策略周专题（2023年3月第3期）：加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？

2023年3月25日 策略研究 加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？ ——策略周专题（2023年3月第3期） 要点 本周A股市场震荡上行 本周A股市场震荡上行，北向资金继续净流入。本周A股市场震荡上行，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周中小板指领涨，涨幅为4.49%，上证综指涨幅最小，涨幅为0.46%。此外，北向资金本周净流入约110亿元。 行业方面，TMT板块继续占优，而钢铁、建筑装饰等则大幅下跌。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。近期AIGC及数字经济概念持续火热，叠加央行降准及美债利率下行的影响，传媒、电子、计算机、通信板块本周表现较好。 若未来美债利率下行，哪些行业更受益？ 随着加息终点的临近，受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响，美债利率将逐渐步入下行通道。本周美联储加息25BP，并暗示加息临近终点。受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响，10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进 入下行通道，随着本轮加息终点临近，预计10年期美债利率未来也会逐渐下行。 近年来，随着A股国际化程度越来越高，美债利率作为全球资产定价的锚，对A股的影响也在逐渐加大。美债利率上行时，意味着贴现率上升及机会成本增加，资产价格会出现下降，反之资产价格则会出现上升。自从沪港通开通以来，随着 外资的持续涌入，A股市场的国际化程度也越来越高，受外资及部分国内“跟随者”对美债利率关注度较高的影响，美债利率对A股的影响也在逐渐加大。 理论上，偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响。当美债利率变动时，偏成长的行业由于远期利润占比更大，现值对贴现率的变动更敏感，因此受到的影响会较大。此外，外资持仓比例越高的行业，由于投资者中关注美债利率的人相对更多，因此也更容易受到美债利率的影响。 结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现，若未来美债利率下行，电子、计算机、医药生物、食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益。其中 电子、计算机及医药生物都是典型的成长性行业，北上资金持仓比例也较高，容易受贴现率变动的影响。而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关。 市场有望迎来数据与政策的共鸣，关注消费医药及主题投资 三重利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局。综合来看，在经济复苏得到初步验证、央行超预期降准、10年期美债利率有望下行的三大利好提振下，市场有望摆脱前期的弱势震荡格局。 从美债利率可能下行的角度出发，建议关注医药生物、食品饮料、家用电器、电子、计算机，这几个行业也与我们所推荐的消费医药主线及科技创新主题相重合。 主线方面，建议重点关注消费医药。展望2023年，随着疫情影响的逐步减小，并且在促消费政策的不断发力下，消费场景和消费信心将逐步恢复，消费的业绩优势或仍将持续，中长期来看，建议配置消费医药。 未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？5 1.1、本周A股市场震荡上行5 1.2、若未来美债利率下行，哪些行业更受益？6 1.3、市场有望迎来数据与政策的共鸣，关注消费医药及主题投资10 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：本周主要市场指数普遍上涨5 图2：本周北向资金净流入约110亿元5 图3：本周不同风格指数涨多跌少5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：美联储3月点阵图预示年内还有25BP的加息空间，加息临近终点6 图6：美联储3月加息25个基点7 图7：加息临近终点时，美债利率往往会逐渐进入下行通道7 图8：17年以来美债利率与A股估值呈现一定的负相关关系8 图9：相关系数角度，美债利率下行时医药生物、计算机、电子等行业有望受益8 图10：北上资金持仓比例越高的行业，受美债利率的影响通常越大8 图11：上轮美债利率下行时，电子、农林牧渔、食品饮料等行业的表现较好9 图12：北上资金对各行业的持仓比例9 图13：电子行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9 图14：计算机行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9 图15：医药生物行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9 图16：食品饮料行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9 图17：家用电器行业估值与美债利率之间呈现明显负相关10 图18：疫情影响逐步减弱后，市场均出现明显反弹10 图19：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低11 图20：消费板块的相对景气已经略占优势11 图21：各年份平均活跃主题占比12 图22：月度活跃主题占比走势12 图23：降准后TMT板块的表现通常更好13 图24：国企PE-TTM估值长期低于民企14 图25：国企PB-LF估值长期低于民企14 图26：本周大类资产分化明显，WTI原油价格涨幅居前，美元指数跌幅居前15 图27：本周主要指数普遍上涨15 图28：今年以来，科创50指数表现亮眼15 图29：本周成长风格相对占优15 图30：今年以来小盘成长风格表现优于其他15 图31：本周申万一级行业涨跌互现，传媒行业涨幅居前，钢铁行业跌幅居前16 图32：今年以来计算机、通信等行业涨幅靠前16 图33：本周A股日均成交量较上周上升16 图34：本周创业板指日均成交额较上周明显上升16 图35：本周短端利率下行，长端利率上行17 图36：本周央行公开市场净投放-1130亿元17 图37：2月MLF净投放1990亿元17 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温17 图39：本周北向资金净流入110亿元17 图40：本周A股融资余额上升17 图41：IPO缴款金额走势18 图42：增发募集资金金额走势18 图43：重要股东二级市场净减持金额走势18 图44：南向资金延续净流入18 图45：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18 图46：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18 图47：A股股债性价比接近2010年以来的均值19 图48：中小板指PE估值位于历史低位19 图49：中盘指数PE估值位于历史低位19 图50：周期风格PE估值位于历史低位19 图51：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位19 图52：美容护理PB估值位于历史高位，房地产、银行PB估值位于历史低位20 表目录 表1：近数字经济相关政策一览13 表2：新一轮国企改革将启14 1、加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？ 1.1、本周A股市场震荡上行 本周A股市场震荡上行，北向资金继续净流入。本周A股市场震荡上行，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周中小板指领涨，涨幅为4.49%，上证综指涨幅最小，涨幅为0.46%。此外，北向资金本周仍然延续上周的流入趋势，本周合计净流入约110亿元。 图1：本周主要市场指数普遍上涨图2：本周北向资金净流入约110亿元 5 4 3 2 1 0 中科创中 500 50 小创业证 板板 指指 沪上上 50 300 深证证综指 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2022-04 2022-07 2022-11 2023-03 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/3/24 本周成长风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数出现了一定分化，其中，大盘成长（3.53%）涨幅靠前，大盘价值（-0.54%）跌幅靠前。相对而言，本周成长风格的表现较为占优，价值风格的表现相对较差，而成长风格的占优主要与近期央行降准、美债利率下行等因素有关。 行业方面，TMT板块继续占优，而钢铁、建筑装饰等则大幅下跌。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。近期AIGC及数字经济概念持续火热，叠加央行降准及美债利率下行的影响，传媒、电子、计算机、通信板块本周表现较好，涨幅分别达到了10.97%、6.99%、6.71%及3.66%；相比之下，钢铁、建筑装饰及石油石化行业的表现则较差，本周分别下跌3.54%、2.16%及1.75%。 图3：本周不同风格指数涨多跌少图4：本周申万一级行业有所分化 4 3 2 1 0 -1 大小中小中大盘盘盘盘盘盘成成成价价价 12 一周涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 传电计通电有商汽食综社轻家国机建纺非煤美房银医基农环公交石建钢 媒子算信力色贸车品合会工用防械筑织银炭容地行药础林保用通油筑铁 长长长值值值 机设金零饮服制电军设材服金护产生化牧事运石装 一周涨跌幅（%） 备属售料务造器工备料饰融理物工渔业输化饰 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/3/24当周的涨跌幅 1.2、若未来美债利率下行，哪些行业更受益？ 本周美联储如期加息25BP，并暗示加息临近终点。美联储3月FOMC会议宣布将联邦基金目标利率上调25BP，符合市场预期。但是在其声明中将此前“持续提高利率目标区间将是适当的”的措辞改为了“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，表述的弱化虽然并不意味着未来会停止加息，但某种程度上暗示着美联储加息可能已经进入尾声。从公布的点阵图来看，2023年利率终点中位数为5.1％，即年内还有25BP的加息空间，这同样意味着美联储的加息可能已经临近终点。 随着加息终点的临近，受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响，美债利率将逐渐步入下行通道。从1990年以来历次美联储加息周期时的情况来看，受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响，10年期美债利率往往在临近加息终点时便 会逐渐进入下行通道，而不是等到降息时才开始下行。因此，随着本轮加息终点的临近，预计10年期美债利率未来也会逐渐开始下行。 图5：美联储3月点阵图预示年内还有25BP的加息空间，加息临近终点 资料来源：美联储，光大证券研究所 图6：美联储3月加息25个基点图7：加息临近终点时，美债利率往往会逐渐进入下行通道 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/3/24资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/3/24 近年来，随着A股国际化程度越来越高，美债利率作为全球资产定价的锚，对A股的影响也在逐渐加大。美债利率作为全球资产定价的锚，当美债利率上行时，则意味着贴现率上升及机会成本增加，资产价格会出现下降，反之资产价 格则会出现上升。自从沪港通开通以来，随着外资的持续涌入，A股市场的国际化程度也变得越来越高，受外资及部分国内“跟随者”对美债利率的关注度较高的影响，美债利率对A股的影响也在逐渐加大。 2017年以来，美债利率与A股估值呈现负相关，美债利率有望下行背景下，A股估值或将抬升。从美债利率对A股的影响来看，自2017年以来，10年期美债利率与wind全A的估