每周热点与高频数据：美国PCE超预期，人民币汇率突破6.9

宏观周报 2023年02月25日 美国PCE超预期，人民币汇率突破6.9 ——每周热点与高频数据 核心内容：美国PCE超预期，中美利差倒挂持续扩张分析师 海外经济：美国1月PCE通胀超预期，同比上行5.4%（前值5.3%）；环比上行0.6%（前值0.2%）。核心同比4.7%（前值4.6%）；环比0.6%（前值0.4%）。美联储最为关注的核心服务部分对PCE通胀有2.3个百分点的拉动，比前值2.1%有所加强，暂无回落趋势。剔除居住成本的PCE通胀以及核心服务部分的回升确实体现出价格韧性超出预期。尽管通胀的同比增速在上半年的高基数下仍会整体保持回落，但服务价格在下半年的韧性以及中国经济复苏对能源价格的贡献可能延长通胀偏离2%目标的时间。因此，我们倾向于美联储坚持5.25%的利率终点并在年内保持不降息。美国2022Q4的GDP环比折年率由2.9%的初值下修为2.7%，主要因2022年通胀数据上修后折损了实际个人消费支出（修正值1.4%，前值2.1%）。投资部分出现上修，非住宅部分投资好于初值。消费和投资部分仍展现出美国经济在劳动市场支撑下的韧性，但由商品、设备、住宅和建筑构成的周期性部分保持负增长，这似乎暗示浅衰退的危险仍在。 利率利差：本周美国10年期国债收益率继续上行，收于3.95%，2月累计上行43BP；10年期TIPS收益率继续上行，从1月末的1.28%上行至2月24日的1.57%；伦敦黄金价格继续下行，至1810美元/盎司。本周美国10年与1年期利差倒挂缩小至-110BP（上周-118BP），中美利差倒挂大幅扩张至-104BP（上周 -93BP左右）。 汇率：本周美元指数上行收于105.26，美元对人民币即期价格为6.94，人民币贬值较多。对美元指数来说，尽管其中长期向下，但此前下跌过快、计入鸽派预期较多、美联储缩表可能持续更久以及数据的波动都支持美元短期反弹。 国内资产：本周10年期国债收益率上行，收于2.9256%，10年期与1年期利差 +63BP，本周利差继续缩小。 国内流动性：本周DR007上行，收于2.26%。本周央行公开市场净投放-1720亿元。根据央行22年四季度货币执行报告中“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，近期DR007重新围绕7天逆回购利率波动，短期流动性不会继续边际收紧。 总需求高频：交通出行数据继续上行显示经济活动持续恢复。2月18日当周30大中城市商品房成交套数均值为3395套（上周3224套）；2月前两周乘用车销售回暖，12日当周乘用车零售同比增长52%，批发同比增长46%。CCFI本周由升转降，需持续观察。 消费品价格：本周，猪肉蔬菜价格下行。农产品批发价格200指数小幅上行。2月份预计CPI环比下行0.4%左右，2月份同比预计在1.1%左右运行。央行22年四季度货币执行报告中指出“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”，“中长期看，物价水平具备保持基本稳定的有利条件”。央行关于通胀的表述比三季度更温和，我们认为通胀短期不会制约货币政策。 工业品价格：本周煤炭价格继续保持强势上行（焦煤+8.04%，焦炭4.27%），铁矿石价格上涨2.25%，钢价上行（螺纹钢1.37%，热卷+1.32%），本周布伦特原油收于82.04美元/桶，下跌0.38%，玻璃-0.13%、水泥指数0.72% 风险提示：美国通胀回落不及预期，国内流动性边际收窄 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001特别鸣谢：于金潼 美国PCE核心服务（去除住房） 美国PCE商品 美国PCE核心服务 宏观周历 日期 事件或数据 2月27日周一2月28日周二3月1日周三 1.中国2月官方制造业PMI2.中国2月财新制造业PMI3.美国2月Markit制造业PMI终值4.美国2月ISM制造业PMI 3月2日周四 1.欧元区2月核心调和CPI年率-未季调初值(%)2.欧元区1月失业率(%)3.欧洲央行公布2月货币政策会议纪要 3月3日周五 1.中国2月财新服务业PMI2.美国2月ISM非制造业PMI 3月4日周六 全国政协十四届一次会议召开 3月5日周日 十四届全国人大一次会议召开 目录 1.利率、汇率、流动性3 2.终端需求4 3.工业生产与工业品价格5 4.消费品价格6 1.利率、汇率、流动性 图1：美国10年期、1年期国债名义收益率图2：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图3：美元指数与USDCNY即期汇率图4：中国10年期国债、国开债到期收益率 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图5：7天逆回购利率（DR007）图6：央行公开市场业务投放回笼（亿） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 2.终端需求 图7：30大中城市商品房成交（套/日）图8：乘用车日均销量同比（%） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图9：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数图10：百度：全国迁徙规模指数 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图11：高德：百城拥堵延时指数：7天移动平均图12：全国重要城市地铁客运量（万人次/日）：7天移动平均 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院 3.工业生产与工业品价格 图13：布伦特原油现货价与美元指数图14：LME铜价（美元/吨） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图15：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）图16：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图17：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图18：全国水泥价格指数（点） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图19：集装箱出口指数（CCFI）图20：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 4.消费品价格 图21：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价图22：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图表目录 图1：美国10年期、1年期国债名义收益率3 图2：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格3 图3：美元指数与USDCNY即期汇率3 图4：中国10年期国债、国开债到期收益率3 图5：7天逆回购利率（DR007）3 图6：央行公开市场业务投放回笼（亿）3 图7：30大中城市商品房成交（套/日）4 图8：乘用车日均销量同比（%）4 图9：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数4 图10：百度：全国迁徙规模指数4 图11：高德：百城拥堵延时指数：7天移动平均4 图12：全国重要城市地铁客运量（万人次/日）：7天移动平均4 图13：布伦特原油现货价与美元指数5 图14：LME铜价（美元/吨）5 图15：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）5 图16：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）5 图17：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）5 图18：全国水泥价格指数（点）5 图19：集装箱出口指数（CCFI）6 图20：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）6 图21：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价6 图22：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg）6 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。 2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银