南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：消费情绪等待验证，供给话题依旧未熄

20230205 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：消费情绪等待验证，供给话题依旧未熄 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 消费情绪等待验证，供给话题依旧未熄 国际方面 上周国际市场针对于美联储加息导致的宏观情绪做出调整及国际大豆的供给问题做出了分歧较大的交易：阿根廷当前由于产区的高温及降水不足问题，产量预估不得不持续下调，当前最为悲观的市场预估已经将阿根廷的大豆总产量调低至3500万吨附近，较最初预估的4900万吨差了近1500万吨，但考虑到阿根廷大豆的种植情况还有补救的可能且后续的天气预报降水可能存在好转的可能性，因此实际收获的大豆产量虽然会较4900万吨减产，但减产幅度更可能会落在1000万吨上下，即最终产量预估可能在4000万吨附近；而巴西大豆的大部分种植区的天气情况表现正常且今年巴西大豆种植面积继续扩张，产量预估始终维持在1.5亿吨上方，较去年产量增加2300万吨以上，但本周末市场重提南里奥格兰德州的天气问题，将其产量预估下调近一半。当前市场主流预估对巴西产量在1.53亿吨附近，乐观预估甚至到达了1.57亿吨，当前在考虑到南里奥格兰德州的减产问题后，巴西产量预估依旧可能站在1.5亿吨上方，因此对于全球大豆总产量来说，新一年较上一年度依旧是转好预期。但由于转好程度可能有限且去年受大幅减产影响库销比在极低水平，当前即使好转但总体预计新一年库销比仍然处在低位，有利于支撑国际大豆的价格水平。对于国际油脂市场，当前由于供给端表现相对稳定，主要问题依旧在需求端，新的一年对于国际市场来说由于经济下行甚至衰退风险的影响，对于消费的期待更多以稳为主，无法做出太多的期待，且由于与能源价格波动挂钩，在经济下行的预期下，能源价格也会受到压制，拖累国际植物油的价格水平，预期国际植物油的价格短期依旧在波动区间无甚亮点。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 消费情绪等待验证，供给话题依旧未熄 粕类板块 【盘面回顾】近期国内的蛋白粕市场正在交易南美的天气情况以及国内大豆的到港问题。【供需分析】产区方面，阿根廷大豆产区的天气情况近期来看依旧不尽人意，降水好转的尤其可能会出现在二月中旬，是否能够兑现尚需时日；而巴西方面南里奥格兰德州的减产预期同样刺激了盘面情绪。但需要考虑到巴西后期大量大豆上市后可能会存在的卖压问题，国际豆价已经运行至高位区间，后续随着大豆大连轻轨上市国际豆价继续上冲的动力预计开始减弱，对于后续05的蛋白粕来说可能成为利空风险点。对于相关品价格方面，乌克兰粮食即将进入收获期，而本年度预计乌克兰玉米等主粮可能明显减产，在全球角度来看玉米价格将坚挺，在当前国际大豆玉米比价已经运行至低位的情况下，后续大豆价格下方会因此得到支撑。国内方面，由于我国2-3月的大豆买船及到港预期偏紧，3月以前的蛋白预期供给紧张库存无法积累，支撑国内的蛋白03价格。【后市展望】总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧低位运行，供给恢复但全球库存依旧在重建期，国际豆价考虑上方有供给好转压制，下方有低库销比相关品价格支撑。对于国内蛋白来说进口成本及压榨利润会继续指导后续的进口节奏影响国内的蛋白原料供给问题，尤其当前国内短期供给紧张的情况可能持续到03结束，因此当前依旧偏强看待。【策略观点】前期建议的蛋白多单考虑继续持有。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 消费情绪等待验证，供给话题依旧未熄 油脂版块 【盘面回顾】近期国内油脂受到节后消费情绪的回落打压盘面情绪，且存在供给增加的消息配合，盘面出现下行。【供需分析】当前油脂由于供给端整体表现为转好的预期，且消费端在疫情后市场整体看好消费情绪，因此上下的压制支撑都较强的情况下，价格依旧会在区间内波动运行。前期由于节后消费情绪的回落，且油脂的价格已经运行至区间的上沿，在配合供给增加的消息以及宏观紧缩的情绪下，上周植物油市场均出现了明显的下跌。对于后续，由于宏观的利空风险暂时结束交易，对于后续的国内消费在看好的情况下，配合提货的上升，商业库存的预期减少，以及近期进口节奏的放缓，油脂市场可能会引来一波小幅的反弹情绪。而细分不同油脂，随着春季来临，后续对棕榈油及调和用油的需求预期可能增加，棕榈油继续向下的空间可能有限，但由于棕榈油的消费依旧需要依靠调和油利润支持，因此即使跟随油脂反弹，考虑幅度也会有限；而豆棕油作为餐饮用油的重要来源，当前价格已经运行至较有性价比的水平，下游可能会存在补库的需求，盘面情绪预计将会得到一定的提振。【后市展望】对于三大油脂，当前随着价格均运行至价格区间的下沿，继续下行的情绪短期暂时无法看到可配合的条件，并且前期较为密集的利空因素已经释放，后续价格可能会存在小幅的反弹修复。【策略观点】前期建议空单建议止盈离场，短期关注盘面反弹修复的力度，持币观望。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 大豆海运费 （指数） 6,000 （价格） 100 90 5,000 （船） 50 45 大豆到港量 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 5,000 4,500 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 1,500 160 140 120 100 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 1,000 80 4,000 60 500 40 3,500 20 3,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 0 -500 2018- 04-022019- 04-022020-基 04-022021- 差（东莞） 04-022022- 库存 0-20-40 04-02 80 40 4,000 70 35 60 30 3,000 50 25 40 2,0001,0000 波罗的海运费指数:干散货(BD I) 海运 费:巴西 大豆:近 月 海运费:美西大豆: 近月 海 运费:美 湾大豆 3020100 :近月 20 151050 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕提货量（季节性） average201520162017201820192020202120222023 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 成交（吨） 400000 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 4500 350000 4400 300000 250000 4300 200000 4200 150000 4100 100000 50000 4000 0 3900 远月成交 现货成交 活跃价格 05 101112 2022 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 16 油菜籽压榨量 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 油 菜籽榨 利 （万吨） 菜粕（颗粒粕）表观消费 2500 60 20001500 50 1000 500 40 0-500-1000-1500-2000 盘面 榨利 现货 榨利 302010 0 12 3456789 Avg.201920202021 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 80 棕榈油当月进口量 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AVERAGE20152016201720182019202020212022 华东菜油表观消费 （万吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1