权益策略周报（股指）：资金促成阶段反弹，中期需计价衰退预期

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-03-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 资金促成阶段反弹，中期需计价衰退预期 摘要： 观点：巨振之后，权益逻辑有变。随着通胀预期的回落，市场博弈逻辑从抗通胀转向衰退，原油带来的负反馈边际衰减。而促成反弹的因素有三，一是回购规模增多，如美的集团，二是结合 60 余家企业的 1 月、2 月业绩，样本企业营业收入中位数为 44%，净利润增速 95%，其中食品、医药、电子等多个细分链条业绩超预期，三是部分基金放开限购，显示指数开始慢慢具备中期配置价值。尽管中期衰退风险尚未计价，向上弹性有限，但随着市场驱动逻辑转向业绩，成长可能出现阶段反弹，关注 IF。 操作建议：IF 多单 风险点：1）恶性通胀。 资金或促成短期反弹，一是回购规模增多，二是电子、医药、食品等多家企业披露业绩超预期，三是部分基金放开限购，预计市场主线从抗通胀转向衰退，成长阶段反弹。 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：情绪集中释放 （一） 一周回顾：高通胀诱发的资金负反馈 本周权益市场先抑后扬，原油价格上冲至 130 一度引发资金面的负反馈，一方面，投资者担心供应链断裂之后，衰退预期升温，另一方面，进一步强化全球央行政策收紧的预期，令风险资产降低仓位，本周陆股通资金大幅撤离。而在周三之后，随着油价见顶回落，负反馈开始衰减，上证综指在 3200 至 3300 区域筑底。风格方面，创业板指、红利指数跌幅较浅，价值跑输成长，风格有转换的迹象。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 长期风险并未消除，但资金面开始出现积极信号 A. 高通胀计价完毕，衰退风险未消除 宏观层面，高通胀诱发的资金负反馈大致计价完毕，随着伊朗、委瑞内拉等地区的原油供给增加，大宗的高溢价将逐步衰减。而后续可能需要担忧的问题是供应链诱发的衰退风险，随着航运价格上行以及出口的再分配，部分地区存在货物短缺的问题，这可能影响到企业的生产运营，进而扰动企业的现金流，目前市场对于衰退的计价尚不充分。同时股息率与 10 年国债比值的 800 日百分位数来看，近期指标来到 75 分位数，而结合 2012 年、2015 年、2018 年的熊市经验来看，这一指标来到 90 分位数才是底部构筑完毕的信号，从这一角度出发，中期股市难排除回落风险。 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 10 图表 3： 股息率/10 年国债收益率的百分位数 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 但不可否认，近期资金面开始出现正向反馈的信号 但从微观资金面来看，近期市场的确出现了诸多正向信号。其一，近期企业回购数量增多，尤其是美的集团回购 25 亿至 50 亿引发市场广泛关注。从历史上的经验来看，企业大量回购的时间往往对应于股价的相对底部，如 1 月 28 日当周有大量企业回购股份。 图表 4： 企业回购周度规模 资料来源：Wind 中信期货研究所 其二，近日多家企业罕见披露 1 月及 2 月经营数据，其中 60 余家样本企业营业收入中位数为 44%，净利润增速 95%，部分资金将披露业绩的企业视为抄底指标。而从披露企业所属行业情况来看：1）近 1/3 隶属于涨价链，其中基础化工营收增速中位数为 83%，数据体现为对于原油价格上行的反映；2）四季度提价的白酒板块业绩开始兑现，其中酒鬼酒营收增速达到 120%；3）除白酒之外，泛消费行业披露业绩数量偏少，暗示原料成本上行对于业绩产生不小的影响，如家电；4）电子、医药有大量企业上榜，其中电子龙头北方华创、中芯国际、新能源龙头通威股份营收增速均在 50%以上，数据印证上述板块景气度维持高位。鉴于涨价链的逻辑基本计价，此次业绩披露的主要受益方向是大盘成长方向。 0100020003000400050006000700000.20.40.60.811.2沪深300股息率/10年期国债收益率百分位数(滚动800天)沪深300指数051015202530352022/1/7 2022/1/14 2022/1/21 2022/1/28 2022/2/11 2022/2/18 2022/2/25 2022/3/4 2022/3/11回购预案规模（周度，亿） 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 10 图表 5： 1 月 2 月披露业绩企业情况 资料来源：Wind 中信期货研究所 其三，市场情绪低迷之际，部分明星基金经理放开申购，如易方达某基金的限购规模从 1 万元升至 5 万元。尽管基金放开限购未必是精确的抄底指标，但无形中反映部分资金认为股价进入配置区域，中期价值开始显现。 C. 