港股策略周报（2023年4月第3期）：国内经济向好，海外衰退临近

2023年4月17日 策略研究 国内经济向好，海外衰退临近 ——港股策略周报（2023年4月第3期） 要点 主要科技股遭到减持，港股小幅回调 本周港股小幅下跌。本周港股小幅回调主要受到海外经济数据和主要科技股遭减持影响。3月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，虽然数据显示美国通胀正在稳步降温，但这不足以让美联储停止加息，整体通胀水平仍处于高位，市场预期美联储5月加息25个基点仍为大概率，随后停止加息；港股市场主要科技股腾讯控股、阿里巴巴、美团等都有主要股东减持，其中腾讯大股东Prosus发布公告称拟再度进行回购，将市值约300亿人民币的腾讯股票以凭证形式移入香港中央结算系统，导致港股市场全线下挫，恒生科技承压明显。受此影响，本周恒生香港35、恒生综指、恒生指数、恒生中国企业、恒生科技的涨跌幅分别为+0.7%、+0.02%、-0.2%、-0.5%和-2.0% 一周热点事件回顾及点评 一季度金融数据超预期，国内经济向好。4月11日，人民银行发布了我国一季度金融数据，超出市场预期。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27 万亿元；社融方面，一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期 多增2.47万亿元。这些数据表明我国一系列稳增长政策效应显现，我国经济增长势头明显。不过居民存款保持高增速，表明消费潜力尚未完全释放，购房回暖的持续性同样有待验证。存款数据反映出实体经济短板仍在居民端，居民部门对资金的过度沉淀，降低了资金的循环效率和对经济的拉动效力。 从历史上看，社融超预期后市场往往会有不错表现。从历史上看，由于社融是经济的领先指标，社融的回暖在一定程度上预示着经济未来也将好转，对应着A股业绩也将出现拐点，从数据上看，新增社融TTM同比增速大致领先A股和港股业绩两个季度左右。此外，社融同比大幅多增往往也意味着宏观流动性环境的相对宽松，而部分流动性也有望外溢到A股市场。因而，历史上社融超预期或者社融增速好转之后的市场表现往往都会不错。 海外方面，美国通胀超预期回落，但衰退风险正逐步临近。美国3月份消费者价格指数(CPI)同比上涨5%，环比上涨0.1%；核心CPI同比上涨5.6%，环比上涨0.4%。从环比数据来看，能源、食品以及住房价格走低成为美国3月CPI涨幅趋缓的主要推动力。3月美国的通胀回落主要取决于能源价格的下跌。但4月初OPEC+成员国宣布原油减产，累计日减产量超过160万桶，这可能将导致油价进一步上升，美国未来通胀水平受此影响预计将小幅回升。另外美国核心通胀一直居高不下，远高于目标水平，这为之后美国加息政策的制定产生了重要影响，加重美国经济的衰退风险。 下周策略前瞻 国内经济基本面向好，或将继续支撑港股。国内超预期降准、海外银行暴雷、油价持续下跌，都体现出当前全球经济衰退预期加强，投资者对当前市场担忧，导致港股一季度呈现高开低走的趋势，目前估值较低。但长期来看，考虑到美国通胀压力减轻，美联储加息已进入尾声，海外流动性边际上得到缓解；截至4月13 日已有177家上市公司披露一季度业绩预告，其中147家公司报喜，占比83.05%。国内经济基本面向好，或将继续支撑港股。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、国内经济向好，海外衰退临近3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评4 1.3、下周策略前瞻8 2、市场表现与核心数据10 2.1、市场表现回顾10 2.2、资金与流动性概览11 2.3、板块盈利与估值12 3、风险分析13 1、国内经济向好，海外衰退临近 1.1、一周市场回顾 本周港股小幅下跌。本周港股小幅回调主要受到海外经济数据和主要科技股遭减持影响。13月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，虽然数据显示美国通胀正在稳步降温，但这不 足以让美联储停止加息，整体通胀水平仍处于高位，市场预期美联储5月加息 25个基点仍为大概率，随后停止加息；港股市场主要科技股腾讯控股、阿里巴巴、美团等都有主要股东减持，其中腾讯大股东Prosus发布公告称拟再度进行回购，将市值约300亿人民币的腾讯股票以凭证形式移入香港中央结算系统2，导致港股市场全线下挫，恒生科技承压明显。受此影响，本周恒生香港35、恒生综指、恒生指数、恒生中国企业、恒生科技的涨跌幅分别为+0.7%、+0.02%、 -0.2%、-0.5%和-2.0%。 图1：港股本周各指数涨跌情况 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 恒生香港35恒生综指恒生指数恒生中国企业恒生科技 资料来源：Wind，数据截至2023/4/14 行业方面，本周港股有色金属、医药行业领涨，传媒行业领跌。有色金属方面，在欧美银行业风险加剧扩散、全球避险情绪升温、国际地缘政治冲突升级等多重因素影响下，国际黄金价格持续活跃，据世界黄金协会，全球央行2022年购金量达1136吨，创历史新高，且2023年该趋势仍在延续。本周COMEX黄金价格上涨至2041.30美元/盎司，接近历史高位3，国际黄金储备购买需求延续，金价的持续走高带动相关概念股强势上涨；医药方面，2023年AACR大会将于4月14日至19日在美国佛罗里达奥兰多举办，作为创新药行业投资的重要事件，多家A+H创新药企业将在此次会议上披露创新品种和数据，带动港股医药板块上涨；传媒方面，腾讯控股、阿里巴巴、美团等都有主要股东减持，加上美国经济衰退预期升温，拖累传媒板块表现。 