息差韧性凸显，资产质量保持稳健

长沙银行(601577.SH) 息差韧性凸显，资产质量保持稳健 银行 2024年4月29日 推荐（维持） 股价：7.85元 主要数据 行业银行 公司网址www.bankofchangsha.com 大股东/持股长沙市财政局/16.82% 实际控制人 总股本(百万股)4,022 流通A股(百万股)4,021 流通B/H股(百万股) 事项： 长沙银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入248亿元、66亿元，对应同比增速分别为8.5%/7.9%，23年、24Q1分别实现归母净利润75亿元、21亿元，对应同比增速分别为9.6%/5.8%。公司23年加权平均ROE为12.50%，同比下降0.07个百分点。24Q1年化ROE为13.68%。公司23年末总资产为1.02万亿元，同比增长12.7%，24Q1总资产为1.06万亿元，较年初增长4.05%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红3.80元（含税），分红率为21.39%。 平安观点： 非息贡献支撑营收稳定，拨备提高拖累盈利增速。盈利端受到拨备计提力 总市值（亿元） 316 流通A股市值(亿元) 316 5.8%。从营收端来看，其他非息收入贡献提升支撑营收平稳增长，一季度 每股净资产(元) 15.49 营收同比增长7.9%（+8.5%，23A），其他非息收入同比增长59.9%（-9.5%， 资产负债率(%) 93.4 23A）。中收业务受到银保费率调整以及同期高基数影响，1季度手续费 度提升的影响导致1季度盈利增速较23年全年下降3.79个百分点至 行情走势图 及佣金净收入同比下滑25.0%（16.1%，23A）。净利息收入受到息差收窄的拖累较为明显，1季度同比增速较23年全年下降7.53个百分点至3.9%。考虑到长沙银行作为城商行的标杆，特别是公司县域业务的持续深化有望成为公司业务增长新动力，经营稳定性有望得到保证。 息差下行趋势放缓，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为2.31% （2.34%，23H1），下滑幅度较23年上半年略有放缓，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度净息差环比下行4BP至1.94%，息差收窄趋势同样有所收敛，资负两端均有贡献，我们预计息差绝对水平仍处同业较优位置。县域地区贡献度的提高提升了公司贷款利率韧性，23年末贷款利 相关研究报告 【平安证券】长沙银行（601577.SH）*事项点评*营收 表现亮眼，资产质量稳步向好*推荐20240121 【平安证券】长沙银行（601577.SH）*深度报告*起于青萍之末，成于微澜之间*推荐20231221 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 率较半年末下降2BP至5.76%，下行幅度预计位于可比同业较优水平。压降高成本负债的策略以及存款挂牌利率的调整缓释公司负债端压力，23年末存款成本率较半年末下降2BP至2.04%。展望未来，我们认为利率持续下行背景下息差收窄趋势或不可避免，但公司县域客群以及零售业务的优势或将提供资产端定价韧性，看好公司息差绝对水平保持在同业较优位置。规模方面，公司1季度末总资产同比增速为11.2%（12.7%，23A），其中1季度末贷款同比增长14.3%（14.6%，23A），增速整体保持平稳。负债端方面，1季度存款增速较23年末下降1.9个百分点至12.0%，我们判断与公司压降高成本存款策略相关。 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 2022A2023A2024E2025E2026E YOY(%) 9.6 8.5 6.9 7.5 9.4 归母净利润(百万元) 6,811 7,463 7,940 8,872 10,086 YOY(%) 8.0 9.6 6.4 11.7 13.7 ROE(%) 13.2 13.1 12.6 12.8 13.1 EPS(摊薄/元) 1.69 1.86 1.97 2.21 2.51 P/E(倍) 4.6 4.2 4.0 3.6 3.1 P/B(倍) 0.58 0.53 0.48 0.43 0.39 营业净收入(百万元)22,86624,80226,50328,48231,151 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 长沙银行·公司年报及一季报点评 资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度不良率持平23年末于1.15%，我们测算23年末不良生成率为1.22% （1.02%，23H1），我们预计不良生成压力的上升主要来自于零售业务和小微业务的扰动，但绝对水平仍处低位，资产质量风险可控。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比23年末上升17BP至1.99%，公司落实资产管理分类新规导致关注率略有波动，整体资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降0.95pct/1BP至313%/3.59%，整体保持平稳，风险抵补能力稳定。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发 行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。