策略周报：美联储加息接近尾声 转向仍待时日

策略研 究 策略研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 美联储加息接近尾声转向仍待时日 ——申港证券策略周报 投资摘要： 市场概览： 本周行业板块多数上涨。其中五日涨幅靠前的为：传媒、电子、计算机、通信、电力设备。本周跌幅较大的板块为：钢铁、建筑装饰、石油石化、交通运输、公用事业。 本周半数以上行业板块呈现资金净流入。五日资金净买入靠前的板块有：计算机（+274亿元）、电子（+236亿元）、传媒（+174亿元）、通信（+103亿元）、电力设备（+36亿元）。 周内各风格指数估值显著分化，全周来看，成长风格指数估值显著拉升，消费风格、周期风格指数小幅抬升，金融风格指数小幅下挫，稳定风格指数大幅回落。 每周一谈：美联储加息接近尾声但政策转向为时尚早 3月22日，美联储发布3月份议息会议，宣布继续调高联邦基金目标利率25BP 至4.75%-5%，并发布了最新的货币政策路径和经济指标预测。 加息路径方面，3月FOMC点阵图对2023年FRR的预测峰值集中在5%- 5.25%，加权平均利率约为5.15%-5.4%，较12月预测小幅提升0.06pct；对 2024年FRR的加权平均利率约为4.3%-4.5%，较12月份预测小幅提升 0.1pct；对2025年FRR预测3.2%-3.46%，与12月预测基本持平。 经济预测方面，3月FOMC对2023-2025年的实际GDP增速预测中位数分别为0.4%、1.2%、1.9%，较12月预测变动分别为-0.1pct、-0.4pct、 +0.1pct；对2023-2025年失业率预测中位数分别为4.5%、4.6%、4.6%，较12月预测变动分别为-0.1pct、0、+0.1pct。 3月FOMC美联储声明表述较2月有所变化，主要体现在以下几点： 在通胀方面，2月发布的声明曾提及“通胀有所缓和”（Inflationhaseasedsomewhatbutremainselevated.），而3月声明删掉这一表达，仅保留“通胀依然很高”（Inflationremainselevated.） 在关注事项方面，删除了俄乌冲突对经济的影响，新增了对近期美国银行体系状况的判断，指出“美国银行体系健全而有弹性”（soundandresilient），并指出近期的事件可能导致家庭和企业的信贷条件收紧（tightercreditconditions），并对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。 在未来的货币政策路径方面，3月会议删掉了“持续提高目标区间”，首次提出“一些额外的政策收紧”（someadditionalpolicyfirming），或暗示加息将接近尾声。 在会后的记者提问中，鲍威尔回复了关于加息与近期银行流动性困难的问题，鲍威尔认为，在美联储的货币政策中，真正关注的是宏观经济结果，特别关注的是潜在的信贷紧缩及其影响。美联储在考虑银行情况时，关注的是金融稳定工具，包括是贷款机制、贴现窗口以及一些新的机制。 鲍威尔指出，商品通胀已经下降了六个月，速度慢于预期，但仍在继续；住房服务通胀的缓和是时间问题，联储持续看到新的租约是在更低的通货膨胀水平下签署的。这是核心PCE指数的44%。现在的问题出在非住房服务部门的去通胀上，至今没有看到需求或者劳动力市场的降温带来非住房部门通胀下行，而这占到了核心PCE指数的56%。总的来说，目前为止的数据指向了更强的通胀韧性。当前信贷状况的收紧可能比传统指数收紧得更多，但降息仍不在考虑情况之下。 投资建议：当前，市场对国内经济复苏预期偏弱；结构上看，年内主线尚未清晰，各个板块加速轮动。我们对今年A股市场持乐观态度，我们认为，后续随着国内工业需求回暖，生产节奏修复，可持续关注计算机、地产链投资线。 风险提示：宏观经济波动风险，消费复苏不及预期风险 2023年03月26日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 大盘基本资料 股票家数5098 大盘平均市盈率9.5 市场平均市盈率17.7 大盘走势图 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 上证指数深证成指创业板指 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1.《通胀反复就业承压美联储尚未转向：申港证券策略周报》2023-2-26 2.《A股盘整配置性价比提升：申港证券策略周报》2023-2-11 3.《基金Q4权益仓位提升关注医药传媒计算机：申港证券策略周报》2023-1-20 4.《美国就业韧性足政策转向尚待时日：申港证券策略周报》2023-1-8 5.《美国个人消费支出降速加息进入后半程：申港证券策略周报》2022-12-25 6.《美联储加息放缓成一致预期：申港证券策略周报》2022-12-4 7.《美国经济活动放缓加息预期缓和：申港证券策略周报》2022-11-20 8.《Q3上游利润收窄下游消费稳健：申港证券策略周报》2022-11-06 9.《三季报发布期关注超预期板块：申港证券策略周报》2022-10-23 10.《美联储加息周期资产价格走势回顾：申港证券策略周报》2022-10-09 内容目录 1.A股市场概览3 1.1市场涨跌概览3 1.2资金流向概览4 1.3估值波动5 2.全球宏观日历6 3.美联储3月议息会议小结7 图表目录 图1：申万一级行业涨跌情况（%）3 图2：申万一级行业资金流入情况（亿元）4 图3：行业北向资金净买入情况4 图4：两市融资余额5 图5：两市融券余额5 图6：金融风格PE估值5 图7：消费风格PE估值5 图8：周期风格PE估值5 图9：成长风格PE估值5 图10：稳定风格PE估值6 图11：2022年12月FOMC点阵图7 图12：2023年3月FOMC点阵图7 图13：最新FOMC经济指标预测（%）7 表1：申万一级行业近期表现情况（%）3 表2：全球宏观日历6 1.A股市场概览 1.1市场涨跌概览 本周行业板块多数上涨。