南华有色金属（锌）周报：如期反弹，等待加空

南华有色金属（锌）周报：如期反弹，等待加空 2023年3月26日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 分析师：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 核心观点 锌：如期反弹，等待加空 【盘面回顾】上周沪锌主力合约（ZN2305）收于22680元/吨，较上期上涨1.3%，周五反弹较多。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价22520元/吨。 【宏观环境】前半周，欧美银行业风险下降及避险情绪降温，美联储利率决议总体释放偏鸽信号；尽管如期加息25P，但“一些额外的政策收紧可能是合适的”表述预示加息或接近尾声。周五市场对德意志银行担忧重新升温避险情绪，加息预期亦进一步下降。我们认为，从美联储平衡表角度看，银行业风险仍可控，避险情绪预计将逐渐降温；从加息预期层面看，周内加息预期先升后降，截止周五，交易员预期美联储5月将停止加息且利率见顶，年内降息次数预期高达4次。若银行业风险降温则加息预期或向上修正。 【产业表现】1、锌矿：锌1-2月锌精矿进口累计同比增30%，观察今年以来比价，如此大幅度的进口增加很可能来自先前已经锁价部分。精矿原料库存天数呈现下降态势，国产矿TC下调，冶炼利润降至约1400元/吨，仍有下行空间。2、锌锭：1-2约累计净进口精炼锌0.45万吨，累计同比降53%，内外比较依然没有给出比较好的进口窗口，长单量亦有限。3、需求：上周下游加工数据无亮眼表现，钢材表需低于预期，锌需求预期同步受到影响/4、库存：在价格快速下跌的刺激下，社库录得15.41万吨，环比去1.04万吨；目前进入季节性去库阶段，预计上半年库存将低于往年同期较多。 【核心逻辑】短期宏观波动放大，国内外分化严重。中长期供给增速预计高于需求修复增速，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。但是考虑到本轮季节性累库起点较低，累库高度不及预期，并且去库较早，库存将在短期提供一些支撑；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。 【策略】中长期空单仓位调减，近期价格中心下以后，第一阻力位下调至2.3w，第二阻力位2.36w，后续等待反弹加仓机会。内外比 价中长期上修。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 盘面数据 ZN2304ZN2305ZN2306ZN2306 LMEZSD3M 现货数据伦锌现货上海现货 广东现货 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨单位美元/吨元/吨 元/吨 最新价 22,740 22,680 22,545 22,545 2,893.5 价格 2,923 22,520 22,550 周涨跌 220 290 280 280 -39.5 涨跌 -8 涨跌幅 0.98% 1.30% 1.26% 1.26% -1. 持仓 36,503 103,535 持仓增减 天津现货 结构 上海现货-主力ZN2304-ZN2305ZN2305-ZN2306 利润 矿进口利润 精炼锌现 元/吨 单位 元/吨 22,48 02 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：库存、供给 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 39650 37725 1,925 SHFE仓单库存（吨） 41006 47797 -6,791 SHFE周库存（吨） 99839 113537 -13,698 社会库存（万吨） 15.41 16.45 -1.04 锌矿港口库存（万吨） 29.70 36.70 -7.00 供给数据（万吨） 2023年2月 环比增速（%） 同比增速(%) 2022年2月 累计同比增速(%) 国内精锌产量 50.14 -1.92 9.38 156.26 3.75 2023年2月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-2月 累计同比增速(%) 锌精矿进口 47.11 9.24 77.58 90.23 30.08 2023年2月 2022年2月 2023年1月 2023年1-2月 2021年1-12月 精锌净进口 0.37 0.53 0.08 0.45 -53.37 03 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：需求 下游周度数据 镀锌板卷 单位 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 产能利用率 % 65.18 64.83 0.35 57.74 7.44 周度产量 万吨 92.97 92.47 0.50 82.36 10.61 总库存 万吨 174.54 175.39 -0.85 187.21 -12.67 彩涂板卷 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 产能利用率 % 64.01 63.07 0.94 48.15 15.86 周度产量 万吨 19.17 18.89 0.28 14.42 4.75 总库存 万吨 40.76 41.47 -0.71 47.23 -6.47 镀锌管及镀锌结构件 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率 % 68.43 79.72 -11.29 60.11 8.32 周度产量 万吨 40.77 45.72 -4.94 35.24 5.53 总库存 万吨 54.96 51.02 3.94 60.39 -5.43 压铸锌合金 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率 % 56.84 59.32 -2.48 65.75 -8.91 周度产量 万吨 1.10 1.18 -0.08 1.27 -0.17 总库存 万吨 1.18 1.13 0.05 1.77 -0.59 氧化锌 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率 % 63.80 66.20 -2.40 53.50 10.30 周度产量 万吨 0.77 0.82 -0.05 0.65 0.12 总库存 万吨 0.38 0.37 0.00 0.54 -0.16 冷轧 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 周度产量 万吨 80.41 80.54 -0.13 81.67 -1.26 周度表需 万吨 82.19 85.48 -3.29 79.68 2.51 库存 万吨 165.53 167.31 -1.78 179.05 -13.52 04 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：需求 终端数据 单位 2023年2月 2022年2月 变化 基建投资累计完成额累计同比增速 % 12.2 8.6 3.57 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 % 25.4 11.7 13.70 交通运输、仓储和邮政业 % 9.2 10.5 -1.30 水利、环境和公共设施管理业 % 9.8 6.0 3.80 土地购置面积累计同比增速 % / -42.30 / 新开工面积累计同比增速 % -9.40 -12.20 2.80 施工面积累计同比增速 % -4.40 1.80 -6.20 竣工面积累计同比增速 % 8.00 -9.80 17.80 销售面积累计同比增速 % -3.60 -9.60 6.00 05 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 盘面回顾与持仓分析 3,900 LME：美元/吨 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 内外盘锌价走势 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 500,000 SHFE：元/吨 450,000 400,000 350,000 手 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 沪锌主力成交量&持仓量 30,000 28,000 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 最后收盘价:LME锌(3个月)SHFE.ZN 成交量持仓量收盘价 26,500 26,000 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 沪锌期限结构 沪锌连续沪锌连一沪锌连二沪锌连三 最新一周前一月前三月前一年前 100,000 商业&非商业净持仓量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 LME持仓概况 7,000 6,000 5,000 总净持仓 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 06 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 期限结构 沪锌月间价差（元/吨） 300 200 100 0 -100 LME价差 -200150 100 50 连续-连一连续-连二连一-连二 0 国内三地现货基差 -50 500 -100 400 300 200 0-3M3-15M 100 0 -100 -200 2023-01-01 上海广东天津 07 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 供给图表 锌精矿进口数量（万吨） 锌精矿TC 50 45 40 35 30 25 20 15 10 123456789101112 350 进口矿TC单位：美元/千吨 300 250 200 150 100 50 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 7000 国产矿TC单位：元/金属吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020202120222023 SMM进口锌精矿周度加工费SMM国产锌精矿周度加工费 矿进口盈亏 28000 23000 18000 13000 8000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 矿进口盈亏进口矿价格国产矿价格 8 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 供给图表 国内精锌月度产量：万吨 中国精炼锌净进出口（吨） 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2020202120222023 锌精矿企业生产利润（元/吨） 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 123456789101112 2020202120222023 锌冶炼利润（元/吨） 2022-01-172022-04-062022-06-212022/8/302022/11/162023/2/2 冶炼利润（不计入硫酸）冶炼利润（计入硫酸） 9 资料来源：ILZSGWindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 供给库存 冶炼厂原料（锌精矿）库存天数-季节性 45 40 35 30 25 20 15 10 锌精矿港口库存 60 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日1