有色与新材料策略周报：国内9月经济数据改善，有色金属价格震荡止跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内9月经济数据改善，有色金属价格震荡止跌 ——有色与新材料策略周报20231022 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：国内9月经济数据改善，有色金属价格震荡止跌 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：9月国内零售等数据改善；美国9月房屋数据好于预期；巴以冲突仍在延续。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC、锌精矿TC和锡精矿TC环比持稳、铜精矿TC环比大幅略降；冶炼端，本周铜和铝产量环比略升，铅锭周度产量环比略降，锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续回升，再生制杆开工环比小幅回升，铅酸电池开工率环比回升， 有色与新材料 锌初端开工率环比回落，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减1.3万吨（上周增6.5万吨）；LME基本金属品种库存增2.18万吨（上 震荡 周增0.04万吨）。（5）整体来看：宏观面悲观情绪略有缓和，仍需继续关注巴以冲突进展。但就供需面来看，供需有所趋松，国内有色金属库存低位逐步回升，但跌价对部分品种消费还是有提振，这在一定程度上限制库存上升幅度。总体来看，短期估计价格维持偏高位震荡格局未变，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派；巴以冲突进一步恶化 1.1、铜：供需迈入宽松叠加宏观预期向下，铜价近期走势偏弱 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：美国9月零售环比大幅强于市场预期，为美国经济韧性提供支持，上周十年期国债收益率再度回升，高利率对未来需求形成压制。国内经济增长态势向好，三季度4.9%的GDP同比增速好于市场预期9月社零和工业增加值同比增速亦好于市场预期，而且制造业投资增速的改善冲抵了房地产对投资的拖累。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费回落，9月电解铜产量高于预期，预计10月份小幅回落，9月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：10月19日当周精铜制杆企业开工环比回升2.73个百分点，再生铜杆开工环比回升2.87个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；10月7-15日乘用车销量较22年同期增加5%。 （4）库存方面：截至10月20日，三大交易所+上海保税区铜库存约为30万吨，环比累库6653吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，美国通胀数据表现再度超预期强化了市场对美联储加息“更久更高”的预期，美债长端利率维持升势，巴以冲突持续，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，9月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑，不过短期铜价回调后，铜杆开工增长强劲，精费价差偏低，反映节后国内需求回补力度仍较强。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：区间操作风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：短时供需偏紧叠加成本支撑，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8500万吨，环比+125万吨。本周国产铝土矿价格基本持平，烧碱价格回落、天然气价格继续上涨，晋豫地区氧化铝贴近成本线。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4307万吨，环比+0万吨。云南复产基本结束，周度运行产能环比持 平，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存20.9万吨(-0.2万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.9天(+0.1天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿仍然紧缺，广西部分氧化铝厂计划10月检修，开工率仍未回到前期运行水平，晋豫地区氧化铝贴近成本线；2）需求端：云南复产基本结束，电解铝运行产能环比持平电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但受矿石供应问题和赤泥排放问题投复产仍偏缓慢，需求端电解铝复产接近尾声。总体看氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续，叠加成本端支撑，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.3、铝：社会库存再度去化，沪铝下方空间偏有限 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南复产结束，全国运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润大体持平，9月日均产量环比继续小幅增长，10月预计大体持平，10月整体月产量环比增速或为+3.3%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前-0.1pct至64.4%，较去年同期-1.8pct。分板块来看，周型材板块开工下滑拖累本周铝下游开工走弱，当前建筑型材仍处寒冬，市场情绪消极，除个别龙头企业订单增加外，其余建筑型材企业订单量与开工率均持续下滑，另外由于组件厂减产，部分工业型材企业开工率亦出现下滑。其余板块均持稳为主，板带箔及线缆板块目前订单饱满，企业多维系高开工水平；原生及再生合金板块生产平稳，然需求转弱下后续开工难有回升。整体来看，“银十”需求表现不及预期，叠加铝价走跌下游提货积极性低迷，铝下游开工率再次转为下降，短期回升空间有限。（3）库存方面：铝社会库存73.32万吨，较上周-0.56万吨，结构性上本周铝棒去库0.56万吨，铝锭库存持平，整体库存小幅去化。（4）整体来看：近期海内外市场氛围偏弱，商品走势普遍出现一定承压。就铝自身基本面来看，本周社会库存小幅下降，国内进口窗口接近关闭，预计后续进口货源补充将逐步放缓，节后型材企业的补货需求带动了库存的消耗，铝现货升水维持坚挺。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。当前电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，但需求端恢复情况仍有待进一步观察，铝短期结构及价格或维持偏震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：供给存回升预期，锌价上方承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复，产量预期增长。9月锌锭产量54.4万吨，低于此前预期，10月预计继续上行至59万吨以上。锌现货进口盈利有所下滑。（2）需求方面：本周下游开工有所分化。镀锌开工率-2.29pct至62.06%，压铸锌开工率+0.49pct至50.12%，氧化锌开工率+0.2pct至61.4%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.25万吨至10.25万吨，LME库存减少0.80万吨至7.88万吨，SHFE库存减少0.41万吨至3.72万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水明显收窄。 （5）整体来看：宏观方面，美国非农数据大超预期，美联储总体偏鹰派，此外众议院议长麦卡锡被弹劾辞职，巴以冲突延续，市场避险情绪抬升，对锌价形成压制。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月有望接近60万吨。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9-10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。并且受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响。按照当前表需外推，10月库存将继续累积，当前国内社库又回到10万吨以上，低库存对锌价支撑将会减弱。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压。操作建议：空头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：废铅酸电池价格下跌，沪铅上方空间将受限 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；10月20日当周，原生铅开工率56.4%（-1%），再生铅开工率40.9%（-0.3%），本周原生和再生铅周度产量环比略降。9月原生铅&再生铅合计产量77.41万吨，同比增长25.46%，1-9月累计同比增加11.5%。（2）需求端：10月20日当周，铅酸蓄电池周度开工率为71.8%（+4.1%），9月铅酸电池净出口环比下降，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。 （3）库存：本周铅锭社会库存为6.7万吨（-1.35万吨）；LME铅库存11.07万吨（+1.95万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-125元/吨（-145元/吨），LME铅升贴水为41.25美元/吨（+18.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，9月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格开始转降，这对再生铅冶炼成本下降是一个有利信号；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求逐步由旺转淡，汽车启动电池销售保持增长，初端消费季节性回升；3）整体来看，短期国内铅锭供需略偏紧，库存去化对价格有支撑，但在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快操作建议：观望或重新布局空头风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：基本面弱势格局难改，镍价上方承压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格小幅下跌；硫酸镍价格大体持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10月不锈钢生产预计减产力度加大，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走阔、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，硫酸镍转化电积镍利润快速走阔。 （3）库存方面：LME镍库存4.3万吨，增加324吨；国内社会库存11199吨，减少358吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，但印尼内贸矿价基准正在下滑，同时镍铁受到下游挤压近期仍在小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复，短时价格或面临松动但偏有限，下方理论估值参考维持在15.6W一线（按实际成交价计约15W附近）。与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上基本面状态，加之近期宏观预期反复，价格上下波动均将受到一定制约，但盘面承压可能性较高（估值附近为重心参考），目前性价比相对有限