汽车行业研究周报：价格战趋于平稳 行业出清将成终局

价格战趋于平稳行业出清将成终局 ——汽车行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：价格战趋于平稳行业出清将成终局 根据乘联会数据，2月末的厂家和经销商库存上升到341万台，测算库存可支撑春节后零售64天，行业库存消化压力较大。2023年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合标准国6b阶段要求。国标的切换也在一定程度上加剧了库存压力。 汽车行业在国民经济中占据重要地位，今年1-2月汽车在社会消费品零售额占比从2022年底的12.6%下滑到8.6%。因此地方政府也有动力与企业联合推出较大力度的购车补贴，拉动本地汽车消费，带动整个汽车产业链上下游发展。 3月初湖北地区等多款东风燃油车开始进行“限时促销”，率先掀起降价潮。进入 3月下旬，价格战已经逐步降温，转变为保价战，车市终端趋于平稳态势。从长 远来看，价格战对于车企本身、品牌、市场等多方面均会形成伤害。 由于新能源汽车渗透率的快速攀升，传统燃油车市场份额萎缩，我们预计汽车行业将经历一轮十分深刻的整合。无论是合资品牌、自主品牌还是造车新势力，都将在销量和利润的双重压力下艰难前行。价格下降能短期拉动销量上涨，但长远 看，产品和供应链的优势才是车企最大的护城河。我们预计部分二、三线合资车企及新势力将面临出局或整合的风险。现阶段我们更应该关注车企市占率的提升，建议关注头部车企如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等。 市场回顾： 截至3月24日收盘，汽车板块2.1%，沪深300指数1.7%，汽车板块涨幅高于 沪深300指数0.4个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个 板块中位列第8位，表现较好。年初至今汽车板块1.7%，在申万31个板块中位 列第21位。 子板块周涨跌幅表现：板块涨跌互现，汽车电子电气系统（4%）、电动乘用车（3.4%）和底盘与发动机系统（2.9%）涨幅居前，其他运输设备（- 3.3%）、汽车经销商（-0.7%）和汽车综合服务（-0.6%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：板块涨跌互现，汽车综合服务（15.2%）、商用载客车（10.9%）和摩托车（9.7%）涨幅居前，电动乘用车（-4.3%）、综合乘用车（-2.8%）和其他汽车零部件（-1.2%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：继峰股份、跃岭股份、蠡湖股份、ST曙光、南方轴承。 涨跌幅后五名：中路股份、绿通科技、越博动力、汉马科技、特力A。 本周投资策略及重点关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等；业绩稳定的 低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周重点关注组合：比亚迪20%、理想汽车20%、拓普集团20%、瑞可达20% 和上声电子20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；关键原材料短缺及原材料成本上升的风险。 评级增持（维持） 2023年3月26日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 245 行业平均市盈率 31.7 市场平均市盈率 17.9 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：商用车迎底部复苏》2023-03-19 2、《汽车行业研究周报：2月产销环比改善》2023-03-12 3、《汽车行业研究周报：特斯拉发布宏图第三篇章降本增效重塑行业定价体系》2023-03-05 内容目录 1.每周一谈：价格战趋于平稳行业出清将成终局4 2.投资策略及重点关注5 3.市场回顾6 3.1板块总体涨跌6 3.2子板块涨跌及估值情况7 3.3当周个股涨跌9 4.行业重点数据9 4.1产销存数据9 4.1.1乘联会周度数据9 4.1.2汽车产销存数据10 4.2汽车主要原材料价格11 5.行业动态12 5.1行业要闻12 5.2一周重点新车13 6.风险提示13 图表目录 图1：全国乘用车库存（万辆）4 图2：全国乘用车分车企库存（万辆）4 图3：2022-2023年月度汽车经销商库存系数4 图4：社会消费品零售额（亿元）5 图5：各板块周涨跌幅对比7 图6：各板块年涨跌幅对比7 图7：子板块周涨跌幅对比8 图8：子板块年初至今涨跌幅对比8 图9：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)8 图10：汽车行业整体估值水平(PB)8 图11：本周行业涨跌幅前十名公司9 图12：本周行业涨跌幅后十名公司9 图13：月度汽车产销量及同比变化10 图14：历年汽车产销量及同比变化10 图15：经销商库存系数及预警指数11 图16：国内汽车出口情况11 图17：乘用车产销量及同比变化11 图18：商用车产销量及同比变化11 图19：新能源车产销量及同比变化11 图20：新能源车渗透率11 图21：钢铁价格及同比变化12 图22：铝价格及同比变化12 图23：铜价格及同比变化12 图24：天然橡胶价格及同比变化12 表1：本周重点关注组合6 表2：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位8 表3：乘用车主要厂家3月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速9 表4：乘用车主要厂家3月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速9 表5：一周重点新车13 1.每周一谈：价格战趋于平稳行业出清将成终局 在新能源汽车补贴取消、车购税减半优惠退出的大背景下，今年1-2月车市迎来剧烈下滑。