港股策略周报（2023年3月第4期）：海外加息临近终点，港股会怎么走？
2023年3月27日 策略研究 海外加息临近终点，港股会怎么走？ ——港股策略周报（2023年3月第4期） 要点 海外风险逐步回落，港股本周继续上涨 本周港股大幅上涨。港股本周强势上涨主要受到市场和行业内利好因素的提振，主要包括：1）AI预期再度高涨。本周OpenAI宣布推出插件功能，赋予ChatGPT使用工具、联网、运行计算的能力；腾讯公布22年年报同时指出将大力投入建设人工智能的能力与云基础设施。多方面因素叠加，再度提振市场对AI技术、科技的情绪。2）美联储如期加息25基点，就银行业动荡声明强调美国银行体系健全且富有弹性，同时意味着本轮加息接近尾声，提振市场情绪。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为6.16%、2.71%、2.00%、2.03%和0.12%。 海外央行持续加息对流动性有什么影响？ 美联储加息主要通过HIBOR传导至香港信贷市场。香港银行在通过贷款的乘数效应派生存款时，贷款利率参考的是HIBOR利率，多以1MHIBOR定价，贷款利率的形式通常为HIBOR+按揭利率。其中，HIBOR每月都会发生变动，而按揭利率则在按揭期保持不变。因此美联储加息最终传导至香港银行贷款收益率实际上是通过HIBOR实现的。 3月议息会议加息25bp，但之后A股和港股市场表现平稳。这一方面由于市场预期加息终点临近，3月点阵图指向5月加息25bp后，加息即将停止。因此美债收益率在加息后有所回落。另一方面伴随银行业风险加剧，美联储不得不被动扩表，离岸美元流动性维持充裕，并未出现明显的收紧。因此本轮加息后影响有限，港股本周出现上涨。 历史上来看在加息终点到来后的三个月中，全球资本市场有较大概率取得较好的表现，不过若发生风险事件，市场仍然面临回调的风险。历史上来看，在美联储加息终点后三个月，得益于流动性的边际宽松下的市场情绪回暖，美债收益率下 行，A股、美股和港股均表现较好，大概率上涨或维持在加息终点前的位置。不过值得注意的是，若在此期间发生超预期的风险事件，指数仍然会面临回落的风险。 但我们仍需要关注高利率环境对美国经济的影响。硅谷银行破产表明，从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境，美国银行业的财务健康程度不可避免的会遭受严重影响，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，直至美国陷入衰退。在美国陷入衰退之前，美股大概率将高位震荡，A股和港股有望走出独立行情。但在美国陷入衰退之后，港股和A股短期内不可避免的会面临波动回调风险，港股受到的负面影响相对更大。 下周策略前瞻 港股行情有望受到中国经济复苏和政策支持支撑。2023年中国经济复苏相对比较确定，且3月27日降准预计为经济注入超过5000亿元的长期流动性，有望为中国经济增长动能提供支撑。近期北向资金大举回流，也侧面说明了外资对中国基本面改善的信心，围绕市场方面的乐观预期可能也正在逐步形成。未来，政府可能出台的更多利好性政策举措，支撑港股基本面继续复苏。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 策略研究 目录 1、海外加息临近终点，港股会怎么走？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、海外央行继续加息对流动性有什么影响？5 1.3、下周策略前瞻11 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析16 中庚基金 1、海外加息临近终点，港股会怎么走？ 1.1、一周市场回顾 本周港股大幅上涨。港股本周强势上涨主要受到市场和行业内利好因素的提振，主要包括：1）AI预期再度高涨。本周OpenAI宣布推出插件功能，赋予ChatGPT使用工具、联网、运行计算的能力；腾讯公布22年年报同时指出将大力投入建设人工智能的能力与云基础设施。多方面因素叠加，再度提振市场对AI技术、科技的情绪。2）美联储如期加息25基点，就银行业动荡声明强调美国银行体系健全且富有弹性，同时意味着本轮加息接近尾声，提振市场情绪。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为6.16%、2.71%、2.00%、2.03%和0.12%。 图1：港股本周各指数涨跌情况 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 恒生科技指数恒生中国企业恒生综指恒生指数恒生香港35 资料来源：Wind，数据截至2023/3/24 行业方面，本周港股传媒、计算机领涨，通信、建筑领跌。传媒方面，受益于近年AI技术的快速发展和迭代升级，AIGC（人工智能创作内容）技术进入实质阶段，有望加速影视产业和内容创作行业的变革。计算机方面，ChatGPT再次迎来升级，OpenAI宣布推出插件功能，赋予ChatGPT使用工具、联网、运行计算的能力，再度提振市场对AI、科技的情绪。通信方面，国有三大运营商集体大跌，带动通信板块整体下跌，在国央企改革和数字化转型的大背景下，国有企业有望迎来估值修复。 图2：港股本周传媒、计算机领涨，通信、建筑领跌 % 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8传计纺有汽电商消轻非基综食煤电国交家房综钢农机银医石建电通建媒算织色车子贸费工银础合品炭力防通电地合铁林械行药油材力信筑 机服金 装属 零者制行化饮 售服造金工料 设军运产金牧石及 备工输融渔化公 务融及用 新事 能业 源 资料来源：Wind，数据截至2023/3/24 本周美股三大指数集体上涨。美联储宣布加息25个基点，同时暗示其加息活动可能很快就会结束，市场预期美国可能在年内开启降息，这使得美债收益率延续走弱，资金转向科技股。周四，美国财长耶伦在国会听证会上表示，已采取的强有力行动确保了美国国民的存款安全，并准备采取进一步行动，此后，标普和道指双双小幅转涨，银行股等多数板块跌幅收窄。周五，拜登表示政府可以让联邦存款保险公司(FDIC)对25万美元以上的存款进行担保，以保证美国居民的储蓄安全，这一定程度缓解了市场担忧情绪，美股当日午盘后集体拉升。本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨0.56%、0.31%、0.41%。 图3：美股本周三大指数收涨 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/3/24 本周美股大部分板块收涨，汽车板块领涨，房地产和公用事业板块领跌。汽车方面，本周新能源车涨幅居前，特斯拉公司上周向德国勃兰登堡州提交柏林超级工厂的扩建申请，根据计划，柏林超级工厂将能够以目前产能的两倍生产汽车，特斯拉汽车销量有望继续上升，市场份额扩大；此外，福特汽车计划将驾驶辅助功能作为下一代电动F系列皮卡的核心，该辅助驾驶技术是一个重大进步。房地产方面，由于银行业危机风险外溢，美国中小银行承受了较大压力，据高盛的一份报告显示，美国商业地产贷款的80%是由资产低于2500亿美元的中小银行承担的，在美国中小银行将遭遇寒冬的预期下，其很可能收紧贷款政策，地产行业将受到冲击。1 1《欧美银行危机传导链：或冲击商业地产》中国经营报https://baijiahao.baidu.com/s?id=1761274569791186237&wfr=spider&for=pc 图4：美股汽车板块领涨，房地产、公用事业板块领跌 4% 3 2 1 0 -1 -2 汽家技制车庭术药与与硬、汽个件生车人与物零用设科部品备技件和 生命科学 半媒保 Ⅱ Ⅱ 导体险体 与半导体生产设备 食软材 Ⅱ 品件料 、与 饮服 料务与 烟草 能食耐 Ⅱ 源品用 与消 主费 要品 用与 品服 Ⅱ 零装售 电资医 信本疗 业货保 Ⅱ 务物健设备与服务 商银多 业行元 和金 专融 业服务 消零运公房费售输用地者业事产 Ⅱ Ⅱ 服业 Ⅱ 务 资料来源：Wind，数据截至2023/3/24 1.2、海外央行继续加息对流动性有什么影响？ 海外央行持续加息，目前市场反应较为稳定。本周美联储持续加息，当地时间3月22日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目 标区间上调25个基点到4.75%-5%之间，自2022年3月进入本轮加息周期以 来，美联储已累计加息9次共475个基点，本次上调后为2007年10月以来的 最高水平。而在3月16日，欧洲中央银行召开了货币政策会议，决定将欧元区 三大关键利率均上调50个基点，并且欧洲央行当天宣布自3月22日起，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3.50%、3.75%、3.00%。不仅如此，3月23日瑞士国家银行也宣布将基准利率上调50个基点至1.5%，这也是瑞士央行第四次加息50个基点。 从3月议息会议纪要来看，会议确认加息基本临近终点。鲍威尔承认银行风险事件加速了加息终点提前到来之余，对降息依然保持谨慎。不过，考虑到当前市场对于银行流动性风险依然存在担忧，对次贷危机所引发的经济衰退依然心存余悸，鲍威尔也并未对目前“跑的太快”的降息预期做出警告。就后续的加息路径，美联储弱化表述，从此前的“持续加息（ongoingincreases）”改为“一些额外的政策紧缩（someadditionalpolicyfirming）或许是适宜的”，虽并未明言，但这一口径的变化，指向此轮加息周期基本已经走向尾声。 LIBOR达到2007年以来峰值，离岸美元流动性依旧保持充裕。尽管美联储3月22日再度加息25个BP，伦敦同业拆借利率3个月期美元LIBOR在3月 23日达到5.13%，但上涨幅度远低于25BP，由此反映出离岸美元的流动性依旧保持充裕。一方面本次加息符合市场预期，美联储表述预示加息已接近尾声，市场表现平稳。另外一方面为了处理硅谷银行和Signature银行的问题，美联储自3月以来开始持续扩表，因此离岸美元流动性维持平稳。 图5：LIBOR利率与美国联邦基金目标利率 % 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-032020-09 2021-03 LIBOR:美元:3个月 2021-092022-032022-092023-03 美国:联邦基金目标利率 资料来源：Wind 图6：香港HIBOR利率持续低于香港贴现率 美联储加息主要通过HIBOR传导至香港信贷市场。香港银行在通过贷款的乘数效应派生存款时，贷款利率参考的是HIBOR利率，多以1MHIBOR定价，贷款利率的形式通常为HIBOR+按揭利率。其中，HIBOR每月都会发生变动，而按揭利率则在按揭期保持不变。因此美联储加息最终传导至香港银行贷款收益率实际上是通过HIBOR实现的。 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 中国香港:贴现窗基本利率(日)HIBOR:1个月:5日中心移动平均HIBOR:隔夜:5日中心移动平均 资料来源：Wind，数据截至2023/3/24 香港HIBOR利率如何受到美联储加息的影响？当美联储降息时，离岸美元流动性一般会随之回落，港元和美元的利率差（HIBOR-LIBOR）有所上升，这很大程度上减弱了港币兑换美元的套利活动，进而推动港币走强，不断触发强方兑换保证。换言之，美元流
