有色与新材料策略周报：穆迪调降美国债务评级且鲍威尔鹰派，宏观面负面扰动打压有色

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 穆迪调降美国债务评级且鲍威尔鹰派，宏观面负面扰动打压有色 ——有色与新材料策略周报20231112 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的中国10月贸易数据偏弱；部分美联储官员表态偏鹰派并且穆迪调降美国主权债务评级，宏观面再现负面扰动。（2）供给方面：原料端，进口锌精矿TC和铜精矿TC环比下降，铅精矿TC、国产锌精矿TC和锡精矿TC环比持稳冶炼端，本周铜产量环比下降，铝产量环比下降，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比略升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，锌初端开工率环比 有色与新材料 回升，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.1万吨（上周增长1.26万吨）；LME基本金属品种库存增0.9万吨 震荡 （上周减0.7万吨）。（5）整体来看：穆迪调降美国主权债务评级且鲍威尔偏鹰派，宏观面转向偏负面，这对有色金属价格有压制。就供需面来看，供需趋松预期不变，但绝对低库存的问题缓解进展偏缓慢。总体来看，短期绝对库存偏低对价格仍有支撑，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 1.0、有色与新材料： 打压有色 1.1、铜：宏观反复现实趋紧，铜价预计偏震荡运行 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：10月非农新增就业超预期下降，十年期国债收益率小幅回落，叠加通胀预期回落，市场情绪有所回暖，穆迪评级宣布将美国的主权信用评级展望从稳定调整为负面，不过依然维持AAA最高一档评级国内贸易数据偏弱，政策预期进一步强化，助力国内需求端企稳。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，10月电解铜产量低于预期，预计11月份小幅回升，10月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月9日当周精铜制杆企业开工环比回升3.8个百分点，再生铜杆开工环比回升4.69个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；10月23-31日乘用车销量较22年同期下滑1%。 （4）库存方面：截至11月10日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.7万吨，周环比减少7992吨。 （5）整体来看：国内贸易数据偏弱，需求担忧有所加剧，10月非农新增就业超预期下降，美债通胀预期均出现下行，然美债长端利率维持坚挺，巴以冲突持续，宏观波动较大，铜价周度环比回落。供需面来看，10月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑。短期铜价小幅回落后，铜杆开工再度回升，精费价差回落，带动废铜对精铜需求减少，再生铜杆需求维持旺盛，现实端看供需仍偏紧。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：谨慎持多，继续留意巴以冲突动向。 震荡 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 3 1.2、氧化铝：短时供需略紧有趋松预期，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8515万吨，环比+45万吨。本周铝土矿价格持平，烧碱价格持平、 北方天然气价格继续上涨，晋豫氧化铝利润微薄。北方地区现货略偏紧。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4251万吨，环比-20万吨。云南电解铝停槽速度慢于预期，本周产能下降约55万吨。白音华计划下月中期全部投产，预计周度运行产能增加3万吨。 （3）库存方面：氧化铝港口库存17.8万吨(-2万吨)，10月氧化铝厂内库存天数4.76天，环比-0.14天。 （4）整体来看：1）供给端：本周运行产能有所增加，但矿石问题仍然影响供应；2）需求端：云南电解铝停槽慢于预期，白音华预计下月全部投产；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝停槽慢于预期。总体看氧化铝需求有所减少，短期市场供应仍相对偏紧，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格短期维持震荡，中枢或有所下移。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡偏弱 1.3、铝：进口量后续预计将减少，国内铝库存拐点有望出现 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南省枯水季减产兑现，全国运行产能面临下降预期。上周全行业即时利润大体持平，10月日均产量环比大体持平，11月预计大幅下滑，11月整体月产量环比减幅或为5.2%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比-0.6个pct至63.7%，较去年同期-3.5pct。分板块看，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑，虽然光伏型材等产品维持较高增速，但难挽回全行业开工率下移趋势。随着铝加工行业正式进入淡季，已有部分小型企业开始春节放假，需求十分低迷且预计将进一步走弱，未来铝加工行业开工率预计也将受制于需求不足而继续下滑。 （3）库存方面：铝社会库存78.65万吨，较上周+2.44万吨，结构性上本周铝锭累库3.1万吨，铝棒去库 0.66万吨，整体库存继续累积。（4）整体来看：国内现货进口窗口几近关闭，海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，万亿国债释放利好信号，预计铝价后续仍将维持偏强。