量化经济指数周报：基建融资需求旺盛，流动性趋于好转

证券研究报告|宏观点评 2023年2月12日 宏观点评 基建融资需求旺盛，流动性趋于好转 量化经济指数周报-20230212 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年2月12日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.13；ECI需求指数为48.85%，较上周回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.25%，较上周回升0.23%；ECI消费指数为48.83%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.01%。 月度ECI指数：从2月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.96%，较1月回升0.31%；ECI需求指数为48.81%，较1月回升0.13%。从分项来看， ECI投资指数为49.13%，较1月回升0.09%；ECI消费指数为48.85%，较1月回升0.37%；ECI出口指数为47.97%，较1月回落0.22%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产在节后出现明显修复，而消费则延续了较好的复苏趋势，但出口方面，韩国1月份出口总额进一步回落，预示全球需求仍处于下滑趋势之中。 ELI指数：截止2023年2月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.51%。“同比少增”弱化了社融总量意义、基建产业链景气度或继续走高。从信贷投放的政策导向来看，2023年1月10日人民银行召开主要银行信贷工作座谈会，就要 求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，并且要“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，联系到2022年12月30日人民银行四季度货币政策委员会例会，例会上同样提出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”，“靠前发力”的基建融资或是2023年1月份贷款投放的主要拉动因素。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升3 1.2.ELI指数：基建产业链融资需求旺盛下广义流动性趋于好转4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升5 2.2.消费：旅游需求回升下航班执飞率大幅提升5 2.3.投资：1月基建投资或迎来回升6 2.4.出口：1月出口或随全球需求的下滑继续回落6 2.5.通胀：原油价格小幅回升7 2.6.流动性：上周货币净投放6020亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升 从周度数据来看，截至2023年2月12日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.13；ECI需求指数为48.85%，较上周回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.25%，较上周回升0.23%；ECI消费指数为48.83%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.01%。 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从2月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.96%，较1月回升 0.31%；ECI需求指数为48.81%，较1月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.13%，较1月回升0.09%；ECI消费指数为48.85%，较1月回升0.37%； ECI出口指数为47.97%，较1月回落0.22%。从ECI指数来看，2月供需两端较 1月相比均有小幅回升。其中工业生产在节后出现明显修复，而消费则延续了较好的复苏趋势，但出口方面，韩国1月份出口总额进一步回落，预示全球需求仍处于下滑趋势之中。 ECI供给 ECI投资 ECI消费 ECI出口 ECI需求 ECI指数 表1：ECI指数月度走势 指数 指数 指数 指数 指数 2023年2月 49.96 49.13 48.85 47.97 48.81 48.81 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：基建产业链融资需求旺盛下广义流动性趋于好转 截止2023年2月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.51%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “同比少增”弱化了社融总量意义、基建产业链景气度或继续走高。2023年1月份新增人民币贷款4.90万亿、新增社会融资规模5.98万亿，从新增绝对量上看，创下历史上1月份同期最高值，但是在总量较强增长的高光之下，1月份 社会融资规模却“同比少增”1959亿元，导致社会融资存量增速也环比下滑至9.40%，录得连续5个月回落。与社融不同，贷款同比多增9200亿元，同比多增幅度也处于历史较高水平，当贷款和社融“一强一弱”时，我们认为能全面反映政府、居民和企业等实体经济部门广义融资需求的社融，对当前经济形势的刻画更加准确。贷款和社融同比增幅的分化显示：基建融资对应的政策性开发性工具或是2023年1月份融资需求向好的主要推动力、基建和地产产业链景气度在继 续分化、经过2022年12月份短暂的回落之后，1月份基建增速或再度走强。一 方面，从信贷投放的政策导向来看，2023年1月10日人民银行召开主要银行信贷工作座谈会，就要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，并且要“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，联系到2022年12月30日人民银行四季度货币政策委员会例会，例会上同样提出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”，“靠前发力”的基建融资或是2023年1月份贷款投放的主要拉动因素；另一方面，社融和M2增速剪刀差再创新高，从推动M2增长的财政因素来看，支撑基建融资需求的财政支出也在发力，据21世纪经济报道记者梳理，2023年提前下达的新增地方政府债融资额度达到2.19万亿，在“财政”和“货币”共同靠前发力的支撑下，基建产业链或在一季度延续较高增长态势，预示基建产业链融资需求旺盛、广义流动性在趋于好转。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升 开工率方面，节后主要行业开工率除PTA外均小幅回升。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为62.27%和67.70%，分别环比回升35.21%和33.91%；上周钢厂高炉开工率录得78.42%，环比回升1.01%，较去年同期回落4.00%。 此外，春节后汽车轮胎开工率、PTA开工率和焦炉开工率修复的节奏均好于去年同期，一定程度上表明劳动力返岗率有所提升。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计116.70万吨，环比下降8.80万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得482.76万吨，环比回升24.58万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得73.12%、67.82%和42.56%，分别环比回落1.89%、回升1.63%和32.02%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-02-09 62.27 27.06 35.21 9.25 53.02 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-02-09 67.70 33.79 33.91 2.65 65.05 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-02-10 75.00 74.80 0.20 2.65 72.35 开工率:PTA:国内% 2023-02-09 76.59 76.65 (0.06) 80.59 (4.00) 高炉开工率(247家):全国% 2023-02-10 78.42 77.41 1.01 68.19 10.23 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-02-112023-02-112023-02-11 14010.28 116.70 482.76 13911.29 125.50458.18 98.99 (8.80) 24.58 15889.94 361.00436.66 (1879.66)(244.30)46.10 负荷率:沿海七省电厂% 2023-01-13 68.00 77.71 (9.71) 81.00 (13.00) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-02-11 73.12 75.01 (1.89) 79.45 (6.33) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-02-11 67.82 66.19 1.63 83.49 (15.68) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-02-11 42.56 10.54 32.02 38.71 3.85 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：旅游需求回升下航班执飞率大幅提升 乘用车消费方面，受春节假期影响一月下旬乘用车日均销量录得67642辆， 环比回升45571辆，较去年同期回升41545辆。 人员流动方面，春节期间航班执飞率持续位于高位，但较上期有所下降。其中本周航班执飞率均值为83.33%，环比回落1.58%，恢复至去年同期的79.55%。地铁日均客运量继续维持高位，录得5404.48万人，环比回落716.88万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-01-312023-01-31 67642.0067.30 22071.0060.90 45571.006.40 26097.00 25.40 41545.00 41.90 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-02-04 83.24 83.39 (0.15) 83.31 (0.07) 价格指数 2