有色与新材料策略周报：穆迪调降美国债务评级且鲍威尔鹰派，宏观面负面扰动打压有色

穆迪调降美国债务评级且鲍威尔鹰派，宏观面负面扰动打压有色——有色与新材料策略周报20231112投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色与新材料策略周报2.1铜2.2氧化铝2.3铝2.4锌2.5铅2.6镍2.7不锈钢2.8锡2.9工业硅2.10锂钴 21.0、有色与新材料：穆迪调降美国债务评级且鲍威尔鹰派，宏观面负面扰动打压有色品种周观点中线展望有色与新材料主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的中国10月贸易数据偏弱；部分美联储官员表态偏鹰派并且穆迪调降美国主权债务评级，宏观面再现负面扰动。（2）供给方面：原料端，进口锌精矿TC和铜精矿TC环比下降，铅精矿TC、国产锌精矿TC和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比下降，铝产量环比下降，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比略升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，锌初端开工率环比回升，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.1万吨（上周增长1.26万吨）；LME基本金属品种库存增0.9万吨（上周减0.7万吨）。（5）整体来看：穆迪调降美国主权债务评级且鲍威尔偏鹰派，宏观面转向偏负面，这对有色金属价格有压制。就供需面来看，供需趋松预期不变，但绝对低库存的问题缓解进展偏缓慢。总体来看，短期绝对库存偏低对价格仍有支撑，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期震荡 31.1、铜：宏观反复现实趋紧，铜价预计偏震荡运行品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：10月非农新增就业超预期下降，十年期国债收益率小幅回落，叠加通胀预期回落，市场情绪有所回暖，穆迪评级宣布将美国的主权信用评级展望从稳定调整为负面，不过依然维持AAA最高一档评级。国内贸易数据偏弱，政策预期进一步强化，助力国内需求端企稳。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，10月电解铜产量低于预期，预计11月份小幅回升，10月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月9日当周精铜制杆企业开工环比回升3.8个百分点，再生铜杆开工环比回升4.69个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；10月23-31日乘用车销量较22年同期下滑1%。（4）库存方面：截至11月10日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.7万吨，周环比减少7992吨。（5）整体来看：国内贸易数据偏弱，需求担忧有所加剧，10月非农新增就业超预期下降，美债通胀预期均出现下行，然美债长端利率维持坚挺，巴以冲突持续，宏观波动较大，铜价周度环比回落。供需面来看，10月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑。短期铜价小幅回落后，铜杆开工再度回升，精费价差回落，带动废铜对精铜需求减少，再生铜杆需求维持旺盛，现实端看供需仍偏紧。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：谨慎持多，继续留意巴以冲突动向。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡 41.2、氧化铝：短时供需略紧有趋松预期，氧化铝价格维持震荡品种周观点中线展望氧化铝主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8515万吨，环比+45万吨。本周铝土矿价格持平，烧碱价格持平、北方天然气价格继续上涨，晋豫氧化铝利润微薄。北方地区现货略偏紧。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4251万吨，环比-20万吨。云南电解铝停槽速度慢于预期，本周产能下降约55万吨。白音华计划下月中期全部投产，预计周度运行产能增加3万吨。（3）库存方面：氧化铝港口库存17.8万吨(-2万吨)，10月氧化铝厂内库存天数4.76天，环比-0.14天。（4）整体来看：1）供给端：本周运行产能有所增加，但矿石问题仍然影响供应；2）需求端：云南电解铝停槽慢于预期，白音华预计下月全部投产；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝停槽慢于预期。总体看氧化铝需求有所减少，短期市场供应仍相对偏紧，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格短期维持震荡，中枢或有所下移。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险震荡偏弱 51.3、铝：进口量后续预计将减少，国内铝库存拐点有望出现品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：云南省枯水季减产兑现，全国运行产能面临下降预期。上周全行业即时利润大体持平，10月日均产量环比大体持平，11月预计大幅下滑，11月整体月产量环比减幅或为5.2%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比-0.6个pct至63.7%，较去年同期-3.5pct。分板块看，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑，虽然光伏型材等产品维持较高增速，但难挽回全行业开工率下移趋势。随着铝加工行业正式进入淡季，已有部分小型企业开始春节放假，需求十分低迷且预计将进一步走弱，未来铝加工行业开工率预计也将受制于需求不足而继续下滑。（3）库存方面：铝社会库存78.65万吨，较上周+2.44万吨，结构性上本周铝锭累库3.1万吨，铝棒去库0.66万吨，整体库存继续累积。