黄金珠宝与部分细分服饰表现活跃，看好二季度的持续机会

行业研究|行业周报 看好（维持） 纺织服装行业 国家/地区中国 黄金珠宝与部分细分服饰表现活跃，看好二季度的持续机会 行业纺织服装行业 报告发布日期2023年03月28日 核心观点 核心观点 行情回顾：本周沪深300指数上涨1.72%，创业板指数上涨3.34%，纺织服装行业指数上涨0.98%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨 1.41%，品牌服饰板块上涨0.61%。个股方面，我们覆盖的安踏体育、申洲国际和比音勒芬取得了正收益。 海外要闻：（1）Nike耐克三季度业绩超预期。（2）裕元制造业务去年大幅反弹。 （3）订阅电商StitchFix亏损扩大。 行业与公司重要信息：（1）老凤祥：央视融媒体产业投资基金拟以现金人民币2.94 亿元受让央地融合工艺美术股权投资中心持有的上海老凤祥有限公司1.5%非国有股股权。（2）安踏体育：公司2022年业绩实现收益536.5亿元，同比增长8.8%；股 东应占溢利75.9亿元，同比下降1.7%。（3）伟星股份：公司2022年营业收入36.3亿元，同比增长8.1%；实现归属于上市公司股东净利润4.9亿元，同比增长9%；基本每股收益盈利0.48元，去年同期为0.45元。（3）3/4~3/10消费行业投融资情况：a.医美SaaS服务商「睿美云」完成超千万元人民币A轮融资；b.AR眼镜企业 「雷鸟创新」完成1亿人民币A轮融资；C.服装柔性供应链服务商「辛巴达」完成数千万美元A轮融资。 本周建议板块组合：珀莱雅、安踏体育、报喜鸟和潮宏基。上周组合表现：珀莱雅- 1%、伟星股份-6%、李宁4%、报喜鸟1%和潮宏基-2%。 投资建议与投资标的 本周在大小指数下跌的背景下，纺织服装板块也有比较明显的调整，板块中多数细分行业的龙头都有一定程度的下跌，但也有结构性机会，包括比音勒芬、老凤祥、海澜之家等在本周都走出了近期的新高。从基本面来看，品牌服饰终端零售自开年以来多数呈现不同程度的复苏态势，行业龙头的低估值、高分红，叠加机构的低持仓比例与可选消费整体复苏预期，驱动品牌服饰板块近阶段持续的活跃，这其中终端消费边际改善越明显，股价的弹性也相对更大。二季度考虑到去年同期的低基数，行业销售同比预计将迎来相对更快的增长，线下渠道随着消费的回暖，渠道的扩张也将步入正轨。展望全年，我们继续看好国内可选消费的复苏，以美妆、医美为代表的社交属性消费有望受益于社会活动的全面恢复，另一方面经济与居民预期收入有望得到提升，以运动服饰、中高端品牌为代表的竞争格局较好的细分行业在后期复苏中的弹性也会更大。关于行业本周策略，建议“中长期高景气赛道龙头+黄金珠宝龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。从中长期角度，我们一方面坚定看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、珀莱雅(603605，买入)和巨子生物(02367，买入)、建议关注爱美客(300896，买入)、贝泰妮(300957，买入)、特步国际(01368，买入)、华熙生物(688363，增持)、牧高笛(603908，买入)；另一方面细分品牌服饰建议关注前期终端复苏明显的报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)。黄金珠宝板块受益于低估值、避险和刚性复苏，在可选消费中复苏尤为突出，建议关注潮宏基(002345，增持)和老凤祥(600612，未评级)。对于部分优质出口制造龙头的长期增长韧性我们依然看好，投资机会上可能要到下半年，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注鲁泰A(000726，未评级)。 风险提示 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 前2月社零复苏明显，低基数下二季度消2023-03-19 费增速有望进一步回升 调整中板块仍有亮点龙头估值具备吸引力2023-03-13 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。 板块个股表现活跃，基本面改善有望继续带动行业估值提升 2023-03-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行情回顾 本周沪深300指数上涨1.72%，创业板指数上涨3.34%，纺织服装行业指数上涨0.98%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨1.41%，品牌服饰板块上涨0.61%。个股方面，我们覆盖的安踏体育、申洲国际和比音勒芬取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 常山股份 百隆东方 星期六 安踏体育 南极电商 申洲国际 三夫户外 华孚时尚 际华集团 柏堡龙 幅度(%) 23.2 13.1 11.2 10.6 8.3 5.7 5.5 5.5 5.4 5.3 涨幅后10名 摩登大道 朗姿股份 爱迪尔 九牧王 伟星股份 棒杰股份 多喜爱 金发拉比 梦洁家纺 浙江自然 幅度(%) -14.1 -10.0 -8.1 -7.3 -6.3 -5.8 -4.1 -3.2 -3.1 -2.9 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 Nike耐克三季度业绩超预期。全球最大运动服饰零售商NikeInc.(NYSE:NKE)耐克集团三季度销售继续飙升，不过集团警告清理库存将令利润承压，公司股价周二美股盘后先拉涨逾4%随后反挫逾2%。 