市场主线从抗通胀转向计价衰退 风格方面，市场的主线也可能阶段变化。本周资源板块回撤，除了价格的波动以外，其中可能反映的逻辑是全球经济衰退，市场开始计价需求回落的预期，故在价格相对高点，部分资金逢高撤离，并进入低位板块。而随着衰退预期升温，我们预计政策层面会有如下举措：1）打压国内能源价格，倒逼利润的转移；2）对中小游消费、制造企业进行资金扶持，防止出现信用风险事件。在此背景下，利率上行利空成长的逻辑阶段变化，价值股的边际优势下降。短期资金若参与反弹，关注 IF。 代码标的一级行业 营收同比 利润同比代码标的一级行业 营收同比 利润同比000937.sz 冀中能源煤炭43%200% 603279.sh 景津装备机械42%600362.sh 江西铜业 有色金属40%150% 603187.sh 海容冷链机械45%17%000878.sz 云南铜业 有色金属13%489% 300332.sz 天壕环境电力及公用事业170%1767%600549.sh 厦门钨业 有色金属52%27%603071.sh 物产环能 电力及公用事业21%71%000629.sz 攀钢钒钛钢铁24%122% 600438.sh 通威股份电力设备及新能源130%650%300073.sz 当升科技 基础化工202%114% 600089.sh 特变电工电力设备及新能源87%115%600486.sh 扬农化工 基础化工50%100% 600884.sh 杉杉股份电力设备及新能源44%313%603605.sh 珀莱雅 基础化工30%35%601799.sh 星宇股份汽车25%5%002709.sz 天赐材料 基础化工260%470% 600699.sh 均胜电子汽车10%300586.sz 美联新材 基础化工44%202% 603809.sh 豪能股份汽车10%18%600596.sh 新安股份 基础化工86%418% 600103.sh 青山纸业 轻工制造10%30%603906.sh 龙蟠科技 基础化工346%559% 688363.sh 华熙生物医药55%600426.sh 华鲁恒升 基础化工75%110% 688617.sh 惠泰医疗医药70%300568.sz 星源材质 基础化工60%160% 603259.sh 药明康德医药65%688707.sh 振华新材 基础化工180%600436.sh 片仔癀医药16%20%603077.sh 和邦生物 基础化工100%500% 002044.sz 美年健康医药17%600929.sh 雪天盐业基础化工80%125%300347.sz 泰格医药医药100%600737.sh 中粮糖业 农林牧渔18%25%603122.sh 合富中国医药8%600378.sh 昊华科技 石油石化30%48%600998.sh 九州通医药15%688126.sh 沪硅产业电子51% 600566.sh 济川药业医药12%35%688981.sh 中芯国际电子59%95%603558.sh 健盛集团 纺织服装38%137%688200.sh 华峰测控电子172%241% 002050.sz 三花智控家电40%30%688383.sh 新益昌电子114%134% 601086.sh 国芳集团 商贸零售20%002371.sz 北方华创电子135%60%601933.sh 永辉超市 商贸零售3%688008.sh 澜起科技电子211%157% 600415.sh 小商品城 商贸零售66%53%688396.sh 华润微电子25%75%603369.sh 今世缘 食品饮料25%26%002312.sz 川发龙蟒 计算机50%60%600809.sh 山西汾酒 食品饮料35%50%600522.sh 中天科技通信17%300% 600519.sh 贵州茅台 食品饮料20%20%600233.sh 圆通速递 交通运输39%186% 600887.sh 伊利股份 食品饮料15%20%601128.sh 常熟银行银行28%26%002646.sz 天佑德酒 食品饮料20%50%601888.sh 中国中免 消费者服务 20%20%000799.sz 酒鬼酒 食品饮料120%130% 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 10 二、 股指期货数据跟踪 图表 6： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 7： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 8： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 9： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 10： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 11： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红）