2024年半年报点评：净息差韧性较强，资产质量保持稳健

邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健 ——2024年半年报点评 事件：邮储银行发布2024年半年报：上半年公司实现营收1,767.9亿元 （YOY-0.1%），归母净利润488.2亿元（YOY-1.5%）；年化ROE为 11.43%，同比下降1.43pct；6月末，公司不良率0.84%，拨备覆盖率 325.61%。 点评： 24H1邮储银行营收、归母净利润同比分别下降0.1%、1.5%，增速环比 24Q1分别-1.5pct、-0.2pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1盈利增速环比24Q1略降，其中边际贡献增强的是，息差和成本负向影响减弱；边际贡献减弱的是，规模增长正向拉动减弱、非息负向拖累加大。 1、规模增速放缓、息差小幅收窄，净利息收入保持同比正增长。 24H1邮储银行净利息收入同比+1.8%，增速环比下降1.3pct。主要由于规模增速放缓，净息差环比小幅下降。 从量上看，上半年邮储银行规模增速环比放缓。6月末，生息资产、信贷同比分别增长8.3%、10.7%，环比24Q1放缓2.7pct、1.1pct。信贷增速仍保 持相对较高水平，环比降幅符合预期；且资产结构持续优化，6月末贷款占生息资产比重环比提高0.65pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款、个人贷款分别同比增长14.96%、8.78%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符，绝对增速水平高于可比大行。其中，对公贷款主要投向基建类、制造业、批发零售业，分别占上半年新增对公贷款的41.4%、17.4%、14.6%。新增个人经营贷、消费贷、按揭贷款分别占新增个贷的65.7%、21.6%、10.9%，上半年按揭贷款实现正增长，优于其他国有大行。我们认为，公司信贷投放势头良好，反映其扎实的客户基础和县域业务优势。在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。 从价上看，上半年净息差1.91%，环比下降1bp、较23年下降10bp，降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端：主要得益于负债成本下降。（1）资产收益率较上年全年下降16bp，降幅与同业相当。贷款收益率 3.89%，较上年下降24bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的56.1%，较上年提升0.8pct，资产结构优化部分抵消了贷款收益率下行压力。（2）负债成本率较上年下降6bp，降幅高于同业。邮储银行存款付息率1.48%，较上年下降5bp；存款平均余额占计息负债平均余额的96.7%，相较上年提升了1pct，负债结构优化及存款降息效果释放推动负债成本下降。 2、中收降幅收窄，其他非息收入小幅增长。 24H1邮储银行手续费及佣金净收入同比-16.71%，降幅在国有行中偏大；环比24Q1收窄1.5pct。主要是受银保渠道“报行合一”政策、代理基金等产品降费让利影响，代理业务手续费收入减少（同比下降64.12%）。此外，投行业务、理财业务中收同比分别增长49.05%、21.44%。其他非息收入同比 2024年9月5日 公司报告 邮储银行 强烈推荐/维持 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）5.18-4.24 总市值（亿元）4,591.16 流通市值（亿元）3,107.77 总股本/流通A股（万股）9,916,108/7,930,491流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率1.67 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 邮储银行 沪深300 14.1% 5.8% -2.5% -10.8% -19.1% -27.4% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健——2024年半年报点评 +1.54%。其中，投资收益和公允价值变动收益合计同比增长6.86%。 3、资产质量、拨备保持优异，对公房地产不良下降、经营贷不良上升。 6月末，邮储银行不良率为0.84%，环比下降1bp；关注率0.83%，逾期率 1.06%，较年初上升14bp、15bp。24H1加回核销不良生成率0.63%，较去年全年上升10bp，主要与零售贷款不良生成上行有关。从细分资产质量来看，6月末，个人贷款不良率为1.14%，较上年末上升2bp。主要是个人经营贷不良率上升15bp至1.88%。零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.54%，较上年末下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率2.25%，较上年末下降20bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6月末，拨备覆盖率325.6%，高于可比国有大行，环比下降1.3pct。 投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深 耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.1%、1.2%、2.7%，对应BVPS分别为8.53、9.15、9.79元/股。2024年9月3日收盘价4.63元/股，对应2024年市净率为0.54倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,350 3,425 3,435 3,585 3,753 增长率（%） 5.1 2.3 0.3 4.4 4.7 净利润（亿元） 852 863 872 882 906 增长率（%） 11.9 1.2 1.1 1.2 2.7 净资产收益率（%） 12.91 11.74 10.69 10.06 9.65 每股收益(元) 0.92 0.87 0.88 0.89 0.91 PE 5.02 5.32 5.26 5.20 5.07 PB 0.63 0.58 0.54 0.51 0.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健——2024年半年报点评 图1：邮储银行1H24营收、净利润同比-0.1%、-1.5%图2：邮储银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行1Q24、1H24业绩拆分 1Q241H24 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：邮储银行6月末贷款、存款同比+10.7%、+11.8%图5：邮储银行1H24净息差为1.91%，环比下降1BP 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 20.0% 净息差 3.00% 16.0% 12.0% 8.0% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 4.0% 0.00%1H230Q2200210Q211H231Q2210211Q212H232Q2220212Q213H233Q2230213Q214H24 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健——2024年半年报点评 图6：邮储银行6月末不良率、关注率环比-1BP、+10BP至0.83%、0.81% 图7：邮储银行6月末拨备覆盖率环比下降1.3pct至 325.6% 1.0% 不良贷款率关注贷款率 拨备覆盖率拨贷比 500%4.0% 3.5% 0.8% 0.6% 0.4% 400% 300% 200% 100% 0% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健——2024年半年报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2,736 2,818 2,877 3,010 3,160 收入增长 手续费及佣金 284 283 240 252 265 净利润增速 11.9% 1.2% 1.1% 1.2% 2.7% 其他收入 329 325 318 323 328 拨备前利润增速 -1.2% -7.0% -4.4% 4.0% 6.1% 营业收入 3,350 3,425 3,435 3,585 3,753 税前利润增速 12.2% 0.3% 0.4% 1.2% 2.8% 营业税及附加 -26 -27 -31 -32 -34 营业收入增速 5.1% 2.3% 0.3% 4.4% 4.7% 业务管理费 -2,057 -2,220 -2,278 -2,369 -2,464 净利息收入增速 1.6% 3.0% 2.1% 4.6% 5.0% 拨备前利润 1,266 1,178 1,126 1,184 1,255 手续费及佣金增速 29.2% -0.6% -15.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 -353 -262 -207 -253 -299 营业费用增速 9.4% 7.9% 2.6% 4.0% 4.0% 税前利润 914 916 919 931 956 所得税 -60 -52 -46 -47 -48 规模增长 归母净利润 852 863 872 882 906 生息资产增速 11.9% 11.6% 7.9% 7.5% 7.6% 资产负债表（亿元） 贷款增速 11.7% 13.0% 10.0% 9.0% 9.0% 贷款总额 72,104 81,489 89,638 97,705 106,499 同业资产增速