其中五日涨幅靠前的为：传媒、电子、计算机、通信、电力设备。本周跌幅较大的板块为：钢铁、建筑装饰、石油石化、交通运输、公用事业。 表1：申万一级行业近期表现情况（%） 行业 5日涨跌幅 10日涨跌幅 年初至今涨跌幅 传媒(申万) 10.97 0.02 -0.53 电子(申万) 6.99 -2.79 3.26 计算机(申万) 6.71 -4.06 4.86 通信(申万) 3.66 0.54 7.08 电力设备(申万) 3.18 8.24 16.96 有色金属(申万) 2.71 1.66 5.98 商贸零售(申万) 2.49 0.49 2.03 汽车(申万) 2.13 0.04 5.06 食品饮料(申万) 2.06 0.14 6.34 综合(申万) 1.93 -2.14 0.62 轻工制造(申万) 1.87 -0.44 1.75 社会服务(申万) 1.87 -1.10 0.01 家用电器(申万) 1.81 0.13 -3.12 国防军工(申万) 1.46 3.18 -5.06 机械设备(申万) 1.17 -1.17 -0.71 建筑材料(申万) 0.69 0.32 -2.71 纺织服饰(申万) 0.68 0.02 3.91 非银金融(申万) 0.41 3.18 14.75 煤炭(申万) 0.40 -2.91 -1.37 美容护理(申万) 0.30 -0.89 7.17 房地产(申万) 0.26 11.51 35.22 银行(申万) 0.08 17.46 31.09 医药生物(申万) -0.15 8.07 31.55 基础化工(申万) -0.20 0.41 -2.09 农林牧渔(申万) -0.35 1.27 3.36 环保(申万) -0.51 -0.89 1.70 公用事业(申万) -1.33 -0.91 9.63 交通运输(申万) -1.58 -2.19 1.92 石油石化(申万) -1.75 -1.80 6.91 建筑装饰(申万) -2.16 -2.13 5.19 钢铁(申万) -3.54 -1.83 -5.09 资料来源：Wind，申港证券研究所 图1：申万一级行业涨跌情况（%） 电子医药生物电力设备机械设备食品饮料 传媒基础化工有色金属交通运输轻工制造纺织服饰社会服务家用电器国防军工商贸零售 汽车环保综合 美容护理农林牧渔建筑材料石油石化 银行建筑装饰房地产钢铁 非银金融 公用事业 煤炭计算机通信 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 电子、医药生物、电力设备板块为本周北向净买入TOP3行业。 图3：行业北向资金净买入情况 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) 计算机(申万)电子(申万) 传媒(申万) 周频-净买入(亿元) 通信(申万)电力设备(申万)商贸零售(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)社会服务(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)机械设备(申万) 汽车(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)国防军工(申万)纺织服饰(申万)美容护理(申万)建筑装饰(申万) 综合(申万)医药生物(申万)非银金融(申万) 环保(申万) 银行(申万) 钢铁(申万) 煤炭(申万)农林牧渔(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)基础化工(申万)交通运输(申万) 传媒(申万) 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2资金流向概览 本周半数以上行业板块呈现资金净流入。五日资金净买入靠前的板块有：计算机 （+274亿元）、电子（+236亿元）、传媒（+174亿元）、通信（+103亿元）、电力设备（+36亿元）。五日资金净流出的行业主要有：交通运输（-21亿元）、基础化工（-21亿元）、公用事业（-14亿元）、石油化工（-14亿元）、农林牧渔 （-13亿元）。 图2：申万一级行业资金流入情况（亿元） 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 电子(申万)计算机(申万)通信(申万) 电力设备(申万)有色金属(申万)商贸零售(申万) 5日涨跌幅 5日净流入额 汽车(申万)食品饮料(申万) 10日涨跌幅 年初至今涨跌幅 10日净流入额 20日净流入额 综合(申万)轻工制造(申万)社会服务(申万)家用电器(申万)国防军工(申万)机械设备(申万)建筑材料(申万)纺织服饰(申万)非银金融(申万) 煤炭(申万)美容护理(申万)房地产(申万)银行(申万) 医药生物(申万)基础化工(申万)农林牧渔(申万) 策略研究周报 环保(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)建筑装饰(申万) 钢铁(申万) 资料来源：Wind，申港证券研究所 4/10 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 3月23日两市融资余额约15050.87亿元。两市融券余额约956.1亿元。2023年 3月23日与3月17日相比，两市融资余额增加120.8亿元，融券余额增加34亿元。 融资余额亿元 图4：两市融资余额图5：两市融券余额 15,600 15,400 15,200 15,000 14,800 14,600 14,400 14,200 14,000 13,800 13,600 1,200 融券余额亿元 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3估值波动 周内各风格指数估值显著分化，全周来看，成长风格指数估值显著拉升，消费风格、周期风格指数小幅抬升，金融风格指数小幅下挫，稳定风格指数大幅回落。截至3月24日收盘，金融风格指数收盘市盈率为7.12倍，消费风格指数市盈率为