截至2月28日的三季度集团收入123.90亿美元同比增长14%，固定汇率增幅19%，超过FactSet预期的114.8亿美元；净利润则下滑11%至12.40亿美元，每股收益由0.87美元跌至0.79美元，远超FactSet预期的0.56美元。报告期内集团EBIT下滑12%至14.77亿美元，其中Nike耐克品牌EBIT跌幅15%至14.70亿美元，EBIT利润率11.9%同比大跌370个基点。 首席执行官JohnDonahoe评论业绩时表示，三季度强劲业绩证明ConsumerDirectAcceleration战略的成功，受益于引人注目的产品创新，与消费者的深厚关系和数字优势激发品牌动力，以及行之有效的策略使集团能够在创造价值的同时驾驭波动，推动业务长期增长。 裕元制造业务去年大幅反弹。全球最大运动鞋制造商裕元集团(0551.HK)去年制造业务强劲反弹，但零售子公司宝胜国际（控股）有限公司(3813.HK)则表现低迷。 2022年裕元集团收入增加5.1%至89.702亿美元，其中制造业务收入62.031亿美元同比飙升 26.2%，核心制鞋业务增幅28.2%至57.066亿美元，而零售业务收入27.671亿美元同比下滑 23.5%，人民币计算跌幅20.2%至186.380亿元。 集团表示去年全球鞋履产品需求稳健，加上2021年三季度越南供应链中断低基数，全年鞋履出货量录得14.4%的升幅至2.727亿双；受惠持续优化产品组合及获取更高附加值订单，平均售价显著上升12.0%至20.93美元。 不过去年裕元集团制造业务原材料成本大增29.8%至23.682亿美元，直接劳工成本及制造费用 26.906亿美元增幅15.6%。 最大运动/户外鞋履收入同比增长30.0%至48.905亿美元，占鞋履制造业务85.7%和整体营收54.5%；休闲鞋和运动凉鞋收入8.161亿美元同比增加18.6%，占鞋履制造业务14.3%和整体营收9.1%。 2022年越南、印尼及中国内地市场出货量分别占38%、46%及10%。 集团显示主要服务的客户品牌包括Nike、adidas、Asics、NewBalance、Timberland及Salomon 等国际品牌。 相反零售业务因疫情防控措施影响客流量大幅下滑，加上消费情绪疲弱，导致收入下降。报告期内，宝胜国际净关闭1,124间门店至7,293间，其中直营门店净减少538间至4,093间，加盟门 店净减少586间至3,200间。 公布业绩的同时宝胜国际宣布王军由代理首席执行官转正。 受益核心制造业务反弹，裕元集团全年净利润飙升157.5%至2.963亿美元，其中持续经营业务盈利增幅363.1%至2.919亿美元。期内制造业务盈利增幅257.0%至2.881亿美元，而宝胜国际盈利大幅下滑75.0%至8,916.4万元。 全年每股收益由2021年的7.15美仙增加至18.41美仙，公司拟派0.70港元末期息，加上0.40 港元中期息。 集团毛利增长4.3%至21.372亿美元，毛利率轻微下滑20个基点至23.8%。其中制造业毛利增加50.2%至11.443亿美元，毛利率提高290个基点至18.4%；宝胜国际毛利率轻微改善40个基点至35.9%，但营业利润率大幅下滑180个基点至2.2%。 绩后花旗发布报告，上调裕元集团目标价由12.2港元至13.4港元，维持“买入”评级，该行认 为裕元四季度销售逊预期，零售业务盈利能力低，因此下调2023财年盈测14%，对应8倍市盈率和8%股息率。 富瑞则下调裕元集团评级由“买入”至“持有”，该行认为客户AdidasAG(ADS.DE)阿迪达斯集团冬季采购存在不确定性，但考虑到集团规模，相信无法不受宏观经济影响，因此下调销售预期，目标价由12.8港元下调至11.2港元。 瑞银维持裕元集团“中性”评级，目标价由10.0港元上调至10.9港元，因集团管理层预期零售业务可录得双位数增长，高于该行预期的10-20%中低段增长。大和报告指裕元全年盈利低于市场预期，今年订单疲弱，唯高派息比例惊喜，因此上调目标价由12.3港元至12.6港元，维持“买 入”评级。汇丰则下调裕元集团目标价由14.6港元至13.3港元，评级维持“买入”，因为制造 业能见度低，管理层亦预计上半年订单下滑，因此该行下调裕元集团2023财年营业利润高达29% 至3.27亿美元，净利润预期则大幅48%至2.04亿美元。 展望未来，裕元集团表示继续对长远前景持乐观态度，但通胀、加息等不确定性因素为全球经济蒙上阴影，全球需求疲弱影响订单能见度，加上库存高企，将会影响制造业务短期表现。零售业务方面新年有所改善，消费者信心虽可能短期波动，但集团对宝胜恢复增长持审慎乐观态度，并认为运动产业前景依然明朗。 此前公布的前两个月数据显示，裕元集团制造业务疲弱，而零售业务尽管有所改善，但仍然相当低迷。1-2月集团销售14.130亿美元，其中制造业务收入下滑16.3%，宝胜国际收入继续下滑1.0%至41.037亿元，集团2月单月销售下滑6.9%至6.038亿美元，其中制造业务销售下滑5.9%，宝胜国际销售下滑2.4%至12.933亿元。 订阅电商StitchFix亏损扩大。订阅电商鼻祖StitchFixInc.(NASDAQ:SFIX)二季度亏损扩大，集团再度人事震荡，首席财务官DanJedda将跳槽至流媒体巨头Roku,Inc.(NASDAQ:ROKU)担任首席财务官。 截至1月28日的2023财年二季度集团收入大跌20.2%至4.121亿美元；净亏损由上年同期的 3,091.2万美元或每股亏损0.28美元扩大至6,557.1万美元或每股亏损0.58美元。 FactSet预期StitchFixInc.二季度收入4.13亿美元，每股亏损0.34美分，预期三季度收入3.94 亿美元 A股行业与公司重要信息 【健盛集团】1.公司营