大类资产跟踪周报：美联储加息接近尾声，警惕市场波动性风险加剧

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美联储加息接近尾声，警惕市场波动性风险加剧 ——大类资产跟踪周报（05.04-05.05） 2023年05月11日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 18% 8% -2% -12% 2022-052022-082022-112023-02 %1M3M 上证指数-0.261.49 沪深300-3.07-3.24 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 12M 10.49 3.08 权益市场：A股市场：受海外金融市场稳定性考验加剧和国内经济内生动力不足的前提下，A股延续震荡。4月28日中央政治局会议 召开，会议在肯定我国经济好转的同时，指出了我国经济运内生动力不足的问题。此外，受美国银行业危机进一步发酵扰动，A股延续震荡行情。港股市场：受鲍威尔会后关于加息接近尾声的表述影 响，暂缓加息预期升温，港股出现回调。海外市场：美联储加息接 近尾声，警惕市场波动性风险。美国方面，美联储5月如期加息 25bp。此外，本次会议纪要中有关“一些额外的政策紧缩可能是适当”的表述已被删除，再叠加鲍威尔在会后关于“感觉离终点越来越近”、“原则上无需加息至太高水平”等表述，或暗示着这是美联储最后一次加息。整体来说，美联储加息进入尾声，叠加降息预期回升以及美债利率下行，均对美股估值形成一定支撑。上周美股三大指数集体小幅收涨。欧洲方面，受欧央行如期加息影响，欧洲主要市场涨跌不一。 债券市场：10Y国债下行至2.73%，债市走出一轮全面多头行情。一方面，4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，回落至收缩区间。其中，产需不足是主要原因。另一方面，4月底召 开的政治局会议强调了经济的好转，但未发布更多的超预期刺激政策。整体来看，在经济内生动力不足的背景下，若无较强的政策刺激，中短期内，债市面临调整的风险相对不大。 1美联储5月议息会议点评：加息周期接近尾 声，通胀粘性压制降息周期开启2023-05-08 2A股研究启示录三：中国特色估值的理论与实 践研究2023-05-05 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.8-5.12）：无风险利率持续下调，关注中特估板块机会2023-05-07 大宗商品：原油领涨商品，黑色普遍回落。受我国房地产市场复苏 斜率放缓影响，黑色系商品需求预期调整。黄金方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨10.6%，价格更是一度突破2000元美元/盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 下周资产配置建议：港股>美股>A股>大宗商品>债市；随着5月欧美银行业危机进一步发酵，美联储暂缓加息预期升温，警惕市场波动性风险有所加剧。港股方面，受益于美联储暂缓加息预期升温以及内地弱复苏等多重利好，港股迎来配置机会。A股方面，政策 低点已过，经济数据验证经济弱复苏节奏。再叠加社融延续走强和出口同比高增，极大提振了市场信心，A股有望震荡上行。建议关注：疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新周 期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金，迎来一定配置机会。但建议逢低配置，不宜追高。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票4 4债券5 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.1上交所拟于5月11日举办“发现央企投资价值促进央企估值回归”交流会8 7.2中国同中亚五国开启合作新时代，双方经贸往来日益密切8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比7 图10：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点 权益市场：1）A股方面：在海外金融市场稳定性考验加剧和我国经济内生动力不足的背景下，A股延续震荡。4月28日中央政治局会议召开，会议在肯定我国经济好转 的同时，指出了我国经济运行好转主要是恢复性的，疫情防控平稳转段后的自发修复，内生动力还不强，需求不足仍然是值得关注的问题。此外，本次政治局会议仍延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的表述，但增加了“要形成扩大需求合理”的说法，突出了财政和货币协同发力。整体而言，本次政治局会议的种种表述反映出恢复和扩大需求的积极政策短期内不会转向，但也并未发布超预期的刺激性政策。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情阴霾，持续修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而4月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加央行超预期的降准，社融延续走强以及出口表现强劲等，共同提振了市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置国内方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏背景下，医药周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国特色估值体系 下具有政策催化和盈利改善的央国企。2）港股方面，受美联储暂缓加息预期升温影响， 港股出现回调。美联储5月如期加息25bp。此外，叠加会后鲍威尔有关加息接近尾声的表述影响，美联储暂缓加息预期有所升温，港股出现小幅回调。