量化经济指数周报：基建相关高频数据延续回升态势

证券研究报告|宏观点评 2023年3月26日 宏观点评 基建相关高频数据延续回升态势 量化经济指数周报-20230326 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年3月26日，本周ECI供给指数为50.56%，较上周回升0.03%；ECI需求指数为49.05%，较上周回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较上周回落0.07%；ECI消费指数为49.00%，较上周回升0.20%；ECI出口指数为47.97%，较上周回升0.01%。 月度ECI指数：从3月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.46%，较2月回升0.30%；ECI需求指数为49.04%，较2月回升0.11%。从分项来看， ECI投资指数为49.59%，较2月回升0.21%；ECI消费指数为48.90，较2月回升0.07%；ECI出口指数为48.01%，较2月回落0.05%。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，消费方面虽然仍在逐渐修复，但修复速度略低于预期。 ELI指数：截止2023年3月26日，本周ELI指数为-0.81%，较上周回落0.22%。“降准”效应正在商业银行资产和负债端显现。3月27日将是2023年第一次降准的正式实施日，根据我们在此前报告《再议资金利率还会宽松吗？——评2023 年3月份“全面降准”》中的估算，本次降准大约释放5250亿元准备金，为商业 银行节约大约57.75亿元资金成本，3月27日大约5250亿元基础货币投放将起到降低银行负债成本、稳定贷款投放的作用，实际上本周“降准”效应已经在商业银行的资产和负债端显现。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖3 1.2.ELI指数：“降准”效应正在逐步显现4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率边际回落5 2.2.消费：预计3月乘用车零售环比继续改善5 2.3.投资：基建相关高频显著高于去年同期6 2.4.出口：外需仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：黄金价格录得23年以来新高7 2.6.流动性：上周货币净回笼1130亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖 从周度数据来看，截至2023年3月26日，本周ECI供给指数为50.56%，较上周回升0.03%；ECI需求指数为49.05%，较上周回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较上周回落0.07%；ECI消费指数为49.00%，较上周回升0.20%；ECI出口指数为47.97%，较上周回升0.01%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从3月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.46%，较2月回升 0.30%；ECI需求指数为49.04%，较2月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.59%，较2月回升0.21%；ECI消费指数为48.90，较2月回升0.07%； ECI出口指数为48.01%，较2月回落0.05%。从ECI指数来看，我们认为3月 供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，消费方面虽然仍在逐渐修复，但修复速度略低于预期。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年3月 50.46 49.59 48.90 48.01 49.04 49.04 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“降准”效应正在逐步显现 截止2023年3月26日，本周ELI指数为-0.81%，较上周回落0.22%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 2 ELI指数 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “降准”效应正在商业银行资产和负债端显现。3月27日将是2023年第一次降准的正式实施日，根据我们在此前报告《再议资金利率还会宽松吗？——评2023年3月份“全面降准”》中的估算，本次降准大约释放5250亿元准备金， 为商业银行节约大约57.75亿元资金成本，3月27日大约5250亿元基础货币投放将起到降低银行负债成本、稳定贷款投放的作用，实际上本周“降准”效应已经在商业银行的资产和负债端显现：从负债端来看，商业银行同业存单发行利率显著下降，1年期国有大行AAA级同业存单平均发行利率下行至2.65%，而同期限同评级股份行存单平均发行利率则下降至2.66%，与此同时，同业存单净融资量从上周的975.50亿元转为-3395.50亿元，同业存单发行“量价齐跌”显示商业银行主动负债意愿回落，“降准”释放比同业存单融资更低成本的基础货币，部分替代了同业存单融资需求；从资产端来看，截至3月24日，6个月期国股银票转贴现利率抬升至2.44%，高于2月末2.42%的水平，国股银票转贴现利率上行指向商业银行中长期限贷款投放继续向好，短期限票据配置需求下降。从“资产 -负债”利差来看，本周6个月期国股银票转贴现利率和6个月期同业存单到期收益率之差已经收窄至不足8个BP，上一次收窄至10个BP以内还是在1月末近乎平水状态的时期，表明3月份以来贷款投放节奏稳健，“降准”公告日之后，政策效应正在渐渐显现，实体经济广义流动性扩张或延续稳健基调。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率边际回落 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为68.59%和73.27%，分别环比回落0.26%和0.10%；本周钢厂高炉开工率录得82.73%，环比回升0.44%，较去年同期回升4.52%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计164.30万吨，环比回升20.00万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得412.15万吨，环比回落3.03万吨，主要钢厂建筑钢材仍在持续去库。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.63%、82.20%和67.15%，分别环比回升0.13%、回升0.49%和回落2.01%。上周沿海七省电厂负荷率录得72.29%，环比回落1.57%，连续两周回落，但较去年同期仍回升2.71%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-03-23 68.59 68.85 (0.26) 56.55 12.04 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-03-23 73.27 73.37 (0.10) 52.04 21.23 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-03-24 74.60 74.50 0.10 52.04 22.56 开工率:PTA:国内% 2023-03-23 78.49 71.71 6.78 72.11 6.38 高炉开工率(247家):全国% 2023-03-24 82.73 82.29 0.44 78.21 4.52 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-03-252023-03-252023-03-25 13604.66 164.30412.15 13682.88 144.30415.18 (78.22) 20.00 (3.03) 15517.93 205.00429.36 (1913.27) (40.70)(17.21) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-03-17 72.29 73.86 (1.57) 69.57 2.71 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-03-25 75.63 75.49 0.13 75.17 0.46 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-03-25 83.20 82.71 0.49 88.02 (4.82) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-03-25 67.15 69.15 (2.01) 63.28 3.86 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：预计3月乘用车零售环比继续改善 乘用车消费方面，3月中旬乘用车日均销量录得40778辆，环比回升4077辆，较去年同期相比回升5737辆。而根据乘联会发布的最新预测，3月狭义乘用车零售预计将达到159万辆，同比持平，环比增长14.5%，其中新能源汽车零售预计将达到56万辆，环比增长27.5%，是汽车消费维持正增长的主要动力。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.84，环比回落0.05；上周义乌中国小商品指数录得100.91，环比回落0.29；上周柯桥纺织价格指数录得106.27，环比回落0.22。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上周小幅回升。其中本周航班执飞率均值为83.29%，环比回升0.12%，远高于去年同期。地铁日均客运量继续维持高位，录得5987.52万人，较去年同期回升2268.58万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-03-192023-02-28 40778.0074.60 36701.00 67.30 4077.00 7.30 35041.00 65.10 5737.00 9.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指