但考虑到今年以来持续降息背景下对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元（原24-25年预测分别为2.30/2.65元），对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%（原24-25年预测分别为16.1%/15.4%），目前股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，综合考虑公司零售业务的竞争力以及区位红利的释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 长沙银行·公司年报及一季报点评 图表1长沙银行2023年年报及2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图中金额相关数据单位皆为百万元。 3/5 长沙银行·公司年报及一季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额491,439 560,241 633,072 715,372 经营管理 证券投资422,959 461,025 497,907 532,761 贷款增长率14.8% 14.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项54,463 59,909 65,900 72,490 生息资产增长率12.8% 11.5% 10.7% 10.3% 生息资产总额1,008,055 1,124,395 1,244,418 1,372,339 总资产增长率12.7% 11.5% 10.7% 10.3% 资产合计1,020,033 1,137,755 1,259,205 1,388,645 存款增长率13.8% 12.0% 11.0% 10.0% 客户存款670,858 751,361 834,011 917,412 付息负债增长率13.1% 11.9% 10.7% 10.3% 计息负债总额943,239 1,055,144 1,167,984 1,287,947 净利息收入增长率11.5% 7.3% 8.6% 10.5% 负债合计951,714 1,063,362 1,177,520 1,298,672 手续费及佣金净收入增长16.1% -10.0% 10.0% 15.0% 股本4,022 4,022 4,022 4,022 营业收入增长率8.5% 6.9% 7.5% 9.4% 归母股东权益66,109 71,987 79,042 87,063 拨备前利润增长率9.1% 6.9% 7.5% 9.4% 股东权益合计68,319 74,393 81,684 89,974 税前利润增长率8.1% 6.4% 11.7% 13.7% 负债和股东权益合计1,020,033 1,137,755 1,259,205 1,388,645 净利润增长率9.6% 6.4% 11.7% 13.7% 非息收入占比6.2% 5.2% 5.3% 5.6% NPLratioNPLs 1.15% 5,597 1.14% 6,387 1.13% 7,154 1.12% 8,012 所得税率盈利能力 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% 拨备覆盖率 314% 319% 322% 324% NIM 2.31% 2.21% 2.16% 2.16% 拨贷比 3.61% 3.64% 3.64% 3.62% 拨备前ROAA 1.83% 1.74% 1.69% 1.67% 一般准备/风险加权资 2.80% 2.91% 2.97% 3.03% 拨备前ROAE 27.9% 27.3% 26.8% 26.6% 不良贷款生成率 1.44% 1.30% 1.20% 1.10% ROAA 0.78% 0.74% 0.74% 0.76% 不良贷款核销率 -1.29% -1.15% -1.07% -0.97% ROAE 13.1% 12.6% 12.8% 13.1% 流动性 资产质量 单位：百万元成本收入比 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 1.78% 1.68% 1.52% 1.40% 信贷成本 利润表 单位：百万元 贷存比 73.26% 74.56% 75.91% 77.98% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款/总资产 48.18% 49.24% 50.28% 51.52% 净利息收入 20,027 21,481 23,323 25,764 债券投资/总资产 41.47% 40.52% 39.54% 38.37% 净手续费及佣金收入 1,532 1,379 1,517 1,744 银行同业/总资产 5.34% 5.27% 5.23% 5.22% 营业净收入 24,802 26,503 28,482 31,151 资本状况 营业税金及附加 -236 -252 -271 -296 核心一级资本充足率 9.59% 9.50% 9.49% 9.55% 拨备前利润 17,613 18,822 20,229 22,127 资本充足率（权重法） 13.04% 12.59% 12.28% 12.08% 计提拨备 -8,181 -8,834 -9,069 -9,439 加权风险资产(￥,mn) 628,325 700,840 775,651 855,385 税前利润净利润 9,3887,852 9,9888,354 11,160 9,334 12,68810,612 RWA/总资产 61.6% 61.6% 61.6% 61.6% 归母净利润 7,463 7,940 8,872 10,086 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数