3）海外市场：美联储加息接近尾声，警惕市场波动性风险。美国方面，美联储5月如期加息25bp，截至本次 加息后，联邦基金目标利率区间升至5%-5.25%，为2008年金融危机前高点。此外，本次会议纪要中有关“一些额外的政策紧缩可能是适当”的表述已然被删除，再叠加鲍威尔在会后关于“感觉我们离终点越来越近”、“原则上无需加息至太高水平”等表述，或暗示着这是美联储最后一次加息。据CME“美联储观察”预计，美联储6月维持利率不变的概率为99.1%。整体来说，美联储加息进入尾声，叠加降息预期回升以及美债利率下行，均对美股估值形成一定支撑。上周美股三大指数集体小幅收涨。欧洲方面，受欧央行如期加息影响，欧洲主要市场涨跌不一。 债券市场：10Y国债下行至2.73%，债市走出一轮全面多头行情。一方面，4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，回落至收缩区间。从分项来看，新订 单指数、生产指数和新出口订单指数分别较前值回落4.8、4.4和2.8个百分点至48.85%、50.2%和47.6%，反映出产需两弱的局面，也突显了我国经济复苏结构上的不足。另一方面，4月28日中央政治局会议召开，政治局会议强调了经济的好转，但再次强调了内生动力还不强。此外，本次政治局会议未发布更多的超预期刺激政策。整体来看，在经济内生动力不足、经济恢复持续性不足的背景下，若无较强的政策刺激，中短期内，债市面临调整的风险相对不大。 大宗商品：原油持续领涨商品，黑色普遍回落。受我国房地产市场复苏斜率放缓影响，黑色系商品需求预期调整。黄金方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通 道，存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨10.6%，价格更是一度突破2000元美元 /盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 2大类资产周度跟踪 上周（05.04-05.05）资产表现为：债券>美股>港股>A股>大宗。海外方面，欧美央行如期加息，但美国4月非农数据超市场预期，表现出美国经济仍存在一定韧性，叠加市场避险情绪缓和，美国三大股指集体收涨。ICE原油以4.02%领涨，同样上涨还有圣保罗IBOVESPA指数、路透CRB商品指数和恒生指数等，涨幅分别为3.29%、1.96%和1.78%。伦敦金现以-1.1%领跌，表现相对不如人意的还有中证500和沪深300，涨跌幅分别为-0.65%和-0.3%。另外，上周富时新兴市场表现（1.2%）优于发达市场（0.9%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.78 0.57 1.59 纳斯达克指数标普500 1.751.11 1.991.12 16.907.73 富时100 -0.13 1.51 4.38 法国CAC40 0.39 1.59 12.71 德国DAX 0.92 2.84 13.45 日经225 0.00 4.83 11.74 恒生指数 1.78 -1.11 1.35 沪深300 -0.30 -2.10 3.75 中证500 -0.65 -3.25 5.73 孟买SENSEX30 -0.23 2.39 -0.19 富时新加坡STI 0.14 -1.57 0.47 圣保罗IBOVESPA指数 3.29 4.13 -1.15 美国10年期国债 0 14bp -44bp 中国10年期国债 -3.02bp -12.67bp -10.15bp 路透CRB商品指数 1.96 -3.91 -5.81 伦敦金现 -1.10 -0.23 10.60 ICEWTI原油 4.02 -11.50 -11.30 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、德国DAX指数、法国CAC40、日经225和伦敦金现，涨跌幅分别为16.9%、13.45%、12.71%、11.74%和10.6%。表现相对不佳的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别为-11.3%、-5.8%和-1.15%。 3股票 国内方面，受美国非农数据超预期影响，市场避险情绪缓和，A股市场短期承压。其中，上证指数和上证50表现相对较好，周度涨跌幅分别0.34%和0.28%；表现相对不 佳的为科创50、创业扳指和深证成指，周度涨跌幅分别为-3.56%、-2.46%和-1.39%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.34 7.94 3334.50 深证成指 -1.39 1.50 11180.87 创业板指 -2.46 -3.37 2267.63 中小综指 -0.82 1.81 11825.88 沪深300 -0.30 3.75 4016.88 上证50 0.28 1.89 2685.17 中证500 -0.65 5.73 6200.58 中证1000 -1.04 5.92 6653.65 科创50 -3.56 9.29 1049.09 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于大盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别0.38%、 -0.37%和-0.61%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别2.15%和-2.13%。 从行业来看，上周行业涨跌互现，周期板块相对表现出色。上周表现较好的为SW 传媒3.63%、SW银行3.42%、SW房地产2.92%；跌幅排名前五分别是SW电子-3.1%、SW通信-2.69%、SW有色金属-1.52%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 跨月之后，银行间市场流动性转向宽松。从价格上看，上周货币市场利率显著下行，截至5月5日，R001和DR001分别收于1.26%和1.22%。公开市场操作方面，截至5月 5日，央