南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：供给充沛放大经济衰退的恐慌情绪

20230326 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：供给充沛放大经济衰退的恐慌情绪 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 供给充沛放大经济衰退的恐慌情绪 国际方面 上周国际油脂油料市场出现了以国际菜油带领的明显下跌，在油脂及油料供给明显转松的情况下，全球对于经济衰退下的消费担忧情绪进一步发酵。在当前的供需环境下，供给充沛的品种在消费看弱的加持下被一致性看跌，导致了价格的大幅下挫。对于国际大豆，巴西大豆的上市压力进一步加大，供给的大幅转宽松令其本国的大豆升贴水报价始终处在历史极低水平，对国际大豆的整体价格形成了压制。而由于经济衰退的担忧，市场对豆油及豆粕的消费无法乐观看待，尤其对于豆粕，当前国际部分地区还存在禽流感问题，打击了豆粕的消费，因此国际大豆在供给充裕而消费疲弱的情况下，将会继续表现弱势。对于国际油脂，本周欧洲菜油价格的大幅下跌，引发了全球油脂的集体下跌。欧洲由于本年度菜籽大幅丰产，本地供应十分充裕，而其菜油相当一部分消费将会投入生物柴油。但当前欧洲经济压力较大，整体的消费环境并不乐观，甚至法国柴油工厂出现了短期的罢工情况，令菜油进柴油的消费进一步恶化，菜油与柴油的价差也在不断走缩。欧洲菜油价格的崩盘引发了全球植物油价格的共同下跌，马来西亚棕榈油盘面及印马出口报价均因此明显下滑。当前欧洲菜油对柴油的价差依旧在正值，考虑到其边际消费增量需要依赖生物柴油进行消费，菜油价格将继续疲弱，国际菜油棕榈油价格可能会继续保持平水甚至倒挂。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 供给充沛放大经济衰退的恐慌情绪 粕类板块 【盘面回顾】随着前期进口大豆买船陆续到港，国内蛋白的原料库存及成品库存压力逐渐增大，欧洲菜油价格的大幅下跌同时带跌了加菜籽的报价水平，导致菜粕成本同样回落，国内蛋白粕盘面整体疲弱依旧。【供需分析】当前国内油厂已经开始主动降压榨，考虑到当前的蛋白粕基差报价水平已经使得油厂开始亏损，但前期买船陆续到港已经实现，国内油厂主要以执行合同及每日对下游的刚需采买销售为主，远月报价及成交均表现十分疲弱。根据当前国内天气情况来看，水产养殖还无法开启，蛋白粕的边际消费无法增加，在供给好转而需求弱势的情况下，国内蛋白粕基差报价将进一步走弱，同时当前国际蛋白粕价格由于消费端问题出现下跌，杂粕等的进口成本对豆粕依旧有优势，在下游养殖利润较差且暂时无转好驱动的情况下，下游明显青睐杂粕消费，使得豆粕消费被进一步抑制，基差预期会继续表现疲弱。【后市展望】大豆到港会对国内供给产生压力，下游消费利润的亏损直接影响了消费的心态，且由于供给压力会继续对价格造成压力，国内蛋白当前下游提货节奏将继续保持随采随用的观望态度，豆粕后续继续看弱势运行。【策略观点】前期豆粕05空单建议下调止盈点位并继续持有，菜粕9-1反套继续持有。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 供给充沛放大经济衰退的恐慌情绪 油脂版块 【盘面回顾】上周国际菜油价格的下跌使得国内三大油脂共同跟跌，由于生物柴油消费端的疲弱，即使后续国际能源价格出现反弹，对植物油依旧无法形成支撑，植物油继续保持疲弱运行。【供需分析】当前国内三大油脂的供给水平均在不断恢复，其中棕榈油库存高企，消费受天气温度影响暂未启动；菜油随着菜籽到港有序进行，进口菜油依旧存在利润而供给不断转好；豆油相较其它两油供给端相对表现紧张，但其主要原因在于压榨量的降低，而非原料供应不足。总体来看，三大油脂在总库存充裕，供给表现稳定的情况下，上方压力始终存在。消费方面，预期后续随着天气转暖，作为三大油脂中价格最低性价比最高的棕榈油，消费将会出现起色，其替代的市场主要为豆油消费市场；菜油方面，当前随着价格的逐步回落，三级菜油现货价格已经与一豆价格持平，在平水状态下，由于无进一步替代利润的出现，预期菜油对豆油的消费替代依旧未开启，考虑将需要菜油价格对豆油价格出现更大的性价比。因此在当前菜油依旧存在一定利润而豆油已经由于豆粕的亏损而被迫挺价的情况下，菜油未来考虑可能会存在与豆油出现倒挂而争夺消费市场。【后市展望】整体来看，当前由于价格下跌至较低水平，棕榈油价格的刚性支撑考虑较另外两油更强，而由于供给表现和利润角度考虑，菜油依旧会是最弱油脂。【策略观点】建议关注盘面情绪，短期持币观望。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 160140 5,000 1,500 120 4,500 100 4,0003,5003,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 1,000 500 0 -500 2018-05-202019- 05-202020-05-202021- 基差（东莞） 05-202022- 库存 806040200-20-40 05-20 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月海运费:美西大豆:近月海运费:美湾大豆:近月 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 成交（千吨） 120 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 4000 100 3900 80 3800 60 3700 40 3600 20 3500 0 3400 远月成交 现货成交 活跃价格 05 2023-02-24 2023-02-25 2023-02-26 2023-02-27 2023-02-28 2023-03-01 2023-03-02 2023-03-03 2023-03-04 2023-03-05 2023-03-06 2023-03-07 2023-03-08 2023-03-09 2023-03-10 2023-03-11 2023-03-12 2023-03-13 2023-03-14 2023-03-15 2023-03-16 2023-03-17 2023-03-18 2023-03-19 2023-03-20 2023-03-21 2023-03-22 2023-03-23 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 豆粕提货量（季节性） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average201520162017201820192020202120222023 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 20 油菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 油菜籽榨利 2021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 盘面榨利 现货榨利 （万吨） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1 菜粕（颗粒粕）表观消费 2345 6 7 89101112 Avg. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 07 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022 2023 华东菜油表观消费 （万吨） 50 1.2 45 40