资产质量优异，净息差保持韧性

事件：8月24日，常熟银行披露2023年半年度报告。 业绩表现符合预期，息差业务持续发力。23H1公司实现营收49.14亿元，同比增长12.4%；23H1公司实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.8%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长14.9%；净手续费及佣金收入业务波动较大，23H1同比下降161.7%；净其他非息收入业务拖累减轻，23H1同比下降2.9%。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。 信贷扩张放缓，净息差保持韧性。23H1公司实现净利息收入43.37亿元，同比增长14.9%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长15.9%，去年同期为22.4%，一季度末为18.1%，信贷投放在一季度储备消耗后明显放缓。23H1新增贷款212亿元，同比少增12亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增89亿元、114亿元、9亿元，分别同比少增1亿元、同比多增5亿元、同比少增17亿元，零售信贷投放表现较好。而零售端信贷投放主要由经营贷拉动，23H1经营贷新增103亿元，同比多增41亿元，二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好。净息差方面，23H1净息差为3.00%，较23Q1小幅收窄2bp。资产端，23H1生息资产收益率较22A持平为5.18%，其中贷款收益率小幅下降1bp至6.08%，有普惠小微补贴回拨的正向影响，信保类贷款占比提升对贷款收益率也有一定支撑。负债端，23H1计息负债成本率仅较22A提升2bp至2.32%。上半年存款定期化趋势延续，但公司积极调优负债结构，同时下调人民币存款挂牌利率，带动23H1存款成本率较22A下降3bp至2.28%。 资产质量保持优异，拨备高位增厚。6月末不良率环比持平为0.75%，较年初下降6bp。其中，对公不良率较年初下降2bp至0.75%；零售不良率较年初下降9bp至0.80%，主要源于经营贷不良改善明显。6月末个人经营贷不良率较年初下降19bp至0.8%，信用卡、住房抵押、个人消费贷不良率较年初提升29bp、2bp、6bp至0.91%、0.52%、0.96%，与居民收入预期不稳和还款能力减弱有关。6月末关注率环比微升1bp至0.83%，但仍处于同业低位。6月末逾期90天以上贷款占比、逾期率分别较年初下降4bp、4bp至0.55%、1.02%，逾期有一定改善。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，拨备高位增厚，风险抵御能力持续充足。拨贷比环比持平为4.12%，拨备计提力度平稳。 投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，在优质区域经济支撑下，特色的常熟微贷模式保障公司稳得住业绩防得住风险。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1业绩表现符合预期，息差业务持续发力 营收增长放缓，利润保持20%+增长。23H1公司实现营收49.14亿元，同比增长12.4%，而23Q1同比增长13.3%，营收增长有所放缓。23H1公司实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.8%，23Q1同比增长20.6%，业绩保持高速增长。23H1公司年化加权平均收益率为12.40%，同比提升0.68pct，盈利能力进一步加强。 息差业务持续发力，非息业务有所拖累。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长14.9%，23Q1同比增长17.7%。净手续费及佣金收入业务波动较大，23H1同比下降161.7%，23Q1同比增长197.4%。净其他非息收入业务拖累减轻，23H1同比下降2.9%，23Q1同比下降16.2%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。贡献因素看，信贷投放高景气带动规模扩张持续贡献营收增长；拨备反哺贡献力度持续加大。拖累因素看，净息差拖累效应加强，中收由贡献因素转为拖累因素，其他非息收入拖累效应减轻。此外，公司23H1员工费用同比增长21.7%，带动成本收入比环比提升0.87pct至41.03%，继续拖累业绩增长。 图4.业绩归因分析 2信贷扩张放缓，净息差保持韧性 23H1公司实现净利息收入43.37亿元，同比增长14.9%，其中利息收入同比增长15.7%，利息支出同比增长16.9%。具体而言： 信贷投放放缓，经营贷增长良好。6月末贷款总额同比增长15.9%，去年同期为22.4%，一季度末为18.1%，信贷投放在一季度储备消耗后明显放缓。上半年表现看，23H1新增贷款212亿元，同比少增12亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增89亿元、114亿元、9亿元，分别同比少增1亿元、同比多增5亿元、同比少增17亿元，零售信贷投放表现较好。而零售端信贷投放主要由经营贷拉动，23H1经营贷新增103亿元，同比多增41亿元，二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好。此外，23H1消费贷新增19亿元，同比少增13亿元；按揭贷款和信用卡贷款分别减少3亿元、5亿元，分别同比少增4亿元、18亿元。单季表现来看，23Q2新增贷款101亿元，同比少增20亿元，其中对公贷款、零售贷款分别新增25亿元、72亿元，分别同比少增5亿元、5亿元。 净息差小幅收窄。23H1净息差为3.00%，较23Q1小幅收窄2bp。资产端，23H1生息资产收益率较22A持平为5.18%，其中贷款收益率小幅下降1bp至6.08%，有普惠小微补贴回拨的正向影响。23H1企业贷款收益率、个人贷款收益率分别环比下降5bp、上升7bp至4.79%、7.16%。此外，公司持续推进信用下沉，6月末信保类贷款占比较年初提升1.11pct至51.76%，对贷款收益率也有一定支撑。负债端，23H1计息负债成本率仅较22A提升2bp至2.32%。上半年存款定期化趋势延续，6月末定期存款占比较年初提升4.17pct至68.19%。但公司积极调优负债结构，6月末存款占计息负债平均余额比重较年初提升0.39pct至85.53%，同时下调人民币存款挂牌利率，带动23H1存款成本率较22A下降3bp至2.28%。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3资产质量保持优异，拨备高位增厚 不良率环比持平，资产质量优异。6月末不良率环比持平为0.75%，较年初下降6bp。其中，对公不良率较年初下降2bp至0.75%，主要源于建筑和租赁服务业、批发和零售业不良明显改善，分别较年初下降19bp、14bp至1.04%、0.99%。零售不良率较年初下降9bp至0.80%，主要源于经营贷不良改善明显。6月末个人经营贷不良率较年初下降19bp至0.8%，信用卡、住房抵押、个人消费贷不良率较年初提升29bp、2bp、6bp至0.91%、0.52%、0.96%，与居民收入预期不稳和还款能力减弱有关。 潜在不良压力较小。6月末关注率环比微升1bp至0.83%，但仍处于同业低位。6月末逾期90天以上贷款占比、逾期率分别较年初下降4bp、4bp至0.55%、1.02%，逾期有一定改善。 拨备高位增厚。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，拨备高位增厚，风险抵御能力持续充足。拨贷比环比持平为4.12%，拨备计提力度平稳。 图7.不良率VS.行业平均 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 小微信贷资产质量整体改善。6月末规模100万（含）以下的贷款不良率较年初下降3bp至0.85%，规模位于100万-1000万之间的贷款不良率较年初下降21bp至0.72%。公司在业务高度下沉的同时依旧保持小微不良在低位改善，既有区域经济复苏下小微经营修复的原因，也有“常农商微贷”模式严格风控的原因。 图9.常熟银行按金额划分的贷款及不良率情况 4投资建议 小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，在优质区域经济支撑下，特色的常熟微贷模式保障公司稳得住业绩防得住风险。 我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，维持“增持”评级。 5风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。