（4）整体来看：国内现货进口窗口几近关闭，海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，万亿国债释放利好信号，预计铝价后续仍将维持偏强。然短期下游出库维持疲软，现货相对疲软，库存暂未出现拐点，现货仍贴水成交，或掣肘期价趋势上涨。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。震荡 61.4、锌：供应扰动频繁，锌价走势偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿小幅下滑、国产矿TC持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。10月锌锭产量60.46万吨，略高于此前预期，11月预计大体持平于60万吨附近。锌现货进口亏损明显扩大。（2）需求方面：本周下游开工均环比明显恢复。镀锌开工率+3.2pct至63.4%，压铸锌开工率+1.27pct至47.12%，氧化锌开工率-1pct至60.1%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.3万吨至9.8万吨，LME库存减少0.84万吨至7.02万吨，SHFE库存增加0.2万吨至3.56万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水有所回落；海外现货贴水小幅收窄。（5）整体来看：宏观方面，国内新一轮稳增长政策发力，政策预期托底锌价。精炼锌供应端频发扰动，云南省限电影响部分锌冶炼厂产出，而俄罗斯锌矿火灾，使得Ozernoye锌矿产出或将延迟。从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，近期Nyrstar旗下位于田纳西州的两个锌矿宣布减产，影响年度产能约6万吨，今年累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，下游企业开工率较为平稳。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期震荡 71.5、铅：废电池价格坚挺，沪铅维持偏高位震荡品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC稳中下降，废电池价格保持坚挺；11月10日当周，原生铅开工率51.5%（-2.3%），再生铅开工率40.4%（+1.8%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。10月原生铅&再生铅合计产量79.79万吨，同比增长22.23%，1-10月累计同比增加12.7%。（2）需求端：11月10日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.8%（-0%），9月铅酸电池净出口环比下降，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。（3）库存：本周铅锭社会库存为6.82万吨（-0.23万吨）；LME铅库存13.39万吨（+0.45万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-75元/吨（+120元/吨），LME铅升贴水为3.83美元/吨（-1.92美元/吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格延续偏强势，再生铅成本支撑还在；2）需求端：初端开工持稳，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期国内铅锭供需趋稳，全球角度偏过剩，LME铅锭库存连续快速增加，凸显出国内9月出口并未能得到有效消化，全球铅锭供需整体宽松，但废电池价格对节奏影响仍较大；并且，在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：谨慎滚动持空风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺震荡 81.6、镍：硫酸镍价格持续松动，镍价弹性或受限品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅累库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损缩窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10月不锈钢产量环比减少2.5%，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价回落，硫酸镍转化电积镍亏损缩窄。（3）库存方面：LME镍库存4.25万吨，增加708吨；国内社会库存14398吨，增加1220吨。（4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量上爬；需求端，不锈钢11月面临进一步减产，合金需求未有明显增长。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，菲律宾矿也有小幅走弱，同时镍铁受到下游挤压近期持续小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复价格持续松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考下滑至14.9W左右，镍豆转化理论参考线至13.7W左右。与此同时，基本面持续表现弱势，库存面临持续累积现实，同时现货市场主流交割品升水弱势，盘面承压可能较高（关注估值参考，目前估值依旧中性略偏低，操作上考虑性价比，谨慎者可暂观望，激进者可继续滚动沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：谨慎者观望，激进者继续滚动沽空。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期震荡偏弱 91.7、不锈钢：镍铁价格偏弱，不锈钢价运行仍应谨慎看待品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：9月产量环减2.5%，11月排产预计回落；矿端价格仍偏坚挺，原料环节博弈激烈，镍、废不锈钢价格小幅回落，原料价格整体表现相对坚挺，成材亏损小幅改善。（2）需求方面：近期现货市场冷热轧价差恢复后价格持稳运行，后半周部分贸易商报价有小幅上调。下游常规补库，成交有所回暖。（3）库存方面：佛山+无锡两大