权益策略周报（股指）：从资金指标看市场处于什么阶段

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-03-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 从资金指标看市场处于什么阶段 摘要： 观点：短期看法相对谨慎。其一，TMT放量带动市场量能突破万亿，然而其余板块却呈现资金分流，结合计算机、传媒换手率突破5%，难以期待市场进一步放量，目前仍属于资金轮动的存量市。其二，统计央企指数与Wind全A指数的比值，并统计比值20日涨跌幅，3月15日比值20日涨幅升至10.8%，达到本轮峰值，从历史经验来看，比值涨幅达到10%以上且见顶回落，这多数是央企超额阶段回落的标志。同时央企超额、绝对收益齐涨多发生在牛市尾部，其动能放缓通常也是趋势行情即将阶段见顶的标志。其三，在德银危机进一步发酵之后，全球衰退交易拖累顺周期以及复苏交易，资金存在继续向TMT转移的可能（因其弱周期属性），然而计算机等板块面临两个潜在风险，一是换手率显示拥挤度过高，二是伴随一季报预报披露，热门行业存在业绩证伪的可能，故现阶段追涨强势行业意义同样不大。建议短期放弃博弈思路，中期等待实质性复苏信号，中期低吸复苏以及自主可控方向。 操作建议：观望 上行风险点：1）出现明确增量资金； 资金加速流入TMT，强势板块处于什么阶段？ 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 9 一、 股指：结合资金指标，当前市场处于什么位置 （一） 一周回顾：资金流入高beta领域 本周权益指数震荡微升，其中大盘成长以及小盘高beta强势上行，传媒、计算机、电子周涨幅在5%以上，电新、有色止跌，钢铁、建筑等顺周期方向领跌，资金由央企流入TMT。之所以出现如上变化，与欧美银行危机进一步发酵有关，一方面，伴随衰退预期升温，大宗商品价格回撤，拖累顺周期板块；另一方面，2年美债利率下行，长久期板块出现反弹动能，带动消费、新能源等机构重仓方向企稳。本周我们结合资金指标，重点讨论市场处于什么状态。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 各板块处于什么状态？ A. 问题1：市场出现增量资金？ 本周除3月22日之外，市场量能均超万亿，这引发了增量资金回归A股的讨论。对此，我们认为需要辩证看待，其一，若将全市场成交额拆分为TMT（计算机、电子、通信、传媒）与非TMT，本周两者日成交额均值分别为5804亿、4209亿，市场近一半交易集中在TMT，且非TMT量能本周萎缩，数据显示放量更多的是体现为TMT对于其他板块的资金分流，我们理解为复苏预期证伪之后，资金被迫在非周期领域寻找Alpha；其二，统计TMT各细分行业在3月24日的换手率，并统计最近一期数值在过去750日的分位数，数据显示传媒、计算机的分位数均超98%，且日换手率已经突破5%，显示市场处于极度过热状态，若换手率难继续增长，则难以期待TMT持续放量。故存量博弈的观点不变。 -1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 9 图表 3： 除TMT板块的日度交易额 图表 4： TMT指数及计算机换手率 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 5： 3月24日TMT换手率在近750日的分位数 图表 6： 3月24日TMT换手率在2011年之后的分位数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 问题2：央企超额行情是否结束 本周央企集中回调，龙头中国电信3月20日跌停诱发恐慌抛售，这是否代表央企超额行情提前结束。对此，我们看法如下，超额维度，我们以Wind央企指数/Wind全A指数滚动20日的涨跌幅，以此反映央企相对于大盘的超额状态。3月15日，本轮比值涨幅出现极值，20日涨幅达到了10.8%。而在2005年之后，合计出现过12个时段20日超额突破10%的情况，这一情形并不常见。而结合历史数据，一旦20日涨幅高点回撤，央企超额行情大概率阶段结束。 同时我们发现包括2023年3月，合计出现5个时段20日央企超额超过10%且央企指数大涨的情况，其中有三段发生在牛市偏尾声区域，如2007年9月、2015年4月、2021年9月，央企异动历史上往往对应于弱势行业补涨，从趋势交易角度，也指向未来不利的可能。 01000200030004000500060007000800090002023-01-032023-02-032023-03-03非TMT日成交额TMT日成交额0123456789CI005027.WI 计算机(中信)8841646.wi TMT指数0.9940.9840.7560.9570.97600.20.40.60.811.2750日百分位数0.9850.9750.7890.9630.95500.20.40.60.811.22011年之后百分位数 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 9 图表 7： 央企指数/Wind全A指数滚动20日涨跌幅 图表 8： 央企指数PE与PB 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 存量市下，资金聚焦TMT博弈，但一季报披露构成风险 鉴于欧美银行危机蔓延至德银，全球衰退预期升温将拖累复苏交易，此时在存量环境中，预计资金继续在TMT反复博弈。然而计算机、传媒等TMT板块的潜在风险有二，一是换手率数据显示两者拥挤度过高，止盈盘随时可能造成行业指数回撤，二是上市公司一季报预报将在4月15日之前披露，市场届时将观察行业业绩与估值的匹配度，若计算机等热门行业业绩不及预期，可能导致行业炒作的阶段修整，故短期追高强势行业的意义同样不大。 （三） 小结：等低吸而非追高 综上，短期看法相对谨慎。其一，TMT放量带动市场量能突破万亿，然而其余板块却呈现资金分流，结合计算机、传媒换手率突破5%，难以期待市场进一步放量，目前仍属于资金轮动的存量市。其二，统计央企指数与Wind全A指数的比值，并统计比值20日涨跌幅，3月15日比值20日涨幅升至10.8%，达到本轮峰值，从历史经验来看，比值涨幅达到10%以上且见顶回落，这多数是央企超额阶段回落的标志。同时央企超额、绝对收益齐涨多发生在牛市尾部，其动能放缓通常也是趋势行情即将阶段见顶的标志。其三，在德银危机进一步发酵之后，全球衰退交易拖累顺周期以及复苏交易，资金存在继续向TMT转移的可能（因其弱周期属性），然而计算机等板块面临两个潜在风险，一是换手率显示拥挤度过高，二是伴随一季报预报披露，热门行业存在业绩证伪的可能，故现阶段追涨强势行业意义同样不大。建议短期放弃博弈思路，中期等待实质性复苏信号，中期低吸复苏以及自主可控方向。 -0.3-0.2-0.100.10.20.30100020003000400050006000700080002005-02-012006-02-012007-02-012008-02-012009-02-012010-02-012011-02-012012-02-012013-02-012014-02-012015-02-012016-02-012017-02-012018-02-012019-02-012020-02-012021-02-012022-02-012023-02-01央企/Wind全A指数滚动20日涨跌幅Wind全A指数0.700.750.800.850.900.95677889PE_TTMPB_lF 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 9 二、 股指期货数据跟踪 图表 9： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 13： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 14： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%2022-10-102023-01-10IF01IF02IF03-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2022-10-102023-01-10IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022-10-102023-01-10IH01IH02IH03-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2022-10-102023-01-10IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022-10-102023-01-10IC01IC02IC03-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022-10-102022-12-102023-02-10IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 9 图表 15： IM当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 16： IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表 17： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、 股市微观流动性跟踪 -15%-10%-5%0%5%10%IM01IM02IM03-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%IM当月移仓至IM次月(剔除分红)IM当月移仓至IM当季(剔除分红)IM当月移仓至IM下季(剔除分红)3000350040004500500055006000-35000-30000