南华油脂油料周报（ 豆粕 菜粕 豆油 菜油 棕榈油）：情绪反反复复

南华油脂油料周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20230625 情绪反反复复 边舒扬（Z0012647）周昱宇（F03091976） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 情绪反反复复 国际方面 上周国际市场油脂油料跟随商品反反复复，消息频发： 国际方面，由于俄罗斯内部局势的冲突，令市场开始出现对小麦及菜油出口问题的担忧，但随着周末情况的迅速解决，后续的担忧情绪将会逐渐消退；欧洲公布的经济数据显示其经济依旧表现出了非常强烈的悲观预期，经济压力依旧表现较为明显，英国央行的超预期加息令市场可能出现对消费后续悲观的忧虑。欧洲整体的消费预期下行同样可能限制柴油及生物燃料的消费预期，虽然影响间接，但生物燃料的消费预期走弱将会限制植物油的价格上方空间，尤其是菜油的价格上方空间。美豆方面CBOT美国大豆跟随美豆油而出现下跌，美豆油下跌则受到EPA政策影响，根据EPA公布的结果显示，相比于前期市场出于对电车的eRins取消的预期，市场预估未来美国的生物质柴油需求或将上升，可能会增加对美豆油的需求，因此美豆油前期出现了明显的反弹上涨。但后续EPA公布的信息明显不及市场的预期，EPA公布数据之前路透公布的数据与官方数据相差无几，因此在端午节前美豆油一改前期强势，直接跌停。另外，当前美豆主产区的天气情况依旧有待观察，但有降水预报显示未来可能会在中西部的主产区产生有利降水，虽然核心主产区伊利诺伊州的天气情况依旧令人担忧，但中西部主产区的降水依旧对美豆盘面价格造成一定压力，美豆盘面因此而出现承压预期。 国际油脂油料整体观点 国内油料整体观点 情绪反反复复 粕类板块 【盘面回顾】最近由于人民币对美元汇率的明显下跌，蛋白盘面在计价汇率的情况下出现了明显的上涨；此外受到国内油厂的压榨排期的影响，原料到蛋白粕的不畅助推了国内的蛋白价格的上行。【供需分析】豆粕方面，原材料供给依旧表现为正常稳定运行，前期南美大豆的买船当前继续有序到港，港口及油厂的大豆库存继续保持明显的累库趋势；但压榨方面由于油厂当前的原材料库存压力表现有限，油厂整体的开机压榨并不积极，因此当前豆粕的供给与大豆供给的明显宽松相比而相形见绌，在油厂压榨节奏持续表现偏缓慢的情况下，蛋白的供给始终无法有效增加，库存积累的进度也表现缓慢，在当前由于豆菜粕价差缩窄而消费重新回归到豆粕的情况下，豆粕的库存积累将会更加困难。菜粕供给方面，由于后续的菜籽买船较少，国内菜粕的可压榨量因此减少，而当前相对活跃的水产养殖对菜粕的需求表现良好，菜粕库存因此增量将会十分有限；此外，根据当前的国际菜粕价格来看，进口利润窗口也并未明显打开，因此总体来看，当前在菜粕供给预期明显少于豆粕的情况下豆菜粕价差预计将会继续保持较低水平。【后市展望】由于豆菜粕供给预期与可期待程度的不同，豆菜粕价差做空或许是参与蛋白市场安全度较高的选择【策略观点】逢高做空09豆菜粕价差。 情绪反反复复 油脂板块 【盘面回顾】近期国内盘面跟随国际消息反反复复，在供给好转和消费增加的预期中反复摇摆。【供需分析】棕榈油：从近期的买船情况来看，近月的买船明显上升，预期6月的棕榈油进口将会明显上升，而消费方面进入夏季，国内的棕榈油的消费增量可能在渠道库存方面，当前随着渠道库存的不断补充，预计后续消费潜力将会逐步有限，国内棕榈油的去库趋势有望停止，在库存降库拐点出现的预期之下，配合国际棕榈油供给好转，国内棕榈油价格可能面临一定的压力。豆油：当前豆油面临了与豆粕一样的问题，即使原材料库存明显增加，但加工环节的错配令豆油的供给和累库与预期相比相对有限，但考虑到作为豆粕压榨的副产品，豆油供给依旧是转向宽松的明牌局面，在三大油脂中，考虑豆油会是最弱势品种。菜油：后续由于菜籽买船数量的明显减少，预期后续的压榨也会存在进一步下降的空间，菜油供给的补充主要需要依赖进口完成。但当前国际菜油价格受到欧盟生柴、俄罗斯菜油出口限制政策及新年度菜籽产量预期减少三方面影响而出现上涨，进口成本的上升或将成为国内菜油价格下方支撑的依据。但当前由于国内的菜油消费总体表现并不是非常亮眼，后续可能需要期待刺激消费的政策的出台来侧面影响菜油的价格，从现下的库存和消费角度考虑，菜油的价格上方空间想象力有待观察。【后市展望】三大油脂在供需格局与宏观政策预期相背离的情况下表现扑朔迷离，建议暂时观望。【策略观点】暂时观望。 