有色与新材料策略周报：美国债务上限谈判现曙光，有色价格震荡止跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美国债务上限谈判现曙光，有色价格震荡止跌 ——有色与新材料策略周报20230528 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -8%-6%-4%-2%0%2% 1.0、有色与新材料：美国债务上限谈判现曙光，有色价格震荡止跌 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：5月欧美制造业PMI初步数据延续偏弱局面；美国债务上限谈判现曙光，投资者悲观情绪缓和（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝周度产量环比小幅回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比略降，锡冶炼开工率环比略升。（3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工率整体环比回落，铅酸电池开工率环比小幅下降，铝初端开工 有色与新材料 率环比继续略降，锌初端开工率环比小幅回落。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约5.3万吨，延续偏快去库；LME基本金属品种库存增约5.9万吨，整 震荡 体上看，金属去库放缓。（5）整体来看：国内经济复苏放缓，但周末前伴随着美国债务上限谈判接近达成消息释放，投资者悲观情绪缓和。跌价对消费还是有提振，国内库存去化速度偏快，但海外消费偏弱，供需面支撑在减弱。中短期来看，宏观面悲观情绪缓和或有望进一步提振价格，但国内复苏放缓及供需整体趋松背景下，有色反弹高度或有限。操作建议：短线交易为宜风险因素：供应中断；国内复苏好于预期；美国债务上限谈判进展 1.1、铜：美国债务上限谈判现曙光，悲观情绪缓和提振铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国5月五年期贷款市场报价利率维持不变；美欧5月制造业PMI继续走弱处于荣枯线下方美债务上限谈判僵持“出现曙光”。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，4月电解铜产量略超预期，预计5月或小幅下降，4月未锻造的铜及铜材进口环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升0.34个百分点，再生铜杆开工环比回落14.07个百分点；2023年5月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长13.7%和下降0.6%；国内5月1-21日汽车销售数据同比增长41%。 （4）库存方面：截至5月26日，三大交易所+上海保税区铜库存约为31.6万吨，环比下降2.8万吨。 （5）整体来看：美债务上限临近谈判僵持“迎来曙光”，阶段性改善市场担忧情绪。国内经济复苏放缓，美欧5月制造业PMI继续走弱处于荣枯线下方，对铜需求形成压制，铜价回调短期提振下游需求，但需求持续性仍需验证。中长期来看，海外经济衰退风险尚未完全出清，流动性收紧概率上升压制铜价回升空间。操作建议：短线交易为宜，密切关注美债务上限谈判进展风险因素：美国债务上限快速达成一致；国内经济复苏好转；供应扰动 震荡 1.2、铝：供需预期边际走弱，铝价下行压力仍大 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产，上周全行业即时利润回落，预计国内电解铝产量环比增加。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.3个百分点至64.1%。本周铝价跌破万八关口引发部分下游积极提货，但整体提货量有限，淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上涨的最大因素，短期开工水平或将继续走弱。（3）库存方面：铝社会库存79.8万吨，较上周-6.97万吨。随着基价下跌和下游需求放缓，铝棒加工费回升幅度不大，出库量回升但仍处在历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应担忧缓解，市场转为复产逻辑，且贵州、广西复产仍在持续，铝供给端环比修复，多数下游需求增速放缓，叠加美元指数攀升，铝价承压下跌，预计下周仍有回落可能。供应端：预计6月份国内电解铝产量环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计6月份需求大概走弱。更长期来看，供应预期回升，地产政策边际改善，铝价整体维持区间震荡。操作建议：空头持有。风险因素：云南复产数量不及预期，需求高于预期。 震荡 1.3、锌：LME仓库大幅度交仓，锌价短期波动加大 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着欧洲冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至195美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润近期开始回落，已经有部分炼厂开始减产，云南某大型冶炼厂本周减产20%。4月锌锭产量接近54万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现，关注后续供应端减产情况。锌现货进口盈利处于关闭状态，但进口亏损缩窄。（2）需求方面：本周锌下游企业开工率有一些回落，证明下游需求还是较弱。本周镀锌开工率回落到59.97%，压铸锌开工率回升到48%，氧化锌开工率回升到61%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回落至10.37万吨，LME库存回升至7.46万吨，新加坡仓库大幅度交仓。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外现货维持贴水。（5）整体来看：国内4月份制造业PMI再次回落到荣枯线以下，并且社融数据以及CPI数据都不及预期，经济复苏斜率有所放缓。海外银行业危机仍未解除，宏观总体偏负面。