宏观策略周报：国内稳经济力度有望继续加大，美联储加息接近尾声

-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-06-18 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 国内稳经济力度有望继续加大，美联储加息接近尾声 摘要： 上周我国下调MLF利率10BP，预计本周LPR随之下调10BP。未来几个月央行不太可能继续下调MLF利率，但房贷利率下限有望继续下调。6月15号，1年期MLF利率下调10个BP至2.65%；预计6月20号LPR将跟随下调10BP。在此之后，货币政策是否会进一步宽松呢？从近几年经验来看，我国很少在几个月内再次降息。去年我国经济压力比当前更大，两次降息间隔7个月。因此，央行不太可能在未来几个月继续降息。当前我国经济压力的主要来源之一是房地产偏弱。从历史经验来看，房贷利率可以降至基准利率的7折。这意味着房贷利率存在100个BP的下调空间。未来几个月央行大概率下调房贷利率下限，引导房贷利率进一步下行，支持合理住房需求的恢复。近几年我国降准时间间隔一般在4个月以上（含）。上次降准是在3月，那么下次降准大概率也是7月之后（含）。而且，当前我国流动性总体充裕，6月份降准的必要性也较小。因此，央行继续宽货币的可能性较小，未来几个月货币政策的重点是宽信用。 上周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，这意味着稳经济政策将很快落地。上周五国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”。国常会强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备”。预计稳经济措施很快会落地，未来还可能推出进一步的稳经济措施。 美国5月CPI同比显著回落但核心CPI同比回落较慢。未来美国通胀回落趋势较为确定，但核心通胀回落速度相对较慢。5月份美国CPI与核心同比上涨分别为4.1%、5.3%，较上月回落0.9、0.2个百分点；原油价格回落使得CPI同比回落幅度较大，而核心CPI回落较慢。5月住房租金环比上涨0.52%，高于非农平均时薪0.33%的涨幅，上涨仍偏快，未来住房租金环比涨幅有望进一步回落至薪资增速水平。近两周美国领取失业金人数上升3万至26.2万，反映高利率对就业需求略有抑制。因此，美国核心通胀回落趋势较为确定。当然，美国劳动力供需仍偏紧张，核心通胀的回落较慢。 美联储6月暂停加息，但上调加息终点利率50BP。目前市场预期美联储还会加息一次25BP。我们预计美联储加息已经接近尾声。美联储6月暂停加息，符合预期。不过美联储调高四季度基准利率预测50BP，这意味着未来还有2次25BP加息。目前市场预期美联储7月加息25BP后结束加息。未来美联储加息次数仍存在不确定性，但考虑到美国通胀回落趋势较为确定，美联储加息大概率接近尾声。 风险提示：国内政策力度不及预期，美欧银行业风险扩散上周我国下调MLF利率10BP，预计本周LPR随之下调10BP。未来几个月央行不太可能继续下调MLF利率，但房贷利率下限有望继续下调。上周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，这意味着稳经济政策将很快落地。美国5月CPI同比显著回落但核心CPI同比回落较慢。未来美国通胀回落趋势较为确定，但核心通胀回落速度相对较慢。美联储6月暂停加息，但上调加息终点利率50BP。目前市场预期美联储还会加息一次25BP。我们预计美联储加息已经接近尾声。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 14 一、国内稳经济力度有望继续加大，美联储加息接近尾声 上周我国先后下调OMO与MLF利率10BP，预计本周LPR随之下调10BP。未来几个月央行不太可能继续下调MLF利率，但房贷利率下限有望继续下调。6月13号，央行下调7天期OMO利率10个BP至1.9%；6月15号，1年期MLF利率也随之下调10个BP至2.65%。一般来讲，LPR会跟随MLF利率而调整；预计6月20号LPR将跟随下调10BP。在此之后，货币政策是否会进一步宽松呢？从近几年经验来看，我国很少在几个月内再次降息。去年我国经济压力比当前更大，两次降息间隔7个月。因此，央行不太可能在未来几个月继续降息。当前我国经济压力的主要来源之一是房地产偏弱。从历史经验来看，房贷利率可以降至基准利率的7折。这意味着房贷利率可以降至3.0%左右的水平，存在100个BP左右的下调空间。未来几个月央行大概率下调房贷利率下限，引导房贷利率进一步下行，支持合理住房需求的恢复。为了防止炒房情绪显著升温，房贷利率下调大概率是逐步推进的，单次幅度可能不会很大。近几年我国降准时间间隔一般在4个月以上（含）。上次降准是在3月，那么下次降准大概率也是7月之后（含）。而且，当前我国流动性总体充裕，6月份降准的必要性也较小。因此，央行继续宽货币的可能性较小，未来几个月货币政策的重点是宽信用。 上周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，这意味着稳经济政策将很快落地。上周五国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”。国常会强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。预计稳经济措施很快会落地，未来还可能推出进一步的稳经济措施。 