国内油脂整体观点 美国大豆产区天气图 全美未来6-10日温度预报全美未来6-10日降水预报美国本月干旱监测 全美未来8-14日温度预报全美未来8-14日降水预报美国下月干旱预测 美豆种植优良率 80 75 70 65 60 55 2019 2020 2021 2022 2023 50 美国大豆市场年度累计出口量（吨） 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 美豆种植进度 10090807060 2019 50 2020 40 2021 30 2022 20 2023 10 0 1 720252 9 3 8 1116202430 3712152127 1 8 1319252 9 4 5 6 7 美国大豆种植进度 1 7 132027 5 121926 2 9 162330 7 132027 4 121825 6 7 8 9 10 巴西大豆累计出口比例 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周 第49周 大豆利润相关及到港情况 （元/吨） 1000 美湾CNF对盘压榨利润 500 0 -500 -1000 -1500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 豆粕基差-库存 库存（万吨 大豆利润相关及到港情况 5,500 2,000 140 5,000 120 1,500 100 4,500 1,000 4,000 500 3,500 0 3,000 -500 2022- 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 01-012022-04-01 2022-07-012022-10-01 基差（东莞） 2023-01-01 库存 2023-04-01 80604020 0 -20-40 大豆海运费 （指数） 6,000 （价格） 100 90 5,000 80 4,000 70 60 3,000 50 40 2,000 30 1,000 20 10 0 0 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月 海运费:美西大豆:近月 海运费:美湾大豆:近月 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内大豆及豆粕情况 全国大豆库存 油厂豆粕库存 （万吨） 800 （万吨） 140 700 120 600 100 500 80 400 60 300 40 200 20 100 0 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 油厂大豆开机压榨量 大豆到港量 （船） 50 （万吨） 250 45 200 40 35 150 30 25 100 20 15 10 50 5 0 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2023-04-24 2023-04-26 2023-04-28 2023-04-30 2023-05-02 2023-05-04 2023-05-06 2023-05-08 2023-05-10 2023-05-12 2023-05-14 2023-05-16 2023-05-18 2023-05-20 2023-05-22 2023-05-24 2023-05-26 2023-05-28 2023-05-30 2023-06-01 2023-06-03 2023-06-05 2023-06-07 2023-06-09 2023-06-11 2023-06-13 2023-06-15 2023-06-17 2023-06-19 国内大豆及豆粕情况 主要油厂未执行合同 豆粕提货量（季节性） （万吨） （万吨） 800 200 180 160 140 120 100 80 60 700 600 500 400 300 200 40 100 20 0 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 average 2019 2020 2021 2022 2023 豆粕近期成交及活跃合约价格 豆粕表观消费 活跃合约（元） 3800 成交（吨） 800000 （万吨） 850 700000 3700 750 600000 3600 650 500000 3500 550 400000 3400 300000 450 3300 200000 350 3200 100000 250 0 3100 150 1月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月10月 11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022