根据乘联会数据，2月末的厂家和经销商库存上升到341万台，测算库存可支撑春节后零售64天，库存状态有所回升，行业库存消化压力较大。自主品牌和合资品牌库存小幅上升，豪华车库存也处于高位。 图1：全国乘用车库存（万辆）图2：全国乘用车分车企库存（万辆） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 25% 总库存 厂家库存占比 20% 15% 10% 5% 0% 450 其他新势力外资自主合资豪华 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：崔东树公众号，申港证券研究所资料来源：崔东树公众号，申港证券研究所 2月汽车经销商综合库存系数为1.93，库存接近两个月销量，环比上升7.2%，同比上升4.3%，库存水平位于警戒线以上。其中，合资品牌库存系数为2.15，环比上升13.8%，自主品牌库存系数为1.74，环比微降0.6%。 图3：2022-2023年月度汽车经销商库存系数 2022年2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月2月 3月4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 资料来源：流通协会，申港证券研究所 另一方面，早在2016年年底，在已有国五车辆尾气排放标准要求的基础上，《轻型车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》（GB18352.6—2016）标准正式发布。但与以往5个阶段标准不同的是，堪称“史上最严”的国六，2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合标准国6a阶段要求，2023年7月 1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合标准国6b阶段要求（国六排放标准中引入了的“关于实际行驶污染物排放测试”，简称RDE，届时不符合RDE要 求的车辆将无法上牌销售）。国标的切换也在一定程度上加剧了库存压力。 汽车行业在国民经济中占据重要地位，今年1-2月汽车在社会消费品零售额占比从 2022年底的12.6%下滑到8.6%。汽车作为大宗消费品，是当前稳经济、促消费的重要抓手之一。从这个角度看，地方政府也有动力与企业联合推出较大力度的购车补贴，拉动本地汽车消费，促进就业市场稳定，同时带动整个汽车产业链上下游发展。 图4：社会消费品零售额（亿元） 社会消费品零售总额:当月值 汽车类商品零售类值:当月值社会消费品零售总额:当月同比汽车类商品零售类值:当月同比汽车类零售占比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 复盘目前的价格战，3月初湖北地区等多款东风燃油车开始进行“限时促销”，率先掀起降价潮，随后一汽集团、长安集团、奇瑞集团、上汽集团等多家车企跟进，相继开展了优惠补贴活动。在汽车全球电动化趋势下，新能源车不断挤占燃油车市场份额。年初以来，部分新能源车企为提高市场竞争力，下调市场销售价格，进一步消减了传统燃油车市场竞争力，导致部分燃油车销量低迷，企业库存压力普遍增 大。因此，部分燃油车企进行大幅促销、去库存回收成本也是顺理成章。 进入3月下旬，价格战已经逐步降温，转变为保价战，车市终端趋于平稳态势。理想、零跑、腾势、领克、哪吒、坦克等相继推出保价政策。与此同时，“拒绝价格战”的观点亦不断涌现，除已多次表态的理想、蔚来外，吉利也明确表示会将主要精力放在价值端。吉利汽车集团CEO淦家阅在吉利汽车2022业绩发布会上表示，企业之间的竞争是产品竞争，产品之间的竞争是成本竞争，吉利专注打造高价值的产品。从长远来看，价格战对于车企本身、品牌、市场等多方面均会形成伤害。保价政策的推出，将在一定程度上促进车市的稳定。 由于新能源汽车渗透率的快速攀升，传统燃油车市场份额萎缩，我们预计汽车行业将经历一轮十分深刻的整合。无论是合资品牌、自主品牌还是造车新势力，都将在销量和利润的双重压力下艰难前行。价格下降能短期拉动销量上涨，但长远看，产品和供应链的优势才是车企最大的护城河。我们预计部分二、三线合资车企及新势力将面临出局或整合的风险。现阶段我们更应该关注车企市占率的提升，建议关注 头部车企如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等。 2.投资策略及重点关注 总体来看，汽车行业随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，未来产销有望持续向上。考虑到汽车行业目前整体情 况，建议关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会；新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的。 长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等； 业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等； 电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等； “国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等； 强势整车企业（特斯拉、大众等）对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 结合目前市场基本情况，我们本周重点关注组合如下： 表1：本周重点关注组合 公司 权重 比亚迪 20% 理想汽车 20% 拓普集团 20% 瑞可达 20% 上声电子 20% 资料来源：申港证券研究所 3.市场回顾 3.1板块总体涨跌 板块涨跌：截至3月24日收盘，汽车板块2.1%，沪深300指数1.7%，汽车板块 涨幅高于沪深300指数0.4个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申 万31个板块中位列第8位，表现较好。年初至今汽车板块1.7%，