公司简评报告：教练机收入减少拖累公司整体业绩，新型号不断推进将为公司注入发展动能

教练机收入减少拖累公司整体业绩，新型号不断推进将为公司注入发展动能 洪都航空(600316)公司简评报告|2022.09.06 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.5洪都航空 沪深300 0 -0.5 -1 6-Sep 25-Jun 13-Apr 30-Jan 18-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.18 一年内最高/最低价（元）45.21/18.74 市盈率（当前）168.56 市净率（当前）3.46 总股本（亿股）7.17 总市值（亿元）180.57 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入20.19亿元，同比减少24.96%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少76.63%。 毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1公司实现营业收入20.19亿元，同比减少24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润0.14亿元，同比减少76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少0.55亿元所致。公司毛利率2.55%，同比增加0.21pct；净利率2.16%，同比减少1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入20.19亿元，同比减少60.60%。非航空业务实现营业收入457.12万元，同比减少94.87%。其他航空产品实现营业收入15.37亿元，同比增长10.67%。 期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少0.22pct,主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电2021年1-5月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货41.57亿元，同比增加16.13%，较期初增加38.42%，主要是原材料增加。合同负债 64.68亿元，同比减少11.33%，较期初减少5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01亿元，同比减少0.91亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还0.47亿元，本期无。 教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教6已经取得TC/PC证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，以及防务产品。我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.18/1.48/1.89亿元，对应PE分别为153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 72.14 72.66 91.58 119.47 营收增速（%） 42.3% 0.7% 26.0% 30.5% 净利润（亿元） 1.51 1.18 1.48 1.89 净利润增速（%） 14.2% -22.2% 25.7% 27.5% EPS(元/股) 0.21 0.16 0.21 0.26 PE 119.3 153.6 122.2 95.8 资料来源：Wind，首创证券 图1：洪都航空2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：洪都航空2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 100 营业收入营收增速 150% 125% 2.0 归母净利润归母净利润增速 383.59% 1.48 1.51 1.33 0.83 0.31 -44.15% 60.03% 14.17% 0.14 201720182019202020212022H1 400% 350% 80 60 40 25.3024.18 82.80% 44.20 50.69 14.68% 72.14 42.33% 20.19 100% 75% 50% 25% 0% 1.5 1.0 0.5 300% 250% 200% 150% 100% 50% 20-4.44% 0 -24.96% -25% -50% 0.0 0% -50% 201720182019202020212022H1 (0.5) -76.63%-100% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：洪都航空2017-2022H1各项费用率图4：洪都航空2017-2022H1毛利率和净利率 销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率 10.88% 9.68% 5.66% 3.11% 2.14% 1.95% 201720182019202020212022H1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 财务费用率期间费用率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 7.72% 6.17% 5.00% 5.92% 3.65% 2.64% 1.89% 2.73% 2.10% 2.55% 1.24% 0.68% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,929 16,361 18,654 21,924 经营活动现金流 221 735 487 472 现金 899 1,929 2,495 2,958 净利润 151 118 148 189 应收账款 2,870 1,985 3,071 3,635 折旧摊销 85 86 84 82 其它应收款 2 4 4 6 财务费用 8 -12 -26 -38 预付账款 6,690 5,654 5,339 5,220 投资损失 -12 -83 -87 -91 存货 3,003 3,450 4,077 4,967 营运资金变动 -22 624 366 329 其他 2,465 3,339 3,669 5,138 其它 10 1 3 1 非流动资产 1,972 1,936 1,913 1,977 投资活动现金流 44 34 26 -55 长期投资 510 509 521 527 资本支出 -49 -49 -49 -140 固定资产 1,295 1,259 1,225 1,193 长期投资 -59 1 -12 -6 无形资产 99 98 97 187 其他 152 83 87 91 其他 68 70 69 70 筹资活动现金流 -551 261 53 46 资产总计 17,901 18,297 20,566 23,901 短期借款 -50 - - - 流动负债 12,604 12,608 14,715 17,847 长期借款 -502 251 26 8 短期借款- - - - 其他 1 10 27 37 应付账款 4,614 4,419 5,475 7,021 现金净增加额 -286 1,031 566 463 主要财务比率20212022E2023E2024E 其他 7,990 8,189 9,240 10,825 非流动负债 56 329 344 358 长期借款 - 275 289 303 成长能力 营业收入42.3%0.7%26.0%30.5% 其他 56 54 55 54 营业利润 19.6% -29.2% 29.1% 28.5% 负债合计 12,660 12,937 15,058 18,204 归属母公司净利润 14.2% -22.2% 25.7% 27.5% 少数股东权益1 1 1 2 获利能力 归属母公司股东权益5,240 5,359 5,507 5,695 毛利率 2.7% 2.7% 2.8% 2.9% 负债和股东权益17,901 18,297 20,566 23,901 净利率 2.1% 1.6% 1.6% 1.6% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.9% 2.2% 2.7% 3.3% 营业收入7,214 7,266 9,158 11,947 ROIC 0.2% 0.5% 0.8% 1.2% 营业成本7,018 7,067 8,898 11,600 偿债能力 营业税金及附加 1 1 1 2 资产负债率 70.7% 70.7% 73.2% 76.2% 营业费用 16 15 17 20 净负债比率 0.3% 1.5% 1.4% 1.2% 研发费用 84 86 110 142 流动比率 1.26 1.30 1.27 1.23 管理费用 63 62 78 100 速动比率 1.03 1.02 0.99 0.95 财务费用 -8 -12 -26 -38 营运能力 资产减值损失 -7 -3 -5 -4 总资产周转率 0.40 0.40 0.45 0.50 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 1.63 1.38 1.54 1.56 投资净收益 143 83 87 91 应付账款周转率 1.55 1.32 1.50 1.54 营业利润 178 126 163 209 每股指标(元) 营业外收入 1 2 2 2 每股收益 0.21 0.16 0.21 0.26 营业外支出 6 4 5 4 每股经营现金 0.31 1.02 0.68 0.66 利润总额 173 124 159 206 每股净资产 7.31 7.46 7.67 7.93 所得税 21 6 11 17 估值比率 净利润 152 118 148 189 P/E 119.3 153.6 122.2 95.8 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.45 3.37 3.28 3.17 归属母公司净利润 151 118 148 189 EBITDA 119 121 138 166 EPS（元） 0.21 0.16 0.21 0.26 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资