每周热点与高频数据：美联储：越是极限时刻，越是反转之时

宏观周报 2023年03月26日 美联储：越是极限时刻，越是反转之时 ——每周热点与高频数据 核心内容：分析师 1.美联储：越是极限时刻，越是反转之时。硅谷银行事件之后，美联储等兜底了储户存款，同时对银行机构释放了3000多亿美元短期流动性，避免了危机模式。 但3月22日美联储加息25BP之后，市场预期5月3日或6月14日将停止加息，且年内可能出现降息，这又一次证明了政策越是在极限时刻越会出现反转时机。 1.1.美联储对银行业危机的判断：美国银行整体“健康且有韧性，资本和流动性充足”。硅谷银行具有大量的无保险存款、特别的资产端久期风险，是银行体系的异常值（outlier）。美联储可通过BTFP和贴现窗口等工具稳定银行业流动性，但银行问题可能导致信贷派生、经济增速出现某种程度放缓，进而影响通胀增速。 1.2.美联储经济预测（SEP）：将2023年GDP增速从0.5%下调至0.4%，失业率从4.6%下调至4.5%，PCE和核心PCE小幅上调至3.3%和3.6%。美联储对美国经济韧性比较乐观，年末4.5%的失业率仍然对应的只是浅度衰退。 1.3.停止加息已然不远，但降息不会很快到来。美联储继续坚持2%的通胀目标，但将“继续提高目标利率是合适的”的表述替换为“进一步的政策紧缩可能依然适宜”。预计银行业问题导致信贷收紧，与加息达到类似效果，故5月是否加息要取决于信用紧缩对通胀和劳动数据的影响。在银行业问题的潜在影响下，加息应在上半年结束。但美国超额储蓄仍有1万亿美元，就业和消费相对稳固，经济不会立刻进入衰退。鲍威尔明确表示在通胀缓慢下降的情况下，年内不会降息。 2.海外银行业危机对全球金融资产的短期、中期、长期影响：短期风险偏好下降，中期流动性宽松形成利好，长期可能会推迟“盈利底”。目前正在进入第二阶段。 3.海外银行业危机对中国的两个方面影响：经常账户方面，中国出口的见底时间可能会推迟；金融账户层面，中美利差倒挂程度的收窄甚至转正，有利于人民币资产重估与FDI流入。 4.中美利差持续收窄至-50BP。3月24日美国10年期国债收益率3.38%（上周 3.39%）；10年期与2年期利差倒挂缩小进一步缩小至-45BP（上周为-50BP）。伦敦黄金价进一步上升至1993.8美元/盎司。中美利差倒挂程度仍有-50BP左右（月初为-100至-110BP），美元指数收于103.11，USDCNY即期收于6.87（上周为6.88），人民币贬值压力得到进一步缓解。 5.银行业危机导致美元指数与商品价格同时下降，目前商品价格初步企稳。布油从月初85美元/桶最低降至3月20日72美元/桶，3月24日收于73.44美元/桶。 LME铜价从月初9000美元/吨最低降至3月15日的8525美元/吨，但3月24日 反弹至8927美元/吨。 6.美国与中国房地产销售都出现改善。美国2月成屋销售总数年化达到458万户 （前值400万套），结束2022年以来的持续下行趋势（2022年1月为634万套），反映了抵押贷款利率小幅下降与房价回落的影响。国内方面，2月最后一周以来，30城住房成交面积平均达到345.6万平方米，已经接近2019年同期水平。 7.国内保持“稳货币宽信用”。银行同业存单收益率继续小幅下行至2.66%，而 10年期国债收益率小幅反弹至2.8926%。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001特别感谢：于金潼 风险提示：银行业危机 美国新建住房销售（季调折年数：千套） 美国成屋销售（季调折年数：万套） 图：美国新屋、成屋销售都开始改善 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 图：中美利差收窄有利于A股反弹 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 沪深300指数 右轴：中美利差（百分点数） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 宏观周历 日期 事件或数据 3月27日周一 1.中国1-2月工业企业利润 3月28日周二 - 3月29日周三 - 3月30日周四 - 3月31日周五 1.中国3月制造业PMI2.美国2月PCE价格指数3.欧元区2月失业率4.日本2月失业率 4月1日周六 - 4月2日周日 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 1.全球流动性、利率、汇率、VIX3 2.国内经济高频数据与大宗商品价格4 1.全球流动性、利率、汇率、VIX 图1：美国10年期、1年期国债名义收益率图2：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格 6 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:1年% 5 4 3 2 1 0 2.0 1.5 1.0 0.5 美国:国债实际收益率:10年期%伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司 2,100 2,000 1,900 1,800 0.01,700 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1,600 1,500 1,400 图3：美国联邦基金目标利率图4：VIX指数变化 美国:联邦基金目标利率 14 12 10 8 6 4 2 1983-03 1984-03 1985-03 1986-03 1987-03 1988-03 1989-03 1990-03 1991-03 1992-03 1993-03 1994-03 1995-03 1996-03 1997-03 1998-03 1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 0 90 80 70 60 50 40 5.0030 20 10 0 Wind美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图6：美元指数与USDCNY即期汇率 3.5 3.0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年10年期国债收益率 120 7.4 USDCNY即期 右轴：美元指数 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 115 110 2.5 105 2.0 1.5 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1.0 100 95 90 85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.国内经济高频数据与大宗商品价格 图7：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图8：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数 30大中城市商品房成交面积：当周值 12周期移动平均(30大中城市商品房成交面积：当周值) 700 600 500 400 300 200 100 2018-02-25 2018-05-20 2018-08-12 2018-11-04 2019-01-27 2019-04-21 2019-07-14 2019-10-06 2019-12-29 2020-03-22 2020-06-14 2020-09-06 2020-11-29 2021-02-21 2021-05-16 2021-08-08 2021-10-31 2022-01-23 2022-04-17 2022-07-10 2022-10-02 2022-12-25 2023-03-19 0 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 左轴:执行航班数:国内航班:中国右轴:执行航班数:国际航班:中国 400 350 300 250 200 150 100 50 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 图9：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数图10：LME铜价（美元/吨） 160 140 120 100 80 800 布伦特原油现货价（美元/桶） 右轴：CRB现货指数：工业原料 750 700 650 600 LME铜价（美元/吨） 60550 40500 20450 0400 2017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图11：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）图12：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 5,000 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨大连商品交易所 期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨大连商品交易所期货收盘价(活跃合约):动力煤元/吨郑州商品交易所 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 资料来源：同花顺，