每周热点与高频数据：复苏，注重内生因而斜率平缓

宏观周报 2023年04月23日 复苏：注重内生因而斜率平缓 ——每周热点与高频数据 核心内容：分析师 1.上周权益市场调整，但逻辑没变。上周受到新一轮新冠疫情、美国对台政策变化、美国对中国发动新的制裁等消息的影响，权益资产出现震荡。但权益资产的基本面逻辑没有变化。一是PPI将于5月左右见底，有利于工业企业利润增速修复。当然今年出口增速底部、库存周期底部都要更晚一些，经济修复的动力更注重内生，因此斜率也相对缓和。二是国内稳货币宽信用。本周利率没有进一步下行，一季度金融统计数据新闻发布会指出货币政策在供给端见效较快，需求侧回升还需要一定时间。三是5月3日美联储最后一次加息25BP之后将停止加息，将推动中美利差倒挂缓解，美元指数下降。 2.本周主要关注工业企业利润、PMI、中央政治局会议。4月21日二十届中央深改委第一次会议召开，审议通过了《关于强化企业科技创新主体地位的意见》、 《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》、《关于促进民营经济发展壮大的意见》等，并指出用好机构改革创造的有利条件，加强改革调查研究，加大改革抓落实力度。未来一周，中央政治局会议、中央财经委会议等可能召开，去年4月26日中央财经委会议之后，权益市场启动反弹。 2.国内经济向好但还有较大空间。一季度GDP同比增长4.5%，工业增加值同比增长3.0%，但3月服务业生产指数上升至9.2%。失业率3月降至5.3%，一季度社会消费品零售额同比+5.8%，餐饮收入+13.9%，但汽车、通讯器材、建筑装潢、家电、文体用品等同比仍为负值。一季度固定资产投资同比+5.1%，但民间投资只有+0.6%。其中基建投资+10.8%、房地产开发投资-5.8%、制造业投资+7.0%。一季度住宅销售面积同比+1.4%，住宅销售额+7.1%，住宅竣工面积同比14.7%，但施工面积同比-5.4%，新开工面积同比-19.2%，70城住宅价格指数仍为负值。总体而言，当前经济复苏主要依靠内生驱动，复苏的斜率较低只因政策力度相对温和。但复苏格局相对确定，在投资时钟之中，复苏对应股牛开局、债牛尾声。 3.国内信贷增长到形成有效需求还需要时间。利率方面，4月21日商业银行同业存单收益率收于2.6325%，10年期国债收益率收于2.826%。4月MLF利率、LPR都没有调整。一季度金融统计数据新闻发布会指出：“货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但生产、分配、流通、消费等环节 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特别感谢：吕雷、铁伟奥 图：4月MLF收益率、LPR仍未调整 1年期MLF利率1年期LPR5年期LPR7天逆回购利率 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 图：3月美国成屋销售面积回落，但售价进一步回升 的传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状”。 4.美联储即将停止加息，美国成屋销售价格进一步修复。由于基数效应的影响，二季度美国CPI下行较为确定，因此5月3日美联储将最后一次加息25BP之后停止加息；但下半年美国CPI进入粘性区间，因此年内降息仍有不确定性。3月美国成屋销售季调年化数444万套（458万套），售价中位数37.57万美元（前值 36.36万美元），同比-0.95%，但环比修复。 7.美债收益率与美元指数小幅反弹，金价、油价、铜价都小幅回落。4月21日美国10年期国债收益率收于3.57%，小幅上行；伦敦金价收于1973美元/盎司，高位震荡；中美利差倒挂程度小幅扩大至-75BP；美元指数收于101.72，USDCNY收于6.89，布伦特原油回落至83.65美元/桶，LME铜价回落至8816美元/吨。 450,000 左轴：美国成屋销售中位价（美元） 美国成屋销售（季调折年数：万套） 425,000 400,000 375,000 350,000 325,000 300,000 275,000 250,000 225,000 200,000 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 175,000 风险提示： 1.新一轮新冠疫情 2.美国对台政策 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 350 宏观周历 日期 事件或数据 4月24日周一 - 4月25日周二 1.美国3月新屋销售 4月26日周三 - 4月27日周四 1.美国一季度GDP初值2.中国3月工业企业营收与利润增速 4月28日周五 1.欧元区一季度GDP初值2.美国3月PCE价格指数3.日本央行利率决议与新任行长植田和男的政策会议 4月29日周六 - 4月30日周日 1.中国4月制造业PMI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 1.全球利率、汇率3 2.大宗商品价格与中国经济4 1.全球利率、汇率 图1：美国10年期、1年期国债收益率图2：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格 6 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:1年% 5 4 3 2 1 0 2.0 1.5 1.0 0.5 美国:国债实际收益率:10年期%伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司 2,100 2,000 1,900 1,800 0.01,700 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1,600 1,500 1,400 图3：美股道指、纳指图4：美股标普指数的波动率指数（VIX） 37,000 34,000 31,000 28,000 25,000 22,000 19,000 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 16,000 21,000 左轴：道琼斯工业平均指数 右轴：纳斯达克指数 90 18,00080 15,00070 60 12,000 50 9,00040 6,00030 20 3,000 10 00 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图6：美元指数与USDCNY 3.5 3.0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年10年期国债收益率 120 7.4 USDCNY即期 右轴：美元指数 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 115 110 2.5 105 2.0 1.5 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 1.0 100 95 90 85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.大宗商品价格与中国经济 图7：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图8：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数 30大中城市商品房成交面积：当周值 12周期移动平均(30大中城市商品房成交面积：当周值) 700 600 500 400 300 200 100 2018-03-11 2018-06-03 2018-08-26 2018-11-18 2019-02-10 2019-05-05 2019-07-28 2019-10-20 2020-01-12 2020-04-05 2020-06-28 2020-09-20 2020-12-13 2021-03-07 2021-05-30 2021-08-22 2021-11-14 2022-02-06 2022-05-01 2022-07-24 2022-10-16 2023-01-08 2023-04-02 0 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0 左轴:执行航班数:国内航班:中国右轴:执行航班数:国际航班:中国 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图9：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数图10：LME铜价（美元/吨） 140 布伦特原油现货价（美元/桶） 右轴：CRB现货指数：工业原料 750 120 700 100 650 80 600 60 550 40 500 20 450 0 400 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 LME铜价（美元/吨） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图11：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）图12：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 5,000 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨大连商品交易所 期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨大连商品交易所期货收盘价(活跃合约):动力煤元/吨郑州商品交易所 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图13：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图