供给方面，4月份锌锭产量接近54万吨，锌锭供给过剩预期逐渐转为现实，不过当前冶炼厂开始出现减产，预计会对供应端产生一些扰动。且从持仓量来看，空头资金已经有减仓行为，预计短期锌价波动会加大，建议谨慎投资者可以选择阶段性止盈。操作建议：谨慎投资者可以选择阶段性止盈，长期仍以逢高沽空思路对待风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产TC继续回落处于低位，废电池价格维持高位；原生铅开工率59.93%（-0.55%），再生铅开工率46.37%（+1.09%）。4月原生铅&再生铅合计产量66.56万吨，累计同比增加8.28%。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为62.2%（-2.54%），铅酸蓄电池消费处于淡季，蓄电池企业成品累库，经 销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.18万吨（+0.3万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-140元/吨（+90元/吨），LME铅升贴水为-0.25美元/吨（-11.4美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：TC处于低位矿端供应整体偏紧，废铅料价格处于高位挤压炼厂利润，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）整体来看，供需双弱，社会出现累库，当前锂离子电池回收后梯次利用量逐渐增加，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为15200元/吨，考虑到铅酸蓄电池需求在边际转弱预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高空思路对待风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高空思路对待 1.5、镍：期现市场资源紧俏，关注后续进口到货节奏 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下跌0.5美元，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格震荡走弱；硫酸镍价格低位暂稳；电解镍价格延续弱势状态，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水高企。（2）需求方面：不锈钢近月有增产预期、硫酸镍生产跟随下游市场状态暂难大幅增量，合金等需求价格低位明显阶段性好转；电解镍对镍铁升水再度走阔，硫酸镍对镍豆负溢价大体保持，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润近期也明显缩小。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少474吨至3.87万吨；国内社库减少1073吨至2899吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低好转，现货升水反显坚挺。整体来看，宏观面国内经济复苏斜率放缓；海外美国债务上限问题有待实质解决，欧美等国制造业PMI数据不佳，阶段性宏观负面情绪持续主导盘面。当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，上方面临压力；但价格行至此处，我们看到，LME市场风险尚存，全球总体显性库存仍在走跌，价格大幅杀跌显著提振下游采买，现货市场资源趋紧，同时周内无俄镍集中到货，关注下周到货情况，近期升水表现持续高企，仓单不断降至近年绝对低位，同时估值角度硫酸镍-电解镍价差快速收敛，估值偏离继续回落至万元附近。在当前时点，阶段性低位仍存支撑逻辑，宏观情绪有反复预期，供应压力尚未全面兑现，谨慎控制仓位。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：关注实际产能兑现，已有远月空头头寸可继续持有，近月硫酸镍-电解镍价差大幅收敛，估值偏移有限，可适时阶段性止盈，新入头寸控制仓位，逢大幅反弹可再度介入空头新单。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：产业链正向反馈有限，关注后续供应压力及成本弱化风险 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：5月初期排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%；5月18日咨讯机构纷纷下调预期，然终值或仍明显偏高。钢厂增产预期致使前期对原料采买活跃度确有提高，原料需求也有实质提升，然当前钢厂实质供应压力逐步开始再度施压原料，原料价格逐步呈现走弱趋势，市场成交活跃度也有所下降 （2）需求方面：现货市场氛围仍偏悲观，成交表现一般，同时下游终端实际需求恢复尚偏有限。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少1.82万吨，绝对值88.14万吨；其中300系库存 57.05万吨，较上周减少1.40万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂5月排产大幅增超10%，其中3系超17%，18日SMM及中联金等资讯机构纷纷下调增产预期，然产量仍将明显居于高位；需求端，现货市场成交表现一般，下游终端需求恢复有限。整体来看，原料端镍、铬铁价格持稳上行趋势弱化，主流成交价或逐步有走跌迹象，但后半周镍铁高价成交消息释出仍一定程度形成市场配合，推涨盘价，成材端预期5月产量将再度进入明显高位水平，虽社会库存去化顺畅，然钢厂厂内库存及增产预期仍打压价格上方预期，警惕钢厂可能出现的集中分货及后市潜在交仓可能，产业链目前正向反馈有限，阶段性大幅上冲无力，但当下钢厂控货挺价有效，仓单走低，价格偏窄幅震荡。关注短时宏观情绪扰动及镍价运行趋势对不锈钢影响，考虑到后续供应释放隐忧，不锈钢价或难明显乐观，当前静态成本有弱稳走跌之势，若镍市潜在挤仓风险提振，驱动价格向上反弹，成本1.50-1.52W附近或是考虑逢高新入空单的较好位置。中长期产能持续过剩博弈经济向好需