净息差韧性十足，资产质量保持稳健

江阴银行发布2022年年报，全年实现营业收入37.80亿元，同比增长12.27%，归母净利润16.16亿元，同比增长26.45%。 业绩维持较高增速，盈利能力明显提升 2022年江阴银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长12.27%、17.50%、26.88%，增速较前三季度增速分别-9.61PCT、-9.53PCT、+4.50PCT，营收增速预计位于上市银行前列水平。分业务来看，营业收入主要由净利息收入业务与其他非息业务支撑，净利息收入与净其他非息收入分别同比增长12.81%、24.15%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于资产规模扩张、息差提升、成本管控以及拨备反哺。2022年全年ROE为11.84%，较年初上升1.71PCT，盈利能力有明显提升。 深耕细作本土，净息差韧性较强 2022年江阴银行总资产、贷款余额同比增长10.20%、12.74%，增速较前三季度提升2.95PCT、0.99PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，四季度新增贷款9.63亿元，同比多增9.09亿元，其中票据冲量起到托底作用，主要原因为疫情影响下四季度信贷需求较弱。分区域来看，江阴银行深耕本地，江阴辖区内贷款占比达66.51%，较年初提升 0.92PCT。江阴辖内贷款市场份额为16.16%，较年初提升47BP。净息差方面，江阴银行2022年净息差较年中仅小幅下降1BP，展现较强韧性。资产端收益率较年中小幅下降2BP至4.12%，主要受贷款拖累。受下半年LPR下调影响，贷款收益率较年中下降12BP至4.98%。而债券投资收益率较年中提升10BP至3.04%，对生息资产收益率起到支撑，主要受四季度债券收益率上行影响。负债端存款成本较年中小幅下降1BP至2.13%，主要为存款结构优化，活期存款占比较年中提升1.04PCT至31.94%。此外，四季度还受到央行普惠小微减息政策影响，还原后息差有望维稳甚至提升。 资产质量稳健，拨备覆盖充足 2022年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%，较三季度分别变化0BP、-2BP；逾期率为1.06，较年中提升17BP，预计主要系纾困政策到期后资产质量承压。全年不良生成为0.43%，较年中下降7BP，资产质量稳健。公司拨备计提充足，2022年末拨备覆盖率为469.62%，较三季度末下降26.57PCT，但依旧处于高位，风险抵御能力较强。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为41.52、45.46、50.10亿元，对应增速分别为9.83%、9.50%、10.22%，归母净利润分别为18.86、21.18、23.41亿元，对应增速16.69%、12.33%、10.52%，BVPS分别为7.26、8.04、8.93元。鉴于公司小微业务广阔的发展前景以及充足的资本作为保障，参照可比公司估值，我们给予公司23年0.78倍PB，目标价5.66元。维持“买入”评级。 风险提示：资产质量恶化，经济加速下行，小微政策转向 图1：江阴银行业绩增速较高 图2：江阴银行ROE明显提升 图3：江阴银行业绩归因 图4：江阴银行存贷款增速较高 图5：江阴银行新增存贷款结构 图6：江阴银行净息差韧性较强 图7：江阴银行信保类贷款占比持续提升 图8：江阴银行资产质量稳健 图9：江阴银行不良生成率边际降低 图10：江阴银行拨备充足 财务预测摘要 资产负债表 利润表