然短期下游出库维持疲软，现货相对疲软，库存暂未出现拐点，现货仍贴水成交，或掣肘期价趋势上涨。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：供应扰动频繁，锌价走势偏强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿小幅下滑、国产矿TC持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。10月锌锭产量60.46万吨，略高于此前预期，11月预计大体持平于60万吨附近。锌现货进口亏损明显扩大。 （2）需求方面：本周下游开工均环比明显恢复。镀锌开工率+3.2pct至63.4%，压铸锌开工率+1.27pct至47.12% 氧化锌开工率-1pct至60.1%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.3万吨至9.8万吨，LME库存减少0.84万吨至7.02万吨，SHFE库存增加0.2万吨至3.56万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水有所回落；海外现货贴水小幅收窄。（5）整体来看：宏观方面，国内新一轮稳增长政策发力，政策预期托底锌价。精炼锌供应端频发扰动，云南省限电影响部分锌冶炼厂产出，而俄罗斯锌矿火灾，使得Ozernoye锌矿产出或将延迟。从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，近期Nyrstar旗下位于田纳西州的两个锌矿宣布减产，影响年度产能约6万吨，今年累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，下游企业开工率较为平稳。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 1.5、铅：废电池价格坚挺，沪铅维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC稳中下降，废电池价格保持坚挺；11月10日当周，原生铅开工率51.5%（-2.3%），再生铅开工率40.4%（+1.8%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。10月原生铅&再生铅合计产量79.79万吨，同比增长22.23%，1-10月累计同比增加12.7%。（2）需求端：11月10日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.8%（-0%），9月铅酸电池净出口环比下降，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。 （3）库存：本周铅锭社会库存为6.82万吨（-0.23万吨）；LME铅库存13.39万吨（+0.45万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-75元/吨（+120元/吨），LME铅升贴水为3.83美元/吨（-1.92美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格延续偏强势，再生铅成本支撑还在；2）需求端：初端开工持稳，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期国内铅锭供需趋稳，全球角度偏过剩，LME铅锭库存连续快速增加，凸显出国内9月出口并未能得到有效消化，全球铅锭供需整体宽松，但废电池价格对节奏影响仍较大并且，在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：谨慎滚动持空风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅累库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损缩窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。 （2）需求方面：10月不锈钢产量环比减少2.5%，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长；电解 镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价回落，硫酸镍转化电积镍亏损缩窄。 （3）库存方面：LME镍库存4.25万吨，增加708吨；国内社会库存14398吨，增加1220吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量上爬；需求端，不锈钢11月面临进一步减产，合金需求未有明显增长。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，菲律宾矿也有小幅走弱，同时镍铁受到下游挤压近期持续小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复价格持续松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考下滑至14.9W左右，镍豆转化理论参考线至13.7W左右。与此同时，基本面持续表现弱势，库存面临持续累积现实，同时现货市场主流交割品升水弱势，盘面承压可能较高（关注估值参考，目前估值依旧中性略偏低，操作上考虑性价比，谨慎者可暂观望，激进者可继续滚动沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：谨慎者观望，激进者继续滚动沽空。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 震荡偏弱 1.6、镍：硫酸镍价格持续松动，镍价弹性或受限 1.7、不锈钢：镍铁价格偏弱，不锈钢价运行仍应谨慎看待 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑： （1）供给方面：9月产量环减2.5%，11月排产预计回落；矿端价格仍偏坚挺，原料环节博弈激烈，镍、 废不