奥士康（002913）：持续推进数字化扩大成本优势，服务器为公司增长注入新动能

【中泰研究丨晨会聚焦】奥士康(002913)：持续推进数字化扩大成本优势，服务 器为公司增长注入新动能 证券研究报告2023年4月3日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电子-奥士康(002913)】王芳：持续推进数字化扩大成本优势，服务器为公司增长注入新动能 研究分享>> 【地产-碧桂园服务(6098.HK)】由子沛：减值与摊销致业绩下滑，展望核心业务高质量发展 【固收】肖雨：3月终审规模维持低位——城投债审核跟踪 【医药】祝嘉琦：中药、AI风起；同时把握医药修复机会 【医药-凯莱英(002821)】祝嘉琦：主业增长强劲，期待2023年新兴业务持续发力 【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：多维度掌控市场，省内外双开花 【传媒】康雅雯：微软GDC2023中国行召开，关注AI+应用层投资机会 【建筑-中国中铁(601390)】耿鹏智：经营性现金流净额同比高增233%，减值损失大幅收窄、资源板块高成长 【建材&新材料-公元股份(002641)】孙颖：减值压力加速释放，业绩修复空间打开 今日重点 ►【电子-奥士康(002913)】王芳：持续推进数字化扩大成本优势，服务器为公司增长注入新动能王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 PCB全球百强，业务覆盖面广，超大排版+高速度生产工艺扩大公司成本优势。公司深耕PCB行业多年，是全球PCB百强企业，2021年增速位列全球第二名，中国区第一名。产品广泛应用于数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等领域，下游分布广泛，抗单一行业波动风险的能力较强。客户优质，与华为、中兴、浪潮、惠普、矢崎、比亚迪、蔚来、联想等国内外众多知名企业建立稳定合作关系。公司近年来通过超大排版+高速度生产工艺持续提升，采用超大排版和高速度生产工艺的配合下，公司毛利率/净利率水平已从2017年的低于可比公司水平转变为2022年前三季度的超过可比公司平均毛利率/净利率1.32pct/1.72pct，生产工艺的提升有利于公司在面对愈发激烈的行业竞争中持续保持优势，公司盈利能力已处于行业领先水平。AI发展带动服务器领域快速发展，公司服务器领域后续有望持续爆发。服务器是PCB下游增速最快的下游领域之一，AI发展更是加快了服务器发展，进而带动服务器PCB市场快速增最，未来服务器PCB主要增量来自于AI服务器对PCB的高要求，服务器平台的升级对PCB的拉动及算力提升直接拉动AI加速卡需求进而拉动相关PCB发展，服务器用PCB层数、性能要求更高，国内仅少数公司具有量产高端数通板能力，竞争格局更优。公司作为在服务器PCB领域布局较早的公司，已积累大批客户资源，2021年服务器营收增长超200%，公司营收结构中服务器占比18%，已获得进入新一代服务器供应名录的机会，客户优质，产能储备充沛，后续业绩增长动力足。 通讯+汽车领域需求高增带来PCB产品强劲需求。随着汽车电动智能化趋势不断提升，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高，汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求，我们预计2025年车用PCB市场空间将达1237亿元，2020-25年CAGR达24%。公司布局汽车领域多年，客户优质，公司21年汽车领域营收增长超40%，未来公司将大幅提高汽车板产能，并逐步提高汽车板操纵系统、安全系统等核心PCB板的研发投入，保持并进一步扩大公司的在车用领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动； 5、行业规模测算偏差风险；6、研报使用信息更新不及时 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《奥士康(002913)：持续推进数字化扩大成本优势，服务器为公司增长注入新动能》 研究分享 ►【地产-碧桂园服务(6098.HK)】由子沛：减值与摊销致业绩下滑，展望核心业务高质量发展2023年3月29日，碧桂园服务发布2022年全年业绩公告；公司2022年全年实现营收413.67亿，同比+43.4%，归母净利润19.43亿，同比-51.8%；归母核心净利润50.22亿，同比+9.0%。 营收高增，商誉及金融资产减值影响净利润 公司营业收入由2021年末288.43亿增至2022年末413.67亿，同比+43.4%；截至报告期末，核心 业务物业管理服务收入达228.56亿，同比+65.7%,主要因集团储备面积转为在管收费面积及收并购大型物业公司带来的在管收费面积增加。截至报告期末，公司整体毛利率较2021年末30.7%下滑 5.9个百分点至24.8%，收并购带来的无形资产摊销、储备人员增加及房地产行业下行拖累非业主增值服务利润率为主要原因；净利率较2021年末15.1%下滑至5.4%主要为此前收购的蓝光嘉宝及财信因项目退出带来的大幅商誉减值损失、金融资产及合同资产减值损失（主要是应收账款）及按公允价值计量且变动计入损益的金融资产亏损扩大所致。公司创新组织管理模式，优化职能人员去一线，报告期末行政开支率由2021年末的11.3%下降1个百分点至10.3%。 在管面积维持行业前列，市场拓展全方位出击 截止2022年末，排除三供一业业务，公司收费面积为8.69亿平，合同管理面积为16.02亿平。在 手握充足面积之时，公司同样保持较强的市场竞争力，报告期内公司新拓展签约外拓项目1626个， 新增年化饱和收入约49.04亿，公司的外拓深耕三四五线城市，同时深挖一二线城市存量市场，同时推进多业态探索，落地重庆市政府、中国国际展览中心（朝阳馆）西安前海人寿金融中心、天津泰达时尚购物中心等重点项目。 