图表1： 1年期MLF、7天期OMO利率与存款准备金率（%） 101214161820221.52.02.53.03.54.04.52014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01中期借贷便利(MLF):利率:1年7天逆回购利率存款准备金率:大型机构 中信期货宏观策略周报 3 / 14 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2： LPR利率 图表3： 房贷利率与一般贷款利率 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 美国5月CPI同比显著回落但核心CPI同比回落较慢。未来美国通胀回落趋势较为确定，但核心通胀回落速度相对较慢。5月份美国CPI同比上涨4.1%，较上月回落0.9个百分点；核心CPI同比上涨5.3%，较上月回落0.2个百分点。原油价格的回落使得5月CPI同比回落幅度较大，而核心服务CPI环比涨幅有所扩大使得核心CPI同比回落较慢。5月住房租金环比上涨0.52%，涨幅高于上月0.45%，也高于5月非农平均时薪0.33%的涨幅。目前住房租金上涨仍偏快。截至今年5月份，美国CPI住房租金较疫情前（2020年2月）累计上涨16.9%，涨幅与非农就业平均时薪17.1%的涨幅基本接近；未来住房租金环比涨幅有望进一步回落至薪资增速水平。近两周美国领取失业金人数上升3万至26.2万的水平，反映高利率对美国就业需求略有抑制。因此，美国核心通胀回落趋势较为确定。当然，目前美国劳动力供需仍偏紧张，核心通胀的回落较慢。 图表4： 美国CPI与核心CPI同比及环比 图表5： 美国CPI主要分项对CPI同比的拉动 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 01020304050607080901003.63.84.04.24.44.64.85.02019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/025年与1年LPR利差(右轴,BP)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年3.04.05.06.07.08.09.02008/122011/122014/122017/122020/12个人住房贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率-1.0-0.50.00.51.01.52.0-5.0-2.50.02.55.07.510.02019-012020-012021-012022-012023-01CPI:同比核心CPI:同比CPI:季调环比(右轴)核心CPI:季调环比(右轴)-0.80.90.40.2-0.10.13.82.80.00.60.20.1-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0能源食品商品*新车二手车服装服务*住房租金医疗护理服务运输服务休闲服务教育通信服务美国CPI主要分项对CPI同比的拉动(%) 中信期货宏观策略周报 4 / 14 图表6： 美国CPI核心商品同比及环比 图表7： 美国CPI核心服务同比及环比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8： 美国CPI住房租金同比及环比 图表9： 美国房租时薪比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表10： 美国非农职位空缺数以及平均时薪环比 图表11： 美国初次领取以及持续领取失业金人数（万人） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.5-6.0-3.00.03.06.09.012.015.02019-012019-102020-072021-042022-012022-10CPI核心商品:同比CPI核心商品:环比(右轴)-0.6-0.30.00.30.60.91.2-4.0-2.00.02.04.06.08.02019-012019-102020-072021-042022-012022-10核心CPI:服务:同比核心CPI:服务:环比(右轴)0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02019-012019-102020-072021-042022-012022-10CPI住房租金:同比CPI住房租金:环比(右轴)10.811.011.211.411.611.812.012.2-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02006-012008-122011-112014-102017-092020-08CPI住房租金:季调同比非农就业平均时薪同比房租时薪比(右轴)400500600700800900100011001200-1.2-0.9-0.6-0.30.00.30.60.91.22019/012020/012021/012022/012023/01平均时薪:季调环比(%,左轴)美国非农职位空缺数(万人)02040608010012014016018020005101520253035402022/012022/042022/072022/102023/012023/04美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:持续领取失业金人数:季调 中信期货宏观策略周报 5 / 14 美联储6月暂停加息，但上调加息终点利率50BP。目前市场预期美联储还会加息一次25BP。我们预计美联储加息已经接近尾声。6月14号，美联储宣布暂停加息，符合市场预期。不过，相对于3月份，美联储调高四季度