公司简评报告：基本盘稳定，新产品推进及外贸市场打开有望为公司注入增长动能

基本盘稳定，新产品推进及外贸市场打开有望为公司注入增长动能 洪都航空(600316)公司简评报告|2023.03.22 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2洪都航空 沪深300 0 -0.2 -0.4 17-Mar 4-Jan 24-Oct 13-Aug 2-Jun 22-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.46 一年内最高/最低价（元）31.94/18.74 市盈率（当前）134.69 市净率（当前）3.58 总股本（亿股）7.17 总市值（亿元）189.75 资料来源：聚源数据 相关研究 教练机收入减少拖累公司整体业绩，新型号不断推进将为公司注入发展动能 核心观点 事件：近日，公司发布2022年年报，实现营业收入72.51亿元，同比减少0.50%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少6.96%。 教练机下半年加速交付，整体毛利率略有下降。2022H1公司教练机业务收入为4.78亿元，同比减少60.60%。下半年教练机产品加速交付，全年实现营收25.17亿元，同比增长5.89%，毛利率为1.73%，同比减少0.70pct。其他航空产品全年实现营业收入46.87亿元，同比减少0.03%，毛利率2.91%，同比提升0.36pct。公司整体毛利率2.69%，同比减少0.04pct，主要受教练机毛利率下降拖累。 研发费用投入加大，存货较期初增加。2022年，公司期间费用率为2.31%，同比减少0.17pct。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.23%/0.84%/1.35%/-0.11%，分别同比+0.02pct/-0.03pct/+0.18pct/+0.01pct。公司存货34.56亿元，较期初增加15.09%。合同负债55.21亿元，较期初减少19.38%。 教练机型号研制工作稳步推进，外贸业务收获多个订单。初教6已经取得TC/PC证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。L15高教机突出重围获得海外新订单，初教六民机型号获首单签约，公司在2022年形成初、中、高级教练机共同出口的外贸销售新格局。 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，以及防务产品。我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品市场需求旺盛，未来有望恢复增长。公司2023年预计向关联人销售产品金额为78.53亿元，较2022年实际发生金额增长10.88%，或预示2023年公司产品订单恢 复增长。我们预测公司2023年-2025年净利润分别1.74/2.15/2.65亿  元，对应PE分别为109.8/88.7/72.0。维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 72.51 83.76 99.08 119.25 营收增速（%） 0.5% 15.5% 18.3% 20.3% 净利润（亿元） 1.41 1.74 2.15 2.65 净利润增速（%） -7.0% 23.2% 23.7% 23.3% EPS(元/股) 0.20 0.24 0.30 0.37 PE 135.0 109.8 88.7 72.0 资料来源：Wind，首创证券 图1：洪都航空2018-2022营收（亿元）及增速图2：洪都航空2018-2022归母净利润（亿元）及增速 营业收入营收增速 0 72.1472.51100 0 82.80% 50.69 44.20 80% 60% 0 24.18 42.33% 40% 0 14.68% 20% 0 0.50%0% 8 6 4 %3.0 1.5 归母净利润归母净利润增速 60.03% 1.48 1.33 1.511.41 0.83 14.17% 2018 20192020 -44.15% 20212022-6. 100% 50% 2 20182019202020212022 0.0 (1.5) 0% 96% -50% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：洪都航空2018-2022各项费用率图4：洪都航空2018-2022毛利率和净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 2% 0% 8% 9.68% 6% 4% 2% 0% 2% 5.66% 3.11% 2.14%2.31% 2018 2019 2020 2021 2022 1 1 7% 6%6.17% 5%5.00% 4% 3% 2% 1% 0% 毛利率净利率 5.92% 3.65% 2.64% 1.89% 2.73%2.69% 2.10%1.95% -20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,325 16,527 18,546 20,896 经营活动现金流 -231 -277 111 -4 现金 624 437 620 612 净利润 141 174 215 265 应收账款 2,916 3,198 3,585 4,076 折旧摊销 99 91 90 88 其它应收款 1 1 1 2 财务费用 -0 -9 -7 -9 预付账款 5,301 5,710 6,261 6,949 投资损失 -8 -150 -153 -156 存货 3,456 3,822 4,321 4,963 营运资金变动 -485 -377 -33 -195 其他 3,028 3,358 3,758 4,294 其它 22 -5 -1 3 非流动资产 1,909 1,930 1,913 2,002 投资活动现金流 54 49 81 -22 长期投资 533 562 561 575 资本支出 -72 -72 -72 -163 固定资产 1,249 1,240 1,220 1,201 长期投资 -23 -28 1 -14 无形资产 85 85 86 177 其他 149 150 153 156 其他 42 43 47 49 筹资活动现金流 -98 41 -9 17 资产总计 17,234 18,457 20,459 22,898 短期借款 -31 - - - 流动负债 11,893 12,933 14,724 16,895 长期借款 -50 25 -13 6 短期借款- - - - 其他 -18 16 4 11 其他 6,882 7,364 8,246 9,223 非流动负债 41 49 45 47 长期借款 - - - - 应付账款5,0115,5696,4797,673现金净增加额-275-187183-8 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入0.5%15.5%18.3%20.3% 其他 41 49 45 47 营业利润 -16.9% 20.9% 25.5% 26.6% 负债合计 11,935 12,982 14,769 16,942 归属母公司净利润 -7.0% 23.2% 23.7% 23.3% 少数股东权益 - 1 1 2 获利能力 归属母公司股东权益 5,300 5,474 5,689 5,954 毛利率 2.7% 2.8% 3.0% 3.1% 负债和股东权益 17,234 18,457 20,459 22,898 净利率 1.9% 2.1% 2.2% 2.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.7% 3.2% 3.8% 4.4% 营业收入 7,251 8,376 9,908 11,925 ROIC -0.3% 0.7% 1.3% 2.0% 营业成本 7,056 8,143 9,614 11,558 偿债能力 营业税金及附加 2 2 3 3 资产负债率 69.2% 70.3% 72.2% 74.0% 营业费用 17 18 19 21 净负债比率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 98 100 104 107 流动比率 1.29 1.28 1.26 1.24 管理费用 61 69 79 93 速动比率 1.00 0.98 0.97 0.94 财务费用 -8 -9 -7 -9 营运能力 资产减值损失 -24 -24 -24 -25 总资产周转率 0.42 0.45 0.48 0.52 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 1.29 1.35 1.43 1.53 投资净收益 147 150 153 156 应付账款周转率 1.23 1.27 1.32 1.34 营业利润 148 179 224 284 每股指标(元) 营业外收入 6 3 4 4 每股收益 0.20 0.24 0.30 0.37 营业外支出 1 4 3 3 每股经营现金 -0.32 -0.39 0.15 -0.01 利润总额 152 178 226 285 每股净资产 7.39 7.62 7.92 8.29 所得税 11 4 11 19 估值比率 净利润 141 174 215 266 P/E 135.0 109.8 88.7 72.0 少数股东损益 0 1 1 1 P/B 3.59 3.48 3.35 3.20 归属母公司净利润 141 174 215 265 EBITDA 115 135 179 232 EPS（元） 0.20 0.24 0.30 0.37 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和