1新华网《美国3月CPI涨幅放缓但仍处高位》http://www.news.cn/world/2023-04/12/c_1129517419.htm 2同花顺财经《腾讯、阿里大股东轮番减持！12家港股龙头公司申请增设人民币柜台》http://stock.10jqka.com.cn/20230415/c646452012.shtml 3东方财富网《世界黄金协会：去年人民币计价黄金跑赢大多数资产全球央行和主权基金仍在“+黄金”》https://finance.eastmoney.com/news/1350,202304132690715826.html 图2：港股本周有色金属、医药领涨，传媒领跌 % 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 有医建石房钢纺电建综综银交商通基电机非中煤汽家国轻电食计消农传色药材油地铁织力筑合合行通贸信础子械银信炭车电防工力品算费林媒 金石产 服及金 运零化行港 军制设饮机者牧 属化装公融用 事业 输售工金股融通 工造备料服渔及务 新能源 资料来源：Wind，数据截至2023/4/14 本周三大指数集体上涨。本周美国最大的银行——摩根大通一季报的营收和利润均超预期，4月14日盘前股价涨超5.78%。花旗和富国银行均发布财报称，在加息的背景下，公司第一季利润有所增长。贝莱德的季度利润也超出分析师预期。美国大型银行公布的强劲业绩缓解了市场对银行业进一步承压的担忧。此外，周三公布的通胀数据显示，美国3月整体通胀率回落至5%，较2月的6%明显放缓，3月PPI的超预期放缓表明美国通胀正在持续缓解，显著提振了市场情绪，导致美股三大指数集体收升。本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业分别上涨0.79%、0.29%、1.20%。 图3：美股本周三大指数涨跌情况 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 标普500 纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/4/14 1.2、一周热点事件回顾及点评 一季度金融数据超预期，国内经济向好。4月11日，人民银行发布了我国一季度金融数据，超出市场预期。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多 增2.27万亿元；广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%；社融方 面，一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多增2.47万亿元。这些数据表明我国一系列稳增长政策效应显现，我国经济增长势头明显。首先，在实体经济信用需求回暖、经济稳增长政策持续发力等供需因素共振下，全月新增信贷在去年高基数基础上维持同比多增，其中企业中长期贷款为主要拉动 力量，凸显我国投资、消费需求呈现回升态势，宏观经济不断转好；其次，在需求回升、降准落地等因素支持下，货币投放增加，银行货币创造能力增强，市场流动性合理充裕；最后，信贷投放强劲增长拉动了社融的增速上行，社融结构明显改善，呈现“信贷强、债券弱”的特点。不过居民存款保持高增速，表明消费潜力尚未完全释放，购房回暖的持续性同样有待验证。存款数据反映出实体经济短板仍在居民端，居民部门对资金的过度沉淀，“超额储蓄”并未出现释放迹象，降低了资金的循环效率和对经济的拉动效力。 从历史上看，社融超预期后市场往往会有不错表现。从历史上看，由于社融是经济的领先指标，社融的回暖在一定程度上预示着经济未来也将好转，对应着A股业绩也将出现拐点，从数据上看，新增社融TTM同比增速大致领先A股和港股业绩两个季度左右。此外，社融同比大幅多增往往也意味着宏观流动性环境的相对宽松，而部分流动性也有望外溢到A股市场。因而，历史上社融超预期或者社融增速好转之后的市场表现往往都会不错。 图4：新增社融TTM同比增速领先A股净利润2个季度图5：新增社融TTM同比增速领先港股净利润2个季度 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -40% 新增社融（TTM同比，后移6个月）全部A股非金融净利润同比增速 新增社融（TTM同比，后移6个月）全部港股非金融净利润增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，新增社融数据截至2023年3月，全部A股非金融净利润增速截至2022年Q3 资料来源：Wind，新增社融数据截至2023年3月，全部港股非金融净利润增速截至2022年H1 外贸数据逐月回升，提振经济前景。4月13日，海关总署发布一季度外贸数据，一季度我国货物贸易进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%。其中，出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。外贸数据回暖展现了我国对外贸易的较强韧性，提振了市场对于国内经济实现预期目标的信心。且高技术、高附加值、引领绿色转型的产品成为出口的新增长点，在一季度的数据中，“新三样”对外贸的带动作用继续加强，在电动汽车等销售的推动下，中国3月份出口额按美元计价同比增长14.8%。但当前我国外部环境依然严峻复杂，全球贸易发展仍将受到多重因素影响，应对经济变化持谨慎态度。 图6：中国季度进出口总额情况 亿元 资料来源：ifind 行业方面，半导体周期触底复苏。尽管全球半导体销售继续放缓，但从历史上的半导体周期推算，半导体销售额有望在今年下半年逐步回暖，而资本市场历史上来往往提