社区增值及商管业务增速理想，非业主增值服务收入占比降低 报告期内，公司社区增值服务业务实现收入40.18亿，同比+20.7%，其中高频消费类的到家服务子 版块实现收入4.88亿，同比+32.6%，本地生活服务子版块实现收入14.22亿，同比+28.7%；公司 正加进布局线下生态，2022年与41家优质中央洗衣工厂合作，开设门店超300个，向超过15万业主提供洗衣服务。非业主增值服务业务实现收入26.65亿，在总收入中占比下降至约6.4%；商业运营服务业务实现收入12.85亿，同比+96.5%，公司商管业务快速布局，增长迅速，截至报告期 末已布局全国超过60个城市，运营超过130个项目，合作品牌商家超过2000个。 投资建议：公司2022年业绩下滑主要此前并购项目商誉减值及大幅无形资产摊销所致，核心业务 均保持较为稳定的增长，考虑到商业主要风险目前充分计提，我们预计公司2023年这部分因素对净利润带来的影响有望改善，考虑到公司2022年业绩基数较低，下调公司2023年-2024年EPS预测至1.20、1.46元/股（原值2.10、2.70元/股），引入2025年EPS1.61元/股的预测。 风险提示：房地产行业下行超预期、收并购项目整合不及预期、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《碧桂园服务(6098.HK)：减值与摊销致业绩下滑，展望核心业务高质量发展》 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：3月终审规模维持低位——城投债审核跟踪 2023年1-3月城投公司债项目共计终止审查13个，同比减少61个，涉及金额258.60亿元。其中， 3月城投公司债项目4个，终止规模合计99.00亿元，占当月城投公司债项目合计规模的0.38%，同比下降78.56%，环比上升23.75%。 分行政层级来看，2023年1-3月区县级城投公司债终止审查规模最大，合计达119.60亿元。国家级新区城投公司债终止审查占比最高，占其项目合计规模的7.74%，其次是区县级，占其项目合计规模的1.60%。 分省份来看，2023年1-3月城投公司债终止审查规模位居前三位的省份为江苏、贵州和天津，分别为79.00亿元、54.60亿元和50.00亿元，终止审查占比同比分别变化-0.08个百分点、12.96个百分点和0.44个百分点；终止审查占比位居前三位的省份为贵州、天津和山东，分别为13.26%、1.30%和1.19%，其中天津终止审查占比同比上升0.44个百分点。 2022年以来城投公司债出现终止审查规模位居前三位的省份为江苏、四川和山东，分别为329.60亿元、249.50亿元和231.00亿元，终止审查占比位居前三位的省份为内蒙古、甘肃和云南，分别为6.67%、4.94%和3.99%。 具体看江浙两省，2023年1-3月，江苏省地市级和区县级城投公司债终止审查金额共计35.00亿元， 同比下降82.93%，其中区县级城投终止审查金额合计25.00亿元，同比下降87.80%。浙江省2023 年1-3月无终止审查的城投公司债。 2023年1-3月城投公司债项目共计通过359个，同比增加142个，合计规模6106.63亿元，同比上升82.52%。其中，3月城投公司债项目通过130个，合计规模2350.40亿元，占当月公司债项目合计规模的8.99%，通过占比同比上升43.54%，环比上升28.94%。 2023年1-3月城投银行间项目共计完成注册351个，同比增加23个，合计规模3823.72亿元，同比上升10.64%。其中，3月城投银行间项目完成注册144个，完成注册规模1376.48亿元，占当月银行间项目合计规模的32.96%，完成注册占比同比下降61.91%，环比上升1.37%。2023年1-3月城投企业债项目共计受理53个，同比减少48个，合计规模877.70亿元，同比下降44.98%。其中， 3月城投企业债项目受理1个，合计规模10.00亿元，占当月企业债项目合计规模的5.43%，受理占比同比下降89.06%，环比下降82.17%。 2022年以来，共33个城投公司债项目披露了终止原因，其中5个城投公司债项目涉及4类终止原因，17个城投公司债项目涉及3类终止原因，11个城投公司债项目涉及2类及以下的终止原因。从终止原因的发生次数来看，“需补充披露信息”是较多项目终止审查的原因之一，涉及项目数量为33个，其次原因为“政策文件合规性”和“数据待更新”，涉及项目数量分别为27个和21个。终止审查原因为“审慎评估合理性”、“审慎评估发债规模”和“需作重大事项提示”的项目数量较少，分别为5个、4个和1个。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《3月终审规模维持低位——城投债审核跟踪》报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【医药】祝嘉琦：中药、AI风起；同时把握医药修复机会中药、AI风起；同时把握医药修复机会。 3月回顾：2023年3月医药生物板块下跌3.53%，同期沪深300下跌0.46%，医药板块跑输沪深300 约3.08%，位列31个子行业第18位。本月子板块均有所调整，中药、医药商业、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下跌0.07%、0.97%、2.36%、4.36%、4.96%、6.73%，但内部结构分化相当明显。中药、AI+风起，成为医药板块最强主线。其他医药细分板块由于短期缺乏强有力催化，同时资金面受虹吸效应影响，板块整体表现相对平淡。 展望4月：4月将进入一季报密集披露期，通常在业绩期，市场对于医药板块的关注度将提升，因为医药整体是市场业绩相对稳健较好的行业。因而我们认为4月的投资思路主要集中在两个方面：1）强势板块的持续：主要集中在中药、AI两个方向。我们认为中药是医药Q1业绩最好的板块之一，在业绩期有望进一步催化板块上涨。看好国企改革：太极集团、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、同仁堂；中药创新药：康缘药业、方盛制