量化经济指数周报：开工相关数据正加速回升

证券研究报告|宏观点评 2023年2月26日 宏观点评 开工相关数据正加速回升 量化经济指数周报-20230226 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年2月26日，本周ECI供给指数为50.45%，较上周回升0.19%；ECI需求指数为49.04%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.71%，较上周回升0.18%；ECI消费指数为48.74%，较上周回落0.15%；ECI出口指数为48.06%，较上周回落0.17%。 月度ECI指数：从2月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较1月回升0.51%；ECI需求指数为48.93%，较1月回升0.25%。从分项来看，ECI投资指数为49.38%，较1月回升0.34%；ECI消费指数为48.83%，较1月回升 0.35%；ECI出口指数为48.06%，较1月回落0.13%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产修复节奏良好，整体或恢复至荣枯线以上，而消费方面，汽车销售增速在2月份有所放缓，但整体消费仍处于较为确定的复苏态势。 ELI指数：截止2023年2月26日，本周ELI指数为-0.36%，较上周回落0.15%。货币政策进入“价”和“量”政策效应的观察期。人民银行本周发布2022年第四季度货币政策执行报告，在2022年12月“全面降准”落地之后，央行已经连续 两个月维持政策利率不变，本篇报告透露短期内货币政策在“价”和“量”两个方面均进入既有政策效应的观察期，新增政策加码的意愿并不高 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升3 1.2.ELI指数：货币政策进入“价”和“量”政策效应的观察期4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升5 2.2.消费：乘用车零售增速继续放缓5 2.3.投资：基建相关高频指标继续回升6 2.4.出口：海外需求仍存在一定韧性6 2.5.通胀：猪肉价格或触底回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼1720亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升 从周度数据来看，截至2023年2月26日，本周ECI供给指数为50.45%，较上周回升0.19%；ECI需求指数为49.04%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.71%，较上周回升0.18%；ECI消费指数为48.74%，较上周回落0.15%；ECI出口指数为48.06%，较上周回落0.17%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从2月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较1月回升0.51%；ECI需求指数为48.93%，较1月回升0.25%。从分项来看，ECI投资指数为49.38%，较1月回升0.34%；ECI消费指数为48.83%，较1月回升0.35%；ECI 出口指数为48.06%，较1月回落0.13%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产修复节奏良好，整体或恢复至荣枯线以上，而消费方面，汽车销售增速在2月份有所放缓，但整体消费仍处于较为确定的复苏态势。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：货币政策进入“价”和“量”政策效应的观察期 截止2023年2月26日，本周ELI指数为-0.36%，较上周回落0.15%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 货币政策进入“价”和“量”政策效应的观察期。人民银行本周发布2022年 第四季度货币政策执行报告，在2022年12月“全面降准”落地之后，央行已经连续两个月维持政策利率不变，本篇报告透露短期内货币政策在“价”和“量”两个方面均进入既有政策效应的观察期，新增政策加码的意愿并不高：（1）从“价”上看，贷款加权平均利率再创有统计以来新低。截至2022年12月底，贷款加权平均利率为4.14%，同比下降0.62个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.57%，同比下降0.62个百分点，同比降幅最高的是个人住房贷款加权平均利 率，同比下降1.37个百分点到4.26%。并且“降成本”的效应在2023年还在延 续，存量贷款合同从2023年1月1日进入重定价周期，2022年“降息”的累计 效应在2023年一季度还在“普惠”式惠及中长期贷款行业；（2）从“量”上看， 尽管“降准”等总量政策没有加码，但是2022年推出的各项再贷款仍在有条不紊的推进，科技创新、普惠养老、交通物流和设备更新改造等专项再贷款依旧是当前货币政策主要的基础货币投放方式，央行披露，截至2022年末，结构性货币政策工具余额约6.4万亿元，约占货币当局总资产规模的15%。在货币政策效应的观察期，央行的货币政策定调回归稳健，不仅强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，而且恢复了“引导市场利率围绕政策利率波动”，2月份以来DR007和同业存单等短中期资金利率向OMO和MLF等政策利率回归，货币政策或“乐见其成”。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升 开工率方面，主要行业开工率继续延续回升的态势。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为68.89%和73.66%，分别环比回升1.31%和1.94%；上周钢厂高炉开工率录得80.98%，环比回升1.44%，较去年同期回升7.54%，录得去年10月底以来新高。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计133.40万吨，环比回升20.70万吨， 2月份以来煤炭去库节奏有所放缓；主要钢厂建筑钢材库存录得482.69万吨，环 比回落20.07万吨，一定程度上反映地产需求仍未出现回升。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得73.31%、72.88%和63.13%，分别环比回落1.26%、回升2.91%和11.52%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-02-23 68.89 67.58 1.31 52.78 16.11 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-02-23 73.66 71.72 1.94 33.05 40.61 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-02-24 75.20 74.90 0.30 33.05 42.15 开工率:PTA:国内% 2023-02-23 75.42 76.93 (1.51) 75.04 0.38 高炉开工率(247家):全国% 2023-02-24 80.98 79.54 1.44 73.44 7.54 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-02-252023-02-252023-02-25 14223.26 133.40482.69 14110.72 112.70 502.76 112.54 20.70 (20.07) 15886.57 329.00431.44 (1663.31)(195.60)51.25 负荷率:沿海七省电厂% 2023-02-10 77.00 71.14 5.86 60.00 17.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-02-25 73.31 74.56 (1.26) 77.45 (4.14) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-02-25 72.88 69.97 2.91 87.77 (14.88) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-02-25 63.13 51.60 11.52 63.13 (0.01) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售增速继续放缓 乘用车消费方面，本周乘用车日均销量录得37983辆，环比回落2017辆。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得100.74，环比回升0.22；柯桥纺织价格指数录得106.79，环比回升0.11。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上期有所增加。其中本周航班执飞率均值为82.36%，环比回升0.10%，恢复至去年同期的115.81%。地铁日均客运量继续维持高位，录得6093.04万人，较去年同期回升207.88万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-02-192023-01-31 37983.0067.30 40000.00 60.90 (2017.00) 6.40 37125.00 25.40 858.00 41.90 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-02-18 83.07 83.14 (0.07) 83.19 (0.12) 价格指数 2023-02-20 106.79 106.68 0.11 108.41 (1.62) 2023-02-19 100.74 100.52 0.22 103.04 (2.30) 航班当周执飞率% 2023-02-25 82.36 82.26 0.10 71.12 11.25 人员流动 地铁日均客运量万人 2023-02-24 6093.