A股策略专题报告：轮盘从科创50回归上证50

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《上证50估值为23.0%分位数--全球估值观察系列四十一》2023-02-18 证券研究报告 投资策略报告/2023.02.19 轮盘从科创50回归上证50 --A股策略专题报告(20230219) 核心观点 回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014?》、《上证50是跨年优选》、 《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。 “红二月”不似以往“春节后调整”，逢低加紧布局顺周期。过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”市场下有底无需担忧。全年继续看好上证50+科创50：节后经济数据难证复苏强度、市场偏向科创50，而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现，轮盘重回上证50。静待3月政策指引，无论是“刺激增长”还是“稳增长”，上证50都是应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”的攻守兼备之选。行业层面，重视顺周期的有色、地产链、高端制和受益复苏的消费。有色的电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好，建材、地产链和高端制造地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）。消费关注复苏受益的必选类食品等。 17年以来的春节后调整，主因有两个：海外流动性收紧+国内经济下台阶。1 18年“中美摩擦+金融去杠杆+美联储加息”，20年“全球新冠大流行+美元流动性危机”，21年“紧缩预期出现+美债利率飙升”，22年“美联储加息+开启连续大加息”。2）例外的17年与19年，节后经济企稳复苏，市场延续新高直至4-5月结束，其中17年是因为金融去杠杆、“三三四十”监管，19年是因为美联储未如市场预期转向宽松 本轮与过去春节后调整最大不同，是国内经济可能扭转下台阶预期，当前“经 济要强”预期下，更应趁机布局顺周期方向。节后开复工前低后高，加速回暖至2021年左右水平，但30大地产销售面积、建筑开工情况弱于去年同期。目前经济数据还未扭转“下台阶”的惯性预期，上周主流科技赛道又出现调整而暂歇，市场快速走完“大盘价值大盘成长小盘成长”的风格轮动且更加纠结。后续行情可能依赖3月中下旬刺激政策的指引，若“全方位政策去刺激增长”，市场偏向顺周期，若“只是松货币去稳增长”，市场也会在顺周期躁动后再切向成长。综合来看，本轮与过去春节后最大不同就是今年“重视经济、提振信心”，因此下有底、无需过度担忧，而无论是当前“风险偏好回落”，还是3月“政策加码落地”，顺周期方向都攻守兼备。 海外方面，美债利率20日上行斜率再破20Bp，新兴市场迎来阶段性流动性 压力。1）美国1月CPI和PPI均超预期，其中CPI同比6.4%，预期6.2%；PPI同比6.0%，预期5.4%。2）通胀超预期带动加息预期上行，市场预期6月再加息一次25BP年终利率也提升至5.25%。3）加息预期提升下，美债利率快速上行，全球股市面临短期资金流出压力。对应到A股，北向资金流入放缓，A股受其影响面临调整。历史美债利率20日上行斜率再破20Bp时，后10日日均北向净流入较之前减半，同时全A平均下跌1%。4）往后看，近期数据预示美国经济和通胀韧性可能都强于市场预期，美国后续走势可能并非极度悲观的“重回大滞胀”或极度乐观的“转向大宽松”，可能高增长和高利率并行。全球市场更倾向“上有顶、下有底、宽幅震荡”；结构看，美债利率飙升压制新兴市场和成长板块，也更利于低估值、顺周期板块表现。 上证50+科创50，兔年投资百分百组合，等待期布局顺周期板块应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”。美债上行风险加大，重点从科创50回归上证50，关注顺周期如有色、地产链、高端制造和受益复苏的消费。1）电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好。2）地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。3）上游通用制造“卖铲人”受益宽信用顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人等。4）消费关注复苏受益的必选类食品等。 风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪3 3风险提示7 图表目录 图1.历次春节后调整3 图2.30大工业综合开工率：工业开工快速修复4 图3.用电需求（亿千瓦时）：服务业需求增加更快4 图4.全国工地开复工率：工地复工超去年6.9%4 图5.30大中城市成交面积（万平方米）：环比修复4 图6.市场喜欢什么样的“信贷红”？5 图7.美国1月CPI、PPI均超预期6 图8.通胀超预期下，市场预期6月再加息25BP6 图9.美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓下全A阶段性承压6 1回顾与观点 22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014?》、《上证50是跨年优选》、《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。 “红二月”不似以往“春节后调整”，逢低加紧布局顺周期。过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”，市场下有底无需担忧。全年继续看好上证50+科创50：节后经济数据难证复苏强度、市场偏向科创50，而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现，轮盘重回上证50。静待3月政策指引，无论是“刺激增长”还是“稳增长”，上证50都是应对当前“风险 偏好回落”和3月“政策加码落地”的攻守兼备之选。