议息会议落地，锌价小幅反弹 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产，进口TC回落至220美元，国内TC回落至5150元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。2月锌锭产量如期回升，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周下游企业开工率有一些回落，其中镀锌开工率回落幅度最大。因黑色系价格本周下跌幅度较大，镀锌开工率回落到68%，压铸锌开工率略微回落到56.8%，氧化锌开工率回落到63.8%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至15.54万吨，LME库存回升至3.94万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回落，海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：美联储议息会议落地，3月份仅加息25bp，美元指数回落，锌价小幅反弹。云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过3月份锌锭供应压力仍然较大。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。短期关注硅谷银行破产所可能带来的流动性风险。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产矿受环保、安全减产影响，TC继续回落处于低位，矿端供应整体趋紧；本周废电池价格继续回升25元/吨。原生铅开工率55.88%（+0.43%），再生铅开工率45.15%（+0.77%）。2月原生铅&再生铅日均产量环比上升，供给增加。（2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为72.42%（-0.19%），需求进入淡季。高保有量的机动车、电动车支撑铅消费稳定，雅迪发布首款钠电池电动车，需求端难见明显驱动。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为5.55万吨（+0.38万吨），临近交割库存开始累库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-110元/吨（+40元/吨），LME铅升贴水为24美元/吨（+23.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格见止跌趋势，精炼铅产量边际限制主要在原料端；2）需求端：替换需求边际转弱，新装需求缺乏亮点；3）库存：交割后社库大幅去库，去除较为异常的2021/2022年数据，沪铅库存仍然处于相对高位。4）整体来看，需求转弱供给趋增，钠电池产业化消息不断宏观波动提升资金避险情绪，沪铅持仓量连续多个交易日回落，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为14900元/吨，废电池价格见止跌趋势，预计沪铅下边沿在15000元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：空单持有或择机逢高沽空区间操作风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：钠电池产业化消息不断，雅迪发布首款钠电池电动车 1.5、镍：上期所仓单库存持续下降，短时投机盘加剧价格波动 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下降1美元，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格大幅走跌；硫酸镍价格高位渐弱；电解镍绝对价格震荡持稳，周内进口窗口基本保持关闭，进口出现一定亏损，下游情绪不佳刚需采买为主，现货市场厂商出货意愿较浓，升水低位运行为主。（2）需求方面：3月不锈钢演绎负反馈、硫酸镍生产保持高位，但提振有限，合金电镀刚需为主，价格短时下跌虽提振下游采买，但持续弱势也将打压下游情绪，采购热情逐渐消失；电镍对镍铁升水高位走升，硫酸镍对镍豆负溢价小幅走阔，镍豆自溶依旧亏损，硫酸镍转化电积镍利润再现。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少204吨至4.45万吨；国内社库减少380吨至5670吨。 （4）整体来看：供应端，2月电镍产量上升，进口回落，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢演绎负反馈、硫酸镍生产保持高位，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，电镍依旧高估，交割品结构性问题下价格波动弹性持续较大。年初至今电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，尤其警惕03合约交割后上期所仓单持续下降问题，加之LME将于周一开放亚盘交易时间，短时投机盘加剧价格波动。硫酸镍处于跌价节奏中，转化电积镍利润再现，边际产能释放预期缓释进口窗口关闭压力，现货市场升水依旧低位运行为主。周中美联储议息会议虽如预期加息25BP，然美联储主席发言稍显温和，暗示加息节奏即将进入尾声，宏观情绪切换支撑金属价格普弹，单边仍可维持逢高沽空思路对待。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边维持逢高沽空思路对待；跨品种上中线继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：负反馈仍在演绎，不锈钢价暂难明显转乐观 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月排产高位，减产传言不断，实际有待负反馈进一步传导。原料短时价格挤压继续演绎，铬铁相对坚挺，镍铁周内价格仍在快速下杀，负反馈传导依旧，镍铁环节利润已然挤出，警惕矿端松动复又打开镍铁下方空间，短时钢厂利润不佳的背景下仍持续具备动能挤压原料利润。 （2）需求方面：下游情绪相对悲观，观望为主需求释放不足。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少4.18万吨，绝对值114.11万吨；其中300系库存 75.39万吨，较上周减少2.59万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，3月排产高位，但减产传言之下实际预计不及；需求端，终端买涨不买跌，实际需求弱复苏，市场信心不足，备库引致的投机需求较差。整体来看，镍铁仍在遭受挤压，利润快速挤出后铁厂维持亏损，但菲律宾雨季临近结束，矿端跌价下或又将进一步打开镍铁下方空间，不锈钢下方边际成本线不断被动压低，支撑较弱。近期产业链悲观情绪仍未结束，现货价格尚未明显企稳。现实各环节库存亟待更深度去化，关注钢厂减产实际落地力度。目前基本面来看，304出现趋势性改善或还需更多时间，建议相对谨慎为宜。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边暂观望或短线交易，激进者逢低考虑布局多头；跨品种中线继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：宏观有所改善，但需求偏弱制约锡价上行 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位和产量有所下降，受此影响，1-2月我国进口锡矿同比减少43.8%；冶炼端，2月国内锡锭产量稍不及预期，开工率有所减少。（2）需求方面：2月焊料企业产能利用率为80.1%，差于预期，预计3月份回升到81.8%。目前海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱。