策略周报：加息终点临近，港股迎来反弹行情

香港股市|2023年10月30日-2023年11月5日 加息终点临近，港股迎来反弹行情 每周策略建议 港股：美联储11月暂停加息，货币政策进入观望阶段，叠加美国财政部减缓发债 步伐，美国10年期国债收益率短期进入平台波动期，利率不再急升纾缓港股压力。四季度以来中国一系列支撑经济及金融市场的政策不断夯实，包括中央财政一万亿国债发力、汇金增持四大行和ETF，均在有力提振市场情绪。后续关注特别国债发行期间央行或降准及加大公开市场投放等操作。近月中美高层频频互访释放积极信号，11月中美元首会晤预计有助改善市场风险偏好。 根据股债收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,600点。建议关注1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；2）受惠于中美关系预期好转风险偏好改善的科技股，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）受惠中央财政发力、城中村改造及保障性住房体系建设的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电；4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药、博彩。 美债：美国短端利率几乎可确认筑顶。美国财政部减缓增发长债，美联储助力，叠加对冲基金平国债期债空头，10年期国债收益率上周大跌24.7个基点，一度低见4.482%。当前CME利率期货预测最快明年5月降息，若美国10年期国债收益率下行速度及幅度过快，造成金融条件再度宽松，后续美联储会继续用“嘴巴”调整市场预期，打压任何降息预期。10年期国债收益率4.5%再做多的空间不大。 汇率：美联储结束加息周期释放了人民币下跌压力，中国财政政策发力且预期政策空间将持续打开对离岸人民币带来支持。人民币小幅反弹，不过中国经济复苏势头并不稳固，汇率也缺乏大涨的基础。近期美元兑人民币汇率仍呈现“快下慢上”的行情，预计离岸人民币波动区间为7.25-7.30。除美联储不加息的因素外，美元指数的走势取决于欧元区、英国及日本的经济货币政策走向，美国短期的基本面相对较强，不支持美元指数大幅转弱，大概率维持震荡。 10月官方及财新PMI较前值回落且双双逊预期 10月官方制造业PMI和财新制造业均重回荣枯线以下，显示制造业景气度有所回落。其中官方PMI新订单指数及新出口订单进一步下行，显示内外需收缩压力加大。10月非制造业PMI按月跌1.1个百分点至50.6%，是2022年12月以来最低。 美国就业市场在逐渐降温，10月失业率意外上升 美国10月大非农低于预期增加15万人，8月及9月合共被下修10.1万人。10月失 业率意外上升至3.9%，为近两年新高，尽管仅小幅上升0.1个百分点，但接近4%的经济衰退门槛，显示美国劳动力市场正在降温，而10月ISM服务业PMI显示服务业景气扩张放缓，均为经济降温增添强劲证据。 上周大类资产表现 港股：恒指上升1.5%，收报17,664点，收复5周移动平均线阻力。恒生科指上升 3.5%，收报3,937点。上周五单日成交金额增至909亿港元，投资气氛有所改善。 中资美元债：上周中资美元债回报指数收报212.46，环比上涨0.7%，投资级上涨0.8%；高收益级微涨0.09%。上周亚洲中资美元房地产债券指数周涨幅0.5%。 汇率：上周美元指数收报105.021，下跌1.4%；美元兑离岸人民币收报7.2883，升值0.6%。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,664 1.5% -10.7% 恒生科技 3,937 3.4% -4.6% 恒生国企 6,052 1.2% -9.7% 恒生指数上周表现 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 100 50 0 -50 -100 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 10月官方及财新PMI较前值回落且双双逊预期4 新房成交“银十”表现优于季节性但年内难改下滑态势4 海外市场：5 美国10月ISM制造业PMI回落速度加快5 美国就业市场在逐渐降温，10月失业率意外上升5 港股宏观环境追踪——国内政策要闻6 中央金融工作会议强调：强监管、防风险、高质量发展6 中国证监会支持头部券商并购重组做优做强6 中美元首会晤在即，预计有助风险偏好改善6 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点7 美联储11月FOMC如期暂停加息8 美国政府举债规模少于预期8 上周大类资产表现9 港股：9 大市行情：上周延续涨势，有所回稳9 南向资金：港股通连续两周环比净流入增加10 估值水平：11 中资美元债：整体保持稳定，地产债情绪波动较大12 汇市：美元指数回落，离岸人民币短暂舒压12 每周策略建议13 风险提示13 公司及行业评级定义14 重要声明15 图表目录 图表1：10月制造业供需景气皆回落4 图表2：10月大、中、小型企业PMI指数皆下降4 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比5 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比5 图表5：美国国债收益率走势7 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期7 图表7：美国国债收益期限利差走势7 图表8：恒生指数/恒生科指走势9 图表9：港股沽空比例9 图表10：港股行业周涨跌幅（2023.10.30–2023.11.5）9 图表11：南向资金近七日十大净买入（亿港元）10 图表12：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）10 图表13：港股通/陆股通累计买入成交净额(亿)10 图表14：全球主要股市估值(未来12个月)11 图表15：恒生指数未来12个月预测市盈率11 图表16：恒生指数风险溢价11 图表17：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率11 图表18：MSCI中国指数风险溢价11 图表19：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）12 图表20：中美10年国债收益率利差(%)12 图表21：离岸人民币与美元指数走势12 图表22：离岸人民币与中美利差走势12 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 10月官方及财新PMI较前值回落且双双逊预期 图表1：10月制造业供需景气皆回落 图表2：10月大、中、小型企业PMI指数皆下降 制造业PMI 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单 大型企业 中型企业 小型企业 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% 44.0% 42.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% 44.0% 42.0% 10月官方制造业PMI报49.5%，前值50.2%，逊于预期的50.4%，重回荣枯线以下，显示制造业景气度有所回落。10月财新中国制造业PMI也按月下跌1.1个百分点至49.5%，重回收缩区间。10月供需景气皆回落，其中官方PMI新订单指数及新出口订单进一步下行，显示内外需收缩压力加大。产成品库存指数按月上升1.8个百分点至48.5%，显示库存去化速度在放缓，制造业从主动去库存向被动去库存切换。大、中、小型企业PMI指数皆下降，中、小型企业PMI已连续七个月处于荣枯线下，显示民企的经济环境仍然严峻。经历年初以来需求集中释放后，中国非制造业景气度逐渐回归正常化。10月非制造业PMI按月跌1.1个百分点至50.6%，是2022年12月以来最低。服务业PMI按月跌0.8个百分点至50.1%，新订单指数按连续六个月处于荣枯线以下，服务业需求在逐渐下降。建筑业PMI按月跌2.7个百分点至53.5%，仍维持扩张，主要受到房企保交楼、基建施工加快的提振。制造业及非制造业从业人员指数双双再回落，就业市场压力仍大，企业缺乏招聘动机。 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 新房成交“银十”表现优于季节性但年内难改下滑态势 （2023.10.23-2023.10.29）30大中城市新房上周成交面积272.63万平方米，环比下跌16.4%，其中一、二线城市周环比-23.3%、-17.7%，三线城市周环比+2.2%。同比降幅保持收窄，30大中城市新房成交面积同比-1.6%，主要由于二、三线城市成交面积周同比分别止跌回升+4.5%、+12.8%，一线城市同比仍-17.3%。新房成交“银十”表现优于季节性，2023年10月30大中城市商品房成交面积、成交套数分别环比+1.1%、 -1.7%，同比-1.8%、-2.3%，均优于2022年、2021年（房地产下行周期开启）以及2018年至2022年的五 年平均数，但是从绝对值来看新房成交仍处于低位，并且环比持续下滑趋势。据中指院数据，今年1-10月百强房企销售总额为52977亿元，同比下降13.1%。其中，10月单月销售额同比下降33.5%，环比下降7.5%；百强房企中有20家房企10月销售额环比降幅大于30%，40家环比降幅在0-30%之间。展望四季度，地产销售下滑态势预计年内难以扭转。 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 一线城市周环比二线城市周环比三线城市周环比 200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0% 来源：万得、中泰国际研究部，截至2023年11月5日。来源：万得、中泰国际研究部，时间区间为2023年10月15日-11月5 日。 海外市场： 美国10月ISM制造业PMI回落速度加快 由于汽车行业罢工、订单减少、生产增长乏力，美国10月ISM制造业PMI跌至三个月来最低，下降了 2.3个百分点至46.7%，为一年多来的最大单月降幅。新订单-客户库存指数跌至-3.1%，关注11月的下落幅度。ISM制造业PMI指数回落可能反映了美国汽车制造商罢工的影响，新订单指数创五个月新低，生产指数接近停滞，衡量工厂薪资的指标重新滑入萎缩区间并降至为三个月来的最低水平。材料支付价格的萎缩速度有所放缓，表明投入成本有所稳定。自有库存指数跌至2016年初以来低点，客户库存也持续去化，总体制造业库存开始出现库存压力。 美国就业市场在逐渐降温，10月失业率意外上升 9月JOLTs新增职位955万份，超预期的925万份，亦多于前值的949万份。新增职位已经连续两个月回 升，印证企业的招聘需求仍然强烈。每名求职者对应1.5份职位空缺，较8月的1.49份回升，仍然远高于疫情前正常水平的1.2。 素有“小非农”之称的美国10月ADP就业人数增幅录得11.3万人，远低于预期的15万人，但高于前值 8.9万人。ADP报告显示，10月份留职者工资同比增长5.7%，增速连续第13个月下降，降至2021年10 月以来的最弱增长水平。跳槽者的工资增速为8.4%，是自2021年7月以来的最小增幅。 10月大非农增加15万人，低于预期，8月及9月合共被下修10.1万人；美国10月失业率意外上升至 3.9%，为近两年新高；时薪环比增长0.2%，增速持平；劳动力参与率较9月下降0.1个百分点至62.7%。 9月FOMC位图预测今年底失业率为3.8%，因此尽管10月失业率接近4%的经济衰退门槛，当前就业市场的持续降温态势是美联储官员喜闻乐见的。总体上，美国劳动力市场正在降温，时薪增速逐渐下降有助于纾缓通胀压力，但服务业的韧性也支持职位