行业层面，重视顺周期的有色、地产链、高端制和受益复苏的消费。有色的电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好，建材、地产链和高端制造。地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）。消费关注复苏受益的必选类食品等。 2核心图表跟踪 1）过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”，市场下有底无需担忧。 图1.历次春节后调整 1.202018年2020年2021年2022年2023年 2020年：新冠疫情，美元流动性危机 2018年：美联储紧缩+中美 摩擦+金融去杠杆 2022年：美联储紧缩， 即将连续大幅加息 2021年：紧缩预期出现， 美债利率飙升 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 T-10T=0T+10T+20T+30T+40 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）节后开复工前低后高，加速回暖至2021年左右水平，工地开工率恢复显著， 工业服务业用电需求均修复，但30大地产销售面积、建筑开工情况弱于去年同期。 图2.30大工业综合开工率：工业开工快速修复图3.用电需求（亿千瓦时）：服务业需求增加更快 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.全国工地开复工率：工地复工超去年6.9%图5.30大中城市成交面积（万平方米）：环比修复 本周项目开复工率2022年同期（农历） 上周项目开复工率2022年上周同期（农历 2023/2/6-2023/2/122023/1/30-2023/2/52023年2月（标准化 2023年1月2022年2月2021年2月 2017~2019年2月平均 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 77% 70% 83% 71%68% 84% 767%8% 74% 62% 71% 62% 56% 44% 38% 37% 40% 1200 1000 800 600 1,125 1,064 888 778802 400 200 0 253 191 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 3）市场喜欢什么样的“信贷红”？回顾19年至今8次“信贷红”，非短期冲量、居民端强、公布前有期待、公布后被认可的信贷数据，预示经济能够企稳回升，将利于市场表现。 图6.市场喜欢什么样的“信贷红”？ 70,000当月新增社会融资规模（亿元） 60,000 50,000 51,83851,884 46,79150,535 61,759 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社融时点 公告时间 社融规模 -居民新增 前5日表现 后1日表现 后续PMI 后40日表现 2019年1月 2019-02-15 46,791 9,898 6.4% 2.2% 49.5->49.2->50.5 2020年1月 2020-02-20 50,535 6,341 4.7% 2.8% 50.0->35.7->52. 2020年3月 2020-04-10 51,838 9,865 3.1% -2.2% 52.0->5 2021年1月 2021-02-09 51,884 12,700 2.7% 3.8% 2022年1月 2022-02-10 61,759 8,430 -0.4% -1.6 2022年3月 2022-04-11 46,565 7,539 -4.9% 2022年6月 2022-07-11 51,926 8,482 -1.8% 2023年1月 2023-02-10 59,800 2,572 社融时点 公告时间 社融持续性 社融结构 2019年1月 2019-02-15 2020年1月 2020-02-20 2020年3月 2020-04-10 2021年1月 2021-02-09 2022年1月 2022-0 2022年3月2022年6 数据来源：Wind，财通证券研究所 4）美国1月CPI和PPI均超预期，通胀超预期带动加息预期上行，市场预期6 月再加息一次25BP，年终利率也提升至5.25%。 MEETING450-475475-500500-525525-550550-575DATE 2023/3/220.0%81.9%18.1%0.0%0.0% 2023/5/30.0%6.7%76.7%16.6%0.0% 2023/6/140.0%2.7%34.4%52.9%10.0% 2023/7/260.0%2.1%28.1%49.2%18.5% 2023/9/200.2%4.7%30.2%46.1%16.9% 2023/11/11.2%10.1%33.6%39.9%13.7% 2023/12/136.3%23.5%37.2%25.0%6.7% 图7.美国1月CPI、PPI均超预期图8.通胀超预期下，市场预期6月再加息25BP 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 5）美债利率20日上行斜率破20Bp时，预示全球资金收紧，北向流入减缓，A股承压。历史看，后10日日均北向净流入较之前减半，同时全A平均下跌1%。 美债利率变化（Bp） 北向日均净流入（亿元） 万得全A市场表现 图9.美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓下全A阶段性承压 事件日期 前20日 后5日 后10日 后20日 前20日 后5日 后10日 后20日 后5日 后10日 2018-01-25 16 15 22 25 17.7 9.5 -22.8 8.8 -5.3% 2018-04-24 15 -3 -3 6 20.4 18.5 11.8 28.9 1.1 2018-09-19 23 -2 7 9 9.4 23.9 -33.9 0.5 2019-09-12 20 0 -9 -12 30.7 